萬民遠(yuǎn)向創(chuàng)新藥扔“深水炸彈”，背后是何邏輯？醫(yī)藥資深基金經(jīng)理缺席這輪盛宴

　　財聯(lián)社6月5日訊（記者吳雨其）截至6月5日，當(dāng)A股創(chuàng)新藥指數(shù)今年以來漲超20%、港股創(chuàng)新藥指數(shù)漲近50%之時，融通基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)近日在業(yè)內(nèi)群聊中投下了一顆深水炸彈。

　　“這位置大部分公司估計都見了未來三五年的頂?！比f民遠(yuǎn)的結(jié)論很是直言不諱，當(dāng)前市場炒作的創(chuàng)新藥企大多僅處于臨床前或一二期階段，大部分都是純炒，其泡沫程度遠(yuǎn)超上一輪CXO熱潮。

　　這番言論在創(chuàng)新藥投資熱潮洶涌澎湃之際，宛如刺耳的警笛聲劃破狂歡的夜空。

　　作為曾經(jīng)管理規(guī)模超150億的醫(yī)藥賽道明星基金經(jīng)理，萬民遠(yuǎn)的看空并非紙上談兵。他的職業(yè)生涯與醫(yī)藥行業(yè)深度綁定，卻在創(chuàng)新藥這輪史詩級行情中成為最醒目的缺席者。全市場為創(chuàng)新藥而沸騰時，這位以醫(yī)藥投資立足的基金經(jīng)理卻選擇背對盛宴，孤獨地舉起了警示牌。

　　萬民遠(yuǎn)看空創(chuàng)新藥

　　萬民遠(yuǎn)的看空觀點并非一時興起，而是根植于他對創(chuàng)新藥研發(fā)規(guī)律與估值匹配的深刻憂慮。

　　在群聊中，他尖銳地指出市場核心矛盾：“數(shù)據(jù)大部分都是3-5年后的事，現(xiàn)在A股炒的大部分都是一二期甚至臨床前的。”這種基于遙遠(yuǎn)未來可能性的炒作，在他眼中蘊含著巨大風(fēng)險。他進一步斷言，這波創(chuàng)新藥的泡沫“遠(yuǎn)比上輪CXO的泡沫大”，核心依據(jù)在于CXO企業(yè)“好歹出了業(yè)績”，而眾多創(chuàng)新藥企“很多永遠(yuǎn)都不會有業(yè)績”。

　　網(wǎng)傳截圖

　　這種對終極商業(yè)化能力的質(zhì)疑，直指創(chuàng)新藥投資最脆弱的命門——從實驗室到市場的“死亡之谷”能否跨越。

　　這份清醒的代價是沉重的。Wind數(shù)據(jù)顯示，萬民遠(yuǎn)管理的融通醫(yī)療保健近六個月虧2.26%，近兩年虧損高達(dá)20.65%，同類排名居行業(yè)尾部。旗艦產(chǎn)品融通健康產(chǎn)業(yè)近六個月凈值漲幅僅有0.96%，跑輸比較基準(zhǔn)，近兩年虧損17.72%。

　　更為觸目驚心的是管理規(guī)模的斷崖式下跌：如融通健康產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模從2023年一季度時的106.42億元驟降至目前的23.43億元，管理總規(guī)模在兩年內(nèi)大幅縮水。曾經(jīng)的百億基金經(jīng)理當(dāng)前的管理規(guī)模僅剩40.63億元。這位昔日的“熊市頂流”正經(jīng)歷職業(yè)生涯的凜冬。

　　在基金季報中，萬民遠(yuǎn)始終如一地表達(dá)對創(chuàng)新藥高估值的警惕，持倉結(jié)構(gòu)顯示，他寧愿配置藥房、中藥、醫(yī)療器械等傳統(tǒng)領(lǐng)域，也拒絕追逐創(chuàng)新藥熱潮?！爸泻弦弧钡耐顿Y紀(jì)律在市場狂熱中顯得格格不入，當(dāng)被問及踏空是否后悔時，接近萬民遠(yuǎn)的業(yè)內(nèi)人士透露：“他更擔(dān)憂的是專業(yè)判斷被短期情緒裹挾，認(rèn)為堅守能力圈比順應(yīng)潮流更重要?！?/p>

　　融通健康產(chǎn)業(yè)一季度持倉

　　創(chuàng)新藥基金：狂歡中的業(yè)績神話

　　與萬民遠(yuǎn)的冷遇形成鮮明對比的，是醫(yī)藥主題基金的強勢崛起，尤其是重倉創(chuàng)新藥賽道的產(chǎn)品。市場數(shù)據(jù)揭示了一場令人瞠目的資本盛宴：今年以來，共36只醫(yī)藥主題基金漲幅超過40%，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選、中銀港股通醫(yī)藥、華安醫(yī)藥生物等產(chǎn)品漲幅甚至突破60%。長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選年初至今漲幅已達(dá)73.64%，成為這場狂歡中最耀眼的明星。

　　這場行情的核心引擎是創(chuàng)新藥企密集的重磅BD交易。三生制藥、石藥集團等企業(yè)接連宣布與國際醫(yī)藥巨頭達(dá)成授權(quán)合作，交易金額不斷刷新紀(jì)錄。

　　一位投行人士分析：“交易結(jié)構(gòu)日益多元，從傳統(tǒng)的上市后分成擴展到包括臨床里程碑付款在內(nèi)的多重機制，且管線交易階段明顯前移。市場在為這種‘中國研發(fā)、全球變現(xiàn)’的新模式重新定價?！?/p>

　　專業(yè)投資者正在用真金白銀投票。永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理在季報中闡釋其投資邏輯：業(yè)績端，創(chuàng)新藥龍頭公司率先實現(xiàn)扭虧進入盈利周期，國內(nèi)諸多創(chuàng)新藥企業(yè)有望集中迎來經(jīng)營層面的盈利拐點，重磅創(chuàng)新藥的上市銷售，也有望驅(qū)動公司業(yè)績的“非線性增長”。出海方面，連續(xù)三天，國產(chǎn)創(chuàng)新藥披露了三筆海外授權(quán)交易，授權(quán)對象都是在國際上具有較大影響力的龍頭跨國大藥企，國產(chǎn)創(chuàng)新藥“借船出?！钡膰H化進程加速，國際競爭力進一步彰顯?！熬劢?strong>擁有全球競爭力產(chǎn)品管線的新藥標(biāo)的，這符合我們‘硬科技’的選股思路?！?/p>

　　該基金早在2022年便布局百濟神州、信達(dá)生物等本輪行情龍頭，顯示出前瞻性眼光。同樣引人注目的是富國基金趙偉、匯添富基金張韡等基金經(jīng)理，他們在創(chuàng)新藥尚未成為市場焦點時便堅定布局，如今成為行業(yè)領(lǐng)跑者。

　　從調(diào)研數(shù)據(jù)也可見醫(yī)藥行業(yè)的火熱。上月，申萬二級醫(yī)療器械行業(yè)被公募調(diào)研次數(shù)多達(dá)301次，居第三位，涉及上市公司公司有瑞邁特、翔宇醫(yī)療等，而化學(xué)制藥被調(diào)研次數(shù)達(dá)到165次，涉及上市公司有百濟神州、華東醫(yī)藥、海南制藥、微芯生物等等。

　　市場熱度指標(biāo)已發(fā)出警示信號?！爱?dāng)電子研究員都在討論創(chuàng)新藥時，短期情緒可能已過度亢奮?！币晃毁Y深基金評價機構(gòu)分析師指出，“當(dāng)前創(chuàng)新藥基金的業(yè)績分布呈現(xiàn)罕見的一致性上漲，這種陡峭的上漲斜率在歷史上往往預(yù)示著波動加劇?！?/p>

　　主流觀點看好創(chuàng)新藥

　　當(dāng)萬民遠(yuǎn)敲響泡沫警鐘時，機構(gòu)正構(gòu)筑著堅實的看多邏輯，其主流觀點仍對創(chuàng)新藥持樂觀態(tài)度。

　　德邦證券認(rèn)為，創(chuàng)新藥BD高潮迭起，持續(xù)看好中國資產(chǎn)潛力。在政策與資金支持、人才回流及工程師紅利等多重因素支持下，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的階段。“展望未來，我們認(rèn)為中國創(chuàng)新藥仍處于蓬勃發(fā)展期，建議重點關(guān)注國內(nèi)擁有FIC/BIC管線的標(biāo)的。”

　　中郵證券則表示，國內(nèi)創(chuàng)新藥企迎來估值重塑，有望成為貫穿全年的投資主線。下半年國家醫(yī)保談判為重要事件，談判前成功獲批上市創(chuàng)新藥有望通過國談進入醫(yī)保實現(xiàn)加速放量。

　　安信基金池陳森認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)藥板塊主要看好創(chuàng)新藥方向以及底部反轉(zhuǎn)的機會。中國創(chuàng)新藥全球競爭力持續(xù)體現(xiàn)，傳統(tǒng)制藥往創(chuàng)新藥方向轉(zhuǎn)型也進入了兌現(xiàn)階段，政策端持續(xù)支持創(chuàng)新，海外BD不斷超預(yù)期落地，創(chuàng)新藥板塊有持續(xù)的阿爾法挖掘機會，一些過去受政策壓制的領(lǐng)域也有望迎來底部反轉(zhuǎn)，醫(yī)藥零售、器械、CXO等領(lǐng)域都可能有潛在的反轉(zhuǎn)機會。

　　華安基金桑翔宇認(rèn)為，從中長期來看，創(chuàng)新藥的發(fā)展前景依舊廣闊。老齡化加劇催生慢性病用藥需求，銀發(fā)經(jīng)濟推動阿爾茨海默癥等大病種藥物研發(fā)提速。隨著人們生活水平的提高和健康意識的增強，對創(chuàng)新藥的需求也會持續(xù)增加。

　　政策、技術(shù)、需求三重利好正在形成共振。政策上持續(xù)支持創(chuàng)新藥發(fā)展，技術(shù)上AI等新技術(shù)不斷革新，需求上市場空間不斷擴大，這些都將為創(chuàng)新藥行情的持續(xù)發(fā)展提供支撐。

　　前文提到的年內(nèi)漲勢最好的長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選，其基金經(jīng)理梁福睿則持中立態(tài)度，他表示，今年有望是創(chuàng)新藥大年，并且大概率今年沒有走完。創(chuàng)新藥行業(yè)正經(jīng)歷了一場前所未有的價值重估，短期過熱的時出現(xiàn)回調(diào)也是正常情況。創(chuàng)新藥行情和景氣度往上走的同時，不可避免的風(fēng)險也在往上走。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：萬民遠(yuǎn)向創(chuàng)新藥扔“深水炸彈”，背后是何邏輯？醫(yī)藥資深基金經(jīng)理缺席這輪盛宴)

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