融通基金萬民遠：堅持逆向投資 醫(yī)藥行業(yè)有望筑底回升

　　萬民遠，曾任職中國銀河證券研究員，國海證券研究員，融通基金行業(yè)研究員，深圳前海明遠睿達投資管理有限公司投資經(jīng)理。2016年7月再次加入融通基金，現(xiàn)任融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。截至今年一季度末，其在管基金規(guī)模超過40億元。

　　自2019年至2020年走出一輪強勢行情以來，醫(yī)藥板塊回調(diào)已有將近五年時間。今年以來，在創(chuàng)新藥概念的帶動下，醫(yī)藥板塊投資逐漸回暖。近日，融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠在接受中國證券報記者專訪時表示，無論是從政策端、需求端還是企業(yè)創(chuàng)新端來看，醫(yī)藥行業(yè)最困難的時刻或許已經(jīng)過去，該行業(yè)的投資籌碼出清已經(jīng)較為徹底，當下其對醫(yī)藥行情的預期相對樂觀。

　　作為有著醫(yī)學專業(yè)背景的基金經(jīng)理，萬民遠最早從四川大學華西醫(yī)學院遺傳學博士畢業(yè)，曾在券商研究所、公私募基金工作，金融從業(yè)時間超14年。目前，逆向投資已成為他堅定的選擇，“在買入后下跌空間很小，在估值泡沫時逐步賣出”是他投資決策的核心目標。他坦言，這種方式確實有些逆人性，但起碼可以讓投資處在相對安全的范圍內(nèi)。比起追求上漲空間，他更注重投資的安全性。

　　買在無人問津處

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，主動權(quán)益型基金的核心競爭力源于基金經(jīng)理的主觀能動性。這一特質(zhì)不僅構(gòu)成了主動投資與被動投資的本質(zhì)差異，更是未來構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。對基金經(jīng)理而言，要實現(xiàn)收益的可持續(xù)性、可復制性和可預期性，關(guān)鍵在于確保投資理念與投資行為的自洽統(tǒng)一。這種自洽往往與基金經(jīng)理的性格特質(zhì)和個人經(jīng)歷密不可分。

　　萬民遠對逆向投資的堅持正是這種“自洽”的生動體現(xiàn)。對于大部分投資者而言，買在左側(cè)的逆向投資往往伴隨著巨大的心理考驗：可能會面臨股價持續(xù)下跌、回調(diào)尚未見底的煎熬；又可能不得不忍受手中個股表現(xiàn)平平，而其他板塊卻漲勢如虹的誘惑，這對投資者的心理承受能力無疑是嚴峻的考驗。

　　為何不等到拐點來臨之際或者市場關(guān)注度有明顯起色時再買入呢？大家都開始看好的時候就賣出，會不會擔心賣得過早了？在對醫(yī)藥行業(yè)研究比較深的情況下，既然非?？春媚骋环较?，為何不重倉買入呢？有一些重倉某一醫(yī)藥細分領域的基金確實明顯跑贏同類基金，這會對萬民遠產(chǎn)生觸動和影響嗎？萬民遠是否考慮分一部分倉位做趨勢投資和成長風格投資呢？

　　面對一系列看似更理想化的選擇，萬民遠卻始終不為所動，堅持其“買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時”的投資準則?；蛟S是看出外界對其無視誘惑并堅持較保守投資理念的不解，他透露了自己的過往經(jīng)歷：“我也曾嘗試趨勢投資，但在市場出現(xiàn)劇烈波動時付出過代價，這讓我更加注重投資的安全性?！痹谒磥恚顿Y成功的關(guān)鍵在于保持高勝率——確保正確的決策遠多于錯誤的判斷。

　　“我個人的風險偏好比較低?！比f民遠直言，他在選股時會更偏好左側(cè)投資，耐心等待拐點的到來。雖然大家都想等到反轉(zhuǎn)出現(xiàn)時再買入，但當基本面真正明顯起來的時候，可能股價已經(jīng)漲得差不多了。因此，投資需要一些前瞻性，否則很容易錯過。而當市場過熱，估值出現(xiàn)泡沫時，他就會選擇賣出。在他看來，或許當所有人蜂擁而入時，股價不一定會立即下跌，甚至可能繼續(xù)上漲，但風險就在眼前了。

　　除了投資策略穩(wěn)健之外，萬民遠在選擇具體投資標的時，同樣青睞經(jīng)營相對穩(wěn)健的公司，尤其關(guān)注上市公司業(yè)績增長的穩(wěn)健性。他表示，自己更偏好財務處理相對審慎的公司，如采取主動提前補繳稅款、每年計提商譽減值等做法的公司。在他看來，過于激進的財務處理方式容易導致財務數(shù)據(jù)失真。此外，他還會考察公司過往的經(jīng)營決策情況，例如，在行業(yè)發(fā)展高峰時的業(yè)務擴張策略等，以此評估企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健性。

　　醫(yī)藥行情有望改善

　　談及對醫(yī)藥板塊行情的看法，萬民遠認為，在經(jīng)歷近五年的調(diào)整后，制約醫(yī)藥板塊表現(xiàn)的多重因素正逐步消退。2025年醫(yī)藥板塊有望迎來基本面和政策面利好的雙重提振。“最困難的時刻可能已經(jīng)過去了?！比f民遠強調(diào)，“我們今年對醫(yī)藥板塊持樂觀態(tài)度，這確實是一個中長期確定性較高的大賽道?！?/p>

　　他解釋稱，之所以做出這一判斷，主要基于以下幾點理由：一是醫(yī)藥板塊行情回調(diào)時間已經(jīng)足夠長，股價整體位置較低；二是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生了積極變化。例如，商保丙類目錄的醞釀出臺，將從中長期角度解決中國醫(yī)保支付上限的問題等。雖然這些變化尚不足以引發(fā)行業(yè)根本性反轉(zhuǎn)，但對行業(yè)估值中樞的修復提供了有力支撐。

　　他認為，推動醫(yī)藥行業(yè)長期增長的核心驅(qū)動力并沒有發(fā)生根本改變，如人口老齡化、疾病譜變化、創(chuàng)新技術(shù)供給等。伴隨著政策端的糾偏、需求端的快速增長以及創(chuàng)新端的邊際改善，醫(yī)藥板塊估值有望修復。同時，在A股市場整體回暖的背景下，具備創(chuàng)新優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)將迎來很好的投資機會。

　　分析萬民遠在管基金的持倉可以發(fā)現(xiàn)，其對醫(yī)藥板塊的投資具有較鮮明的長線特征，核心標的持有周期普遍較長。盡管部分重倉股在其持倉期間經(jīng)歷了階段性回調(diào)，且事后驗證行業(yè)復蘇節(jié)奏略慢于預期，但他表示，支撐其投資決策的核心邏輯——醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長期向好的確定性并未動搖?；趯π袠I(yè)基本面持續(xù)改善的堅定信心，同時為避免頻繁調(diào)倉帶來的交易損耗，他對核心倉位始終保持戰(zhàn)略定力。

　　在賣出策略方面，萬民遠主要遵循三個標準：一是估值出現(xiàn)較明顯的泡沫；二是公司發(fā)展與預期相差很遠；三是對管理層決策認可度大幅下降。他特別指出，不會因為單純的股價下跌而賣出股票。在他看來，如果投資邏輯未發(fā)生根本變化，在股價已經(jīng)很低時賣出并沒有太大意義，不如保持耐心繼續(xù)等待。

　　看好三大類投資機會

　　在被問及看好醫(yī)藥行業(yè)哪些細分領域時，萬民遠表示，他會重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績具有確定性，以及后續(xù)業(yè)績有反轉(zhuǎn)預期的高賠率方向；堅持順著中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和醫(yī)療需求修復的方向?qū)ふ彝顿Y機會。具體到個股選擇標準，他主要考量三個維度：業(yè)績增長的確定性、業(yè)務增長邏輯明確，以及當前估值是否已經(jīng)充分反映了市場悲觀情緒。

　　他認為，當前市場整體修復較充分，業(yè)績兌現(xiàn)的確定性、中長期明確的產(chǎn)業(yè)趨勢將變得更為重要。關(guān)注有結(jié)構(gòu)性趨勢的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械，以及產(chǎn)品線很明確的出海方向。至于后續(xù)業(yè)績有反轉(zhuǎn)預期的高賠率方向，雖然當前的數(shù)據(jù)仍然不能證明已經(jīng)反轉(zhuǎn)，但從絕對估值看，投資的性價比很高，從賠率角度出發(fā)做投資很有吸引力。

　　對于估值，萬民遠也有自己的一番理解。在他看來，估值不能僅看市盈率，因為市盈率有可能通過特殊財務處理而提高，比如把虧損的門店或子公司算成表外盈虧。除了市盈率外，市銷率也是一個評估估值高低的重要指標。

　　具體來說，現(xiàn)階段，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械）、醫(yī)藥消費復蘇（零售藥店、中藥）、低PB（市凈率）類資產(chǎn)是萬民遠比較看好的三大方向。

　　他表示，從去年以來，以創(chuàng)新藥出海為代表的細分領域?qū)ν馐跈?quán)交易頻繁，且首付款金額逐步攀升。不過，盡管創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢明確，但A股市場創(chuàng)新藥資產(chǎn)價格較貴。因此，他在基金投資中，暫時對A股創(chuàng)新藥的配置比例較低，更加關(guān)注港股創(chuàng)新藥的投資性價比。在創(chuàng)新醫(yī)療器械方面，結(jié)合對上市公司和醫(yī)院的調(diào)研情況，他更看好高端醫(yī)療器械出海這一細分方向。

　　至于前期熱門的AI醫(yī)療方向，萬民遠認為，AI醫(yī)療可能在影像學領域更容易落地，此前已經(jīng)有不少公司落地此類應用。AI在其中可以作為輔助手段分析影像，確實可以提高診斷效率，但未必會讓公司發(fā)生特別大的質(zhì)變。

　　值得注意的是，除了醫(yī)藥行業(yè)外，近年來，萬民遠也在逐漸拓展能力圈，其部分在管基金不再局限于醫(yī)藥行業(yè)投資。他表示，除醫(yī)藥行業(yè)之外，內(nèi)需和科技方向也是比較看好的投資領域，包括與內(nèi)需復蘇相關(guān)的消費，以及以AI等為代表的科技進步領域。這種機會不僅在A股市場，港股市場同樣存在，尤其是港股市場中很多中國資產(chǎn)的價值被嚴重低估，存在較大的修復空間。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：融通基金萬民遠：堅持逆向投資 醫(yī)藥行業(yè)有望筑底回升)

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