農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理黃曉鵬：如何看待降準(zhǔn)降息對貨幣市場的影響

　　5月，市場期待已久的降準(zhǔn)降息落地。5月7日，央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率50個基點(diǎn)，釋放約1萬億元長期且低成本資金，同時央行下調(diào)政策利率10個基點(diǎn)，公開市場7天期逆回購操作利率由1.5%下調(diào)至1.4%，1年期LPR由3.1%調(diào)整至3%，5年期以上LPR由3.6%調(diào)整至3.5%。LPR調(diào)降同日，國有銀行集體下調(diào)存款利率掛牌價格，1年期定期存款利率下調(diào)15個基點(diǎn)至1.5%附近。

　　本輪利率下調(diào)是央行積極釋放穩(wěn)增長的政策信號，支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期。從負(fù)債端來看，銀行存款利率比貸款利率有更大幅度的下調(diào)，體現(xiàn)出貨幣政策對銀行息差的呵護(hù)。

　　從后續(xù)來看，銀行存款利率目前已經(jīng)處于歷史低位，在低利率環(huán)境下進(jìn)一步下調(diào)存款利率，可能會導(dǎo)致存款流向銀行理財、貨幣基金等活期替代產(chǎn)品，“存款脫媒”的壓力增大。銀行出于保持流動性以及維持規(guī)模的考量，可能通過年金等形式加價吸收存款，最終拖累銀行負(fù)債成本實(shí)際改善的效果。

　　從“雙降”之后一個月的市場表現(xiàn)來看，資金面在央行的呵護(hù)下整體保持寬松狀態(tài)，隔夜價格中樞由降息前的1.55%—1.65%區(qū)間逐漸下行至1.45%—1.55%區(qū)間，整體仍高于1.4%的公開市場操作政策利率水平。1年期國有股份制銀行存單利率由“雙降”前的1.75%附近下行至1.65%附近，但隨后市場對6月同業(yè)存單到期壓力的擔(dān)憂加重，銀行一級發(fā)行詢價積極，存單利率又逐漸回升至1.7%以上。

　　短期資金與存單利率并未如市場預(yù)期那樣快速地向政策利率靠攏，我們認(rèn)為有以下兩個原因。

　　第一，央行考慮到降準(zhǔn)資金落地、5月信貸投放可能偏弱等因素，為避免投放過多流動性導(dǎo)致資金淤積，可能錯峰投放買斷式回購，起到平滑銀行間流動性的作用。但“雙降”之后部分非銀機(jī)構(gòu)可能加杠桿搶配資產(chǎn)，導(dǎo)致資金供需錯位，一度引起資金面出現(xiàn)波動。在目前利率絕對位置較低、利差處于歷史低位的環(huán)境下，資金的波動引發(fā)市場對央行貨幣政策態(tài)度的擔(dān)憂。

　　第二，由于預(yù)期存款利率下行，銀行偏向于加強(qiáng)負(fù)債久期管控來降低利率風(fēng)險，導(dǎo)致短期內(nèi)負(fù)債集中到期，銀行負(fù)債整體穩(wěn)定性下降。6月同業(yè)存單到期量4.1萬億元，創(chuàng)歷史新高。為了避免6月存單集中發(fā)行引發(fā)利率大幅上行，銀行更傾向于在5月錯峰吸收存款存單以平滑負(fù)債壓力。

　　三四季度銀行負(fù)債端壓力預(yù)計趨于緩和，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的壓力逐漸緩解，央行對于資金面的態(tài)度大概率以呵護(hù)為主，但也會掌握投放節(jié)奏，避免短期內(nèi)資金過度淤積。目前來看，存單對于貨幣基金來說仍具有較高的配置價值。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：如何看待降準(zhǔn)降息對貨幣市場的影響)

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