廣發(fā)基金趙子良：低利率時(shí)代尋找債券投資破局之道

　　債券市場利率持續(xù)低位運(yùn)行，通過波段操作來增厚收益已成為當(dāng)前債券投資較為主流的一個(gè)方法。作為從業(yè)近十年的專業(yè)投資者，廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理趙子良逐漸摸索出“主客觀系統(tǒng)結(jié)合，做趨勢增強(qiáng)交易”的投資理念。

　　基于這一理念，趙子良以系統(tǒng)化交易思維，構(gòu)建了一套獨(dú)特的利率波段交易體系。該體系由客觀與主觀系統(tǒng)有機(jī)組成，客觀系統(tǒng)充分參考系統(tǒng)化交易的理念，針對債券市場趨勢、貨幣-信用趨勢判斷形成簡明清晰的規(guī)則，定期動態(tài)跟蹤并采取應(yīng)對措施；主觀系統(tǒng)則在充分分析債券資產(chǎn)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對于單次行情級別、趨勢位置等給出具體判斷，并基于此，在具體交易中過濾進(jìn)出場信號以及靈活調(diào)整倉位。

　　以系統(tǒng)化交易實(shí)現(xiàn)投資的一致性

　　趙子良擁有近10年證券從業(yè)經(jīng)歷和4年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)。2015年7月加入廣發(fā)基金后，他從債券交易員、債券研究員起步，逐步涉獵現(xiàn)券交易、宏觀利率研究、信用研究、衍生品市場等領(lǐng)域。

　　“金融市場是充滿迷霧的叢林，確保成功穿越的關(guān)鍵是保持一致性。”在研究固定收益領(lǐng)域眾多細(xì)分資產(chǎn)后，他認(rèn)為，任何資產(chǎn)在任一時(shí)間截面都交織著大量的多空邏輯，但市場往往只選擇其中一條主線邏輯進(jìn)行演繹。而主線邏輯隱蔽而善變，使得投資變得異常復(fù)雜。

　　“一個(gè)人想要走出迷霧與叢林，始終堅(jiān)持一個(gè)明確的方向可能是比較好的選擇。對應(yīng)到投資上，保持一致性顯得尤為重要。”趙子良解釋道，投資的一致性可理解為每次進(jìn)場的邏輯都類似，同時(shí)與離場的邏輯形成閉環(huán)，并搭配合理且一致的資金管理策略，以應(yīng)對復(fù)雜的市場行情?！叭绻谠駻進(jìn)場，卻因原因B離場，再因原因C重新進(jìn)場，在旁觀者看來，這樣的操作無異于在迷霧中盲目打轉(zhuǎn)。”他說。

　　如何在投資中實(shí)現(xiàn)一致性？趙子良認(rèn)為系統(tǒng)化交易是較好的選擇。受《海龜交易法則》這本書的啟發(fā)及影響，他表示，單次交易包括進(jìn)場、頭寸、離場三個(gè)基本要素，復(fù)雜一些的可能還引入加減倉操作。系統(tǒng)化交易的思維，要求在交易前將這些基本要素都確定下來，再輔以一些簡單規(guī)則，讓每一次進(jìn)場、離場和頭寸計(jì)算都被牢牢固定，最終實(shí)現(xiàn)交易過程的一致性。

　　量化與主觀相結(jié)合向波段要收益

　　近年來，在信用利差不斷壓縮、票息下行的環(huán)境下，通過個(gè)券挖掘來獲取超額收益的難度越來越大。趙子良介紹道：“參考海外債市的發(fā)展趨勢，在票息越來越低的趨勢下，投資者不得不向波段要收益。”因而他更傾向于做趨勢增強(qiáng)，通過利率擇時(shí)向波段要收益。

　　傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為利率波段擇時(shí)的主觀性太強(qiáng)，難以確保穩(wěn)定，但絕對利率偏低使得投資者不得不向波段交易要收益。為了解決這個(gè)難題，趙子良以系統(tǒng)化交易思維為指引，結(jié)合債券市場本身強(qiáng)趨勢的特點(diǎn)，形成了主客觀結(jié)合進(jìn)行趨勢增強(qiáng)的利率波段交易體系，該交易體系致力于對月度級別的波段進(jìn)行較為準(zhǔn)確的把握，以此捕捉超額收益機(jī)會。

　　“利率債品種的特點(diǎn)是趨勢屬性很強(qiáng)，我的策略框架是做趨勢增強(qiáng)。”趙子良介紹，趨勢部分可以用量化系統(tǒng)操作，類似海龜交易系統(tǒng)，進(jìn)行機(jī)械的持續(xù)跟蹤。但在實(shí)踐中，純粹的機(jī)械交易會遇到許多挑戰(zhàn)，比如債券細(xì)分品種之間的貝塔屬性更大，無法實(shí)現(xiàn)有效的分散對沖。

　　因此，趙子良的優(yōu)化路徑是引入主觀判斷，評估進(jìn)出場信號質(zhì)量、合理設(shè)計(jì)頭寸等。“市場在大部分時(shí)間是混沌的，只有少數(shù)時(shí)間是比較清晰的。幸運(yùn)的是，最清晰的時(shí)刻往往發(fā)生在市場趨勢轉(zhuǎn)折的時(shí)候?！壁w子良舉例，在市場上漲過程中，他會判斷當(dāng)前所處的階段是初期、中期還是尾聲，并據(jù)此調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)。在趨勢減弱時(shí)，則提前進(jìn)入防守，盡可能避免尾端回撤。

　　“底倉復(fù)制+趨勢增強(qiáng)”的指數(shù)策略實(shí)踐

　　趙子良目前管理著主動管理純債和債券指數(shù)基金。為了更好地在產(chǎn)品端落地這套策略，趙子良選擇將其應(yīng)用于利率指數(shù)類產(chǎn)品上，廣發(fā)中債1-5年國開債指數(shù)基金便是其中的代表。

　　廣發(fā)中債1-5年國開債指數(shù)基金成立于2021年3月，趙子良自2022年7月11日接手管理后，便采用“底倉復(fù)制+趨勢增強(qiáng)”的策略框架。作為定位于底倉資產(chǎn)的產(chǎn)品，趙子良對其的核心要求是穩(wěn)健性，降低投資組合的整體波動性，并提供可靠的收益支撐。

　　具體操作上，基金的基礎(chǔ)倉位爭取100%復(fù)制基準(zhǔn)指數(shù)，非重大風(fēng)險(xiǎn)不做輕易調(diào)整，以確?；鸨憩F(xiàn)與跟蹤指數(shù)緊密一致。增強(qiáng)倉位則基于穩(wěn)定框架做波段交易以增厚收益，主要參與長久期活躍券的機(jī)會，久期在基準(zhǔn)基礎(chǔ)上偏移，機(jī)會較好時(shí)正偏進(jìn)攻，機(jī)會不好時(shí)負(fù)偏防守。

　　判斷機(jī)會的好壞和久期偏移的程度則依托于“主客觀結(jié)合進(jìn)行趨勢增強(qiáng)”的利率波段交易體系，客觀系統(tǒng)負(fù)責(zé)跟蹤市場趨勢，并監(jiān)控全部大類資產(chǎn)進(jìn)行截面交叉驗(yàn)證；主觀系統(tǒng)負(fù)責(zé)倉位決策，避免在震蕩市因頻繁切換交易方向?qū)е率找妗澳p”，并確定一輪行情的久期預(yù)算及其在不同階段的動態(tài)調(diào)整。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金趙子良：低利率時(shí)代尋找債券投資破局之道)

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