基金首尾“一度”破100%！預(yù)期差成基金彈性來源

　　截至5月20日，基金產(chǎn)品收益差距“一度”破100個百分點。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前的公募基金產(chǎn)品年內(nèi)收益最高達(dá)73.01%，最低虧損則達(dá)到27.55%，兩者業(yè)績懸殊在不足半年時間“一度”破100個百分點。具有微妙意味的是，排名最強的基金產(chǎn)品的核心重倉股主要指向過去一年機構(gòu)籌碼分布較少的美容化妝品以及寵物食品股等，而排名最弱的基金產(chǎn)品則將重倉股指向過去一年機構(gòu)籌碼高度抱團(tuán)的AI算力與科技股等。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，低配賽道變成高配賽道或弱勢行業(yè)變成強勢行業(yè)的股價彈性最具吸引力，而高配賽道或強勢賽道變成更強局面的難度更大，面臨的機構(gòu)拋壓的可能性也更大。多位基金經(jīng)理也指出，相比預(yù)期過高的AI、人形機器人等，新消費賽道的預(yù)期差更具吸引力，應(yīng)持續(xù)關(guān)注消費年齡結(jié)構(gòu)及新生活方式帶來的新興投資機會。

　　賽道冷熱變化提高基金彈性

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，華夏北交所精選基金年內(nèi)收益已達(dá)73.01%，而上海地區(qū)一家公募旗下偏股基金年內(nèi)虧損則達(dá)到27.55%。這使得未達(dá)半年時間的背景下，公募基金產(chǎn)品的年內(nèi)收益差距“一度”破100個百分點。這兩只基金產(chǎn)品之間出現(xiàn)的巨大業(yè)績差距，在某種程度上還體現(xiàn)出弱勢賽道與強勢賽道切換帶來的反差性走勢。

　　券商中國記者注意到，華夏北交所精選基金在核心倉位中較大程度地偏向年輕人群的新消費領(lǐng)域，包括第一大重倉股錦波生物，這只從事膠原蛋白業(yè)務(wù)的美容原材料公司今年以來的前五個月內(nèi)股價漲幅已達(dá)到1.55倍，截至今年3月末已占華夏北交所精選基金倉位的9.79%，而僅從今年4月開始，錦波生物的股價漲幅就超過70%，這意味著如果基金經(jīng)理不對錦波生物進(jìn)行大幅度減持，該股在華夏北交所精選基金中的倉位占比已超過基金產(chǎn)品所規(guī)定的“雙十限制”要求，但也正是因為這一原因，錦波生物潛在的“超限持倉”對基金產(chǎn)品的凈值構(gòu)成極大的拉動作用。

　　此外，另一個極大拉動華夏北交所精選基金業(yè)績排名的股票，同樣是來自新興消費賽道路斯股份，這只寵物食品股票也在今年的前五個月內(nèi)實現(xiàn)了股價1.1倍的驚人漲幅，同樣考慮到該股截至今年3月末的時候，即在華夏北交所精選基金產(chǎn)品中占有8%的個股倉位，在該股自今年4月開始又累計上漲達(dá)到85%，這就使得當(dāng)初在華夏北交所精選基金倉位中占比8%的路斯股份，實際上的個股倉位可能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10%，而一旦這類股票的倉位占比超過10%，其在超限持倉后的上漲過程中，每一次漲幅對基金凈值的拉動作用都將變得更為有利。

　　雖然今年以來以人形機器人為代表的科技股在股票市場成為一股強有力的熱門賽道主題，但重倉新消費賽道的華夏北交所精選基金碾壓一眾熱門賽道基金產(chǎn)品，遙遙領(lǐng)先的姿態(tài)凸顯出弱勢賽道向強勢賽道切換時，帶來的做多力量和彈性將更為強大。

　　“在股票市場中有一種機會是壞公司變成好公司的彈性機會，這類機會由于預(yù)期差會使得股價彈性更大，而好公司變成更好的公司，它的漲幅可能是相對克制的，甚至有的時候不漲反跌，因為預(yù)期已經(jīng)非常強烈。”華南地區(qū)一位新銳基金經(jīng)理認(rèn)為，消費賽道被壓制的時間過久，機構(gòu)總體持倉的籌碼較少，而當(dāng)資金意識到消費賽道中的新興消費可能迎來機會之際，這種預(yù)期差以及低配的局面會使得弱勢賽道切換成強勢賽道后，其彈性變得更為兇猛。

　　高配賽道拋壓大，拉低基金業(yè)績

　　顯而易見的是，科技賽道并不是一個長期預(yù)期被壓低的賽道，反而是公募基金籌碼集中分布的領(lǐng)域，尤其是在過去兩年已經(jīng)出現(xiàn)巨大漲幅和重金抱團(tuán)的AI算力領(lǐng)域。

　　券商中國記者注意到，年內(nèi)凈值損失27.55%的上海某偏股型基金，在其前十大重倉股中的核心倉位主要指向了AI算力領(lǐng)域，包括第一大重倉股海光信息、第三大重倉股寒武紀(jì)以及奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)等云計算。盡管這些公司都是市場上較為主流的品種，但這些重倉股更多地指向過去兩年的行情，尤其類似海光信息、寒武紀(jì)等公司甚至是2024年冠軍基金爭奪戰(zhàn)的主要核心籌碼，這意味著財通匠心優(yōu)選基金的核心重倉股大多指向了過去一年的基金抱團(tuán)股，存在著較大的機構(gòu)籌碼換倉壓力，這與過去一年基金減持嚴(yán)重的消費賽道大為不同。

　　在公募QDII上的情況也大致與此類似，排名第一匯添富香港優(yōu)勢精選基金的核心重倉股是過去三年基金籌碼不斷離場的醫(yī)藥股，截至今年1月初的公募基金籌碼在醫(yī)藥股上的分布已達(dá)到一個極具吸引力的低配局面，這使得當(dāng)醫(yī)藥股開始重新從弱勢賽道切換為強勢賽道后，匯添富香港優(yōu)勢精選基金將不必?fù)?dān)心該賽道面臨巨大的拋壓，反而面臨著由于公募整體低配醫(yī)藥股，新的機構(gòu)籌碼重新買入醫(yī)藥賽道的流動性改善利好。

　　相比之下，排名最末的主動權(quán)益類QDII則清一色指向了過去兩三年極其火爆的美國科技股，尤其是蘋果、亞馬遜、英偉達(dá)以及微軟等核心重倉股，這些股票在過去兩年間早已被公募QDII大量買入甚至配置到一個極高的水平，而當(dāng)市場行情開始切換后，這些原本就已被公募QDII高配的賽道即面臨著換倉所引發(fā)的減持壓力，隨著越來越多的QDII基金將強勢三年的美股科技股切換為弱勢三年的港股公司后，強勢賽道變成弱勢賽道、高配賽道變成低配賽道即開始引發(fā)出相關(guān)基金產(chǎn)品凈值的下跌壓力。

　　基金提前布局緊抓預(yù)期差變化

　　基金抱團(tuán)和預(yù)期過高的賽道已開始被部分公募基金逐步減持兌現(xiàn)，基金經(jīng)理對預(yù)期較低、配置并不強烈的賽道進(jìn)行提前操作反而抓住了戰(zhàn)略時機。

　　南方消費升級基金經(jīng)理鄭詩韻在消費預(yù)期偏低的背景下，大幅度增持泡泡瑪特等消費龍頭股，同時在AI、機器人、科技等賽道預(yù)期強烈且基金抱團(tuán)嚴(yán)重的背景下，抓住時機進(jìn)行了減持。

　　“伴隨市場對于AI、人形機器人過快提升的樂觀情緒，我們將一些由于主題概念快速超漲的持倉做了一些減持，降低到我們歷史的權(quán)益持倉比例的下沿”。鄭詩韻表示，市場在這些熱門賽道的情緒明顯仍在持續(xù)拔高，但基金認(rèn)為市場可能在之后會面臨著外部和內(nèi)部的雙重考驗，這都促使基金先降低倉位做好觀察再伺機行動。值得一提的是，上述基金經(jīng)理在高預(yù)期賽道進(jìn)行減持并在低預(yù)期賽道進(jìn)行增持的策略，在相當(dāng)程度上體現(xiàn)出預(yù)期差對基金業(yè)績的重大影響，也使得那些公募低配的賽道更容易吸引基金關(guān)注。

　　融通新消費靈活配置基金經(jīng)理關(guān)山認(rèn)為，當(dāng)下配置主要聚焦于數(shù)據(jù)較好的消費子板塊，同時堅守具有中長期競爭力的出海優(yōu)勢企業(yè)，板塊主要配置方向包括數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期并且有政策加持的賽道，出海方向主要是制造業(yè)領(lǐng)域To B、To C均有涉及。隨著消費旺季到來及產(chǎn)品周期的發(fā)展，逐步增加了美妝板塊及汽車相關(guān)標(biāo)的的配置，雖然對于經(jīng)濟預(yù)期的展望市場仍有分歧，但是有些微觀數(shù)據(jù)仍能表現(xiàn)出經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，并且在很多行業(yè)中表現(xiàn)出較為突出的結(jié)構(gòu)性特征，考慮到政策的加持仍然存在，如對于房地產(chǎn)行業(yè)的表述，對于消費板塊補貼政策的延續(xù)等等?；氐较M品行業(yè)，子行業(yè)分化會持續(xù)加大，消費年齡結(jié)構(gòu)及新生活方式的態(tài)度表達(dá)，都將打破原有的選股標(biāo)準(zhǔn)。

　　博時女性消費基金經(jīng)理王詩瑤指出，政策已經(jīng)多種渠道明確表示了對內(nèi)需的重視，且也看到政策的持續(xù)發(fā)力，雖然整體基本面企穩(wěn)尚需時日，但可以預(yù)期消費板塊整體估值業(yè)績雙殺的局面已經(jīng)過去，第二季度的策略對內(nèi)需消費的看法逐漸樂觀，在出口鏈條面臨較大下行壓力的局面下，加大內(nèi)需刺激力度的可能性在提升，并且從今年二季度開始，消費板塊基本面趨勢環(huán)比改善的內(nèi)在動力也在加強，從政策發(fā)力方向以及新渠道方向可以找到向好的產(chǎn)業(yè)和公司，消費板塊結(jié)構(gòu)性機會將出現(xiàn)，重點關(guān)注政策發(fā)力領(lǐng)域如商品和服務(wù)消費、生育補貼，中期產(chǎn)業(yè)向上的行業(yè)及高股息，以及績優(yōu)成長個股。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：基金首尾“一度”破100%！預(yù)期差成基金彈性來源)

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