8幅圖帶你看懂 A股和港股的醫(yī)藥板塊怎么選？

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　　A股、港股醫(yī)藥長(zhǎng)期趨勢(shì)均向上，港股彈性更顯著

　　從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，A股、港股醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)出色。自2000年以來(lái)，恒生綜合行業(yè)指數(shù)-醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)和醫(yī)藥生物(申萬(wàn))指數(shù)漲幅分別為409%和670%。而港股醫(yī)藥在經(jīng)歷前期深跌后，相比A股而言，反彈潛力或許更大。2025年以來(lái)，港股醫(yī)藥板塊漲勢(shì)較為凌厲。這種分化既源于港股醫(yī)藥對(duì)政策及出海利好更敏感，也反映了港股醫(yī)藥板塊的特色化優(yōu)勢(shì)，且外資回流加速了估值修復(fù)。

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　　A股醫(yī)藥上市企業(yè)數(shù)量近兩倍于港股，超6萬(wàn)億市值彰顯市場(chǎng)厚度

　　從數(shù)量來(lái)看，A股醫(yī)藥公司數(shù)量近500家，約為港股的兩倍。從市值來(lái)看，A股醫(yī)藥公司總市值為6.73萬(wàn)億人民幣，高于港股的2.97萬(wàn)億港幣，且A股平均市值也高于港股。這表明A股醫(yī)藥市場(chǎng)整體規(guī)模更大，為更多醫(yī)藥企業(yè)提供資本市場(chǎng)，展現(xiàn)出更強(qiáng)的市場(chǎng)活力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

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　　A股科創(chuàng)板、港股18A雙軌賦能，共筑醫(yī)藥創(chuàng)新“資本方舟”

　　創(chuàng)新藥企業(yè)對(duì)資本依賴度高，資本市場(chǎng)融資是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和科技創(chuàng)新的重要資金來(lái)源。港股在2018年實(shí)施新規(guī)，允許未盈利生物科技公司上市，促使一批創(chuàng)新藥、高科技醫(yī)療器械企業(yè)赴港上市，借助港股全球融資優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)尤其是科創(chuàng)板，也為醫(yī)藥企業(yè)上市提供了有力的政策支持。2018年末設(shè)立的科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，堪稱資本市場(chǎng)適配生物醫(yī)藥行業(yè)特性的突破性制度創(chuàng)新，為創(chuàng)新藥企設(shè)定特殊上市標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了科創(chuàng)板對(duì)生物醫(yī)藥硬科技企業(yè)的包容性，積極助力創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)突破資金瓶頸、加速研發(fā)成果轉(zhuǎn)化。

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　　細(xì)分行業(yè)對(duì)比：港股醫(yī)藥創(chuàng)新性更強(qiáng)，A股行業(yè)覆蓋更全面

　　港股醫(yī)藥公司中，行業(yè)分布相對(duì)更集中，藥品、生物技術(shù)合計(jì)占比高達(dá)83%；同時(shí)，側(cè)重創(chuàng)新藥品研發(fā)，創(chuàng)新藥概念股在港股醫(yī)藥板塊中市值占比超60%。A股醫(yī)藥板塊覆蓋更為全面，不僅對(duì)化學(xué)藥品、醫(yī)療器械覆蓋比重高，且在醫(yī)藥商業(yè)、中等傳統(tǒng)領(lǐng)域也有較強(qiáng)的代表性企業(yè)。其中，中藥板塊與其他細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)、投資邏輯存在差異，在一定程度上能起到對(duì)沖作用，有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。

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　　特色化優(yōu)勢(shì)：港股擁有眾多細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭

　　在港上市醫(yī)藥企業(yè)中有不少細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)獨(dú)特地位，且多數(shù)未涉足A股市場(chǎng)。如港股醫(yī)藥板塊前二十大市值的上市公司中，僅6家在A股上市，其他僅在港或港美兩地上市，形成了港股醫(yī)藥板塊獨(dú)有的特色優(yōu)勢(shì)。

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　　美債利率下行對(duì)兩地醫(yī)藥板塊均是重要催化劑

　　美債利率下行通常伴隨全球流動(dòng)性環(huán)境改善，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值中樞上移。醫(yī)藥板塊作為高成長(zhǎng)性賽道，對(duì)利率敏感度較高，資金成本下降直接降低企業(yè)融資壓力，同時(shí)提升市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)估值。2021年以來(lái)，美元與美債收益率上行導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力顯著提升，新興市場(chǎng)股市流動(dòng)性承壓。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或仍在進(jìn)行中，海外流動(dòng)性趨向?qū)捤伞８酃上啾華股，受海外流動(dòng)性影響更直接，美元走弱與美債收益率下行利于港股市場(chǎng)反彈。同時(shí)，美債利率下行對(duì)A股醫(yī)藥板塊也是重要催化劑，且國(guó)內(nèi)資金情緒易共振、政策紅利落地及盈利韌性或?yàn)锳股醫(yī)藥板塊帶來(lái)“確定性溢價(jià)”。

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　　醫(yī)藥行業(yè)整體估值合理，A股性價(jià)比更突出

　　在過(guò)去三年經(jīng)歷了藥品集采、醫(yī)保談判、創(chuàng)新藥出海受阻等多重政策沖擊，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊估值下殺已有充分預(yù)期。隨著政策風(fēng)險(xiǎn)緩釋和海外流動(dòng)性壓力緩解，醫(yī)藥行業(yè)尤其是創(chuàng)新藥板塊估值有望提升。申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)PS估值為2.75倍，位于近十年42.47%歷史分位；恒生醫(yī)療保健指數(shù)PS估值為1.35倍，位于近十年65.26%歷史分位。A股醫(yī)藥估值雖絕對(duì)值高于港股，但歷史分位更低，具有較高的估值性價(jià)比和安全邊際，具備“進(jìn)可攻、退可守”的特性；港股則需等待創(chuàng)新藥敘事突破或海外流動(dòng)性進(jìn)一步寬松信號(hào)。

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　　港股創(chuàng)新藥企基本面改善勢(shì)頭較強(qiáng)，A股醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更優(yōu)

　　港股允許未盈利生物科技公司通過(guò)18A規(guī)則上市，帶來(lái)了高成長(zhǎng)性的想象空間，但也伴隨著較高的業(yè)績(jī)不確定性。相比之下，A股醫(yī)藥板塊中的大型制藥企業(yè)和CXO龍頭憑借穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式和盈利來(lái)源，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性相對(duì)港股更優(yōu)。當(dāng)前，創(chuàng)新藥企業(yè)處于研發(fā)投入與收獲期并存的階段，隨著近年來(lái)多款創(chuàng)新藥陸續(xù)獲批上市并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，營(yíng)收和利潤(rùn)增速開(kāi)始釋放。而“含新量”更高的港股醫(yī)藥板塊整體凈利潤(rùn)增速自2023年上半年以來(lái)領(lǐng)先于A股。2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，港股醫(yī)藥上市公司中56%實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比正增長(zhǎng)，57%實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，比例均高于A股，多家港股創(chuàng)新藥企業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，基本面改善勢(shì)頭較強(qiáng)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：8幅圖帶你看懂，A股和港股的醫(yī)藥板塊怎么選？)

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