21深度丨在港粵企“回A” 誰將飲“頭啖湯”？

　　在港粵企“回A”的預(yù)期下，新一輪行情呼之欲出。

　　6月12日，國家發(fā)展改革委副主任李春臨在國新辦新聞發(fā)布會上表示，支持符合條件的香港聯(lián)合交易所上市公司在深圳證券交易所發(fā)行上市存托憑證，允許符合條件、在香港聯(lián)合交易所上市且在境內(nèi)注冊的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)在深圳證券交易所上市。

　　Wind 數(shù)據(jù)顯示，目前已在港股上市的廣東企業(yè)合計有255家，總市值合計11.4萬億元人民幣（以6月11日收盤價計算，下同），這些企業(yè)集中在科技、汽車、地產(chǎn)、金融、非必需性消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)。

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，目前滿足深市主板紅籌股二次上市2000億元市值要求的企業(yè)僅騰訊控股、騰訊音樂兩家；有望按照紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二申報的有康方生物、比亞迪電子、金蝶國際和晶泰控股。這些企業(yè)或?qū)㈩I(lǐng)銜新一輪回A潮，實(shí)現(xiàn)“H+A”兩地上市。

　　“在港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)不乏一批科技龍頭企業(yè)，代表了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。通過引入粵港澳大灣區(qū)的在港上市企業(yè)，深交所將進(jìn)一步擴(kuò)大總市值，為廣大投資者提供更好的投資標(biāo)的。同時，（企業(yè)）通過在深交所二次上市可以募集寶貴資本，進(jìn)一步推動粵港澳大灣區(qū)企業(yè)的發(fā)展，帶來更大的增長空間?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍在受訪時表示。

　　誰將飲“頭啖湯”？

　　根據(jù)監(jiān)管層的介紹，“在港粵企回深”主要分兩種，一類是在香港聯(lián)合交易所上市且在境內(nèi)注冊的企業(yè)，可以直接在深交所二次上市；另一類是非境內(nèi)注冊的在港上市粵企，可以在深交所發(fā)行上市存托憑證（CDR）。

　　剔除已經(jīng)在A股上市23家企業(yè)后，目前尚未在A股同步上市的在港粵企232家，注冊地在境內(nèi)的企業(yè)27家，這些企業(yè)可以直接向深交所提交上市申請。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，這27家企業(yè)中，總市值超過百億元的有10家，規(guī)模最大的陽光保險屬于金融行業(yè)，總市值約340億元人民幣。緊隨其后的是人形機(jī)器人第一股——優(yōu)必選，總市值約335億元人民幣。此外，萬物云、越疆總市值也超過兩百億元。

　　從行業(yè)分布上看，這10家市值超過百億元的公司中，屬于科技企業(yè)的有三家，分別是優(yōu)必選、越疆和佑駕創(chuàng)新，但這三家企業(yè)雖然行業(yè)定位上符合深交所創(chuàng)業(yè)板的要求，但其財務(wù)狀況均為虧損狀態(tài)。

　　其中，優(yōu)必選2024年總營收13.05億元，同比增長23.7%，期內(nèi)凈虧損11.60億元，同比收窄8.3%；越疆2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元，同比增長30.32%，歸屬母公司凈虧損9536.30萬元，虧損同比減少7.67%；佑駕創(chuàng)新2024年營收6.54億元，較上年同期的4.76億元增長37.4%，2024年經(jīng)營虧損2.23億元，上年同期為2.06億元。

　　目前，創(chuàng)業(yè)板還沒有未盈利企業(yè)上市的先例。

　　另外205家注冊地在境外的企業(yè)，可以通過CDR發(fā)行在深交所上市。

　　根據(jù)深交所主板的要求，已在境外上市的紅籌企業(yè)，申請發(fā)行股票或者存托憑證并在交易所上市的，應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項：①市值不低于2000億元；②市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

　　前述205家在港上市粵企中，滿足市值不低于兩千億元要求的企業(yè)只有兩家企業(yè)——騰訊控股、騰訊音樂，二者總市值分別為4.36萬億元、2057.89億元，是在港粵企回A的“種子”選手。

　　除此之外，市值在200億元以上、2000億元以下的企業(yè)有14家，剔除物業(yè)、消費(fèi)零售、公用事業(yè)（含環(huán)保、能源供應(yīng)）等企業(yè)后，屬于科技類企業(yè)，且有自主研發(fā)能力的還有6家。

　　其中市值最高的是小鵬汽車，總市值合計1424.78億元。不過，小鵬汽車采用的是特別表決權(quán)架構(gòu)。而具有表決權(quán)差異安排的企業(yè)申請首次公開發(fā)行股票或者存托憑證并在深主板上市，還需要滿足以下標(biāo)準(zhǔn)之一：

　?、兕A(yù)計市值不低于200億元，且最近一年凈利潤為正；②預(yù)計市值不低于100億元，最近一年凈利潤為正，且最近一年營業(yè)收入不低于10億元。

　　根據(jù)小鵬汽車公布的2024年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其全年總收入達(dá)人民幣408.7億元，但目前尚未盈利，凈虧損57.9億元，不符合前述財務(wù)要求。

　　剩下的5家企業(yè)中，思摩爾國際雖然屬于消費(fèi)電子行業(yè)，但其主打產(chǎn)品為電子煙等，可能存在一定的風(fēng)險。

　　剔除上述企業(yè)后，目前比較有希望按照紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二申報的分別是——康方生物（總市值773 億元）、比亞迪電子（總市值670.06 億元）、金蝶國際（總市值454.05 億元）、晶泰控股（214.81億元）。

　　深市CDR有望“破冰”

　　港深交易所的深入合作，可追溯至2016年深港通的正式落地。深港通打破跨境投資壁壘，截至2024年11月，深股通、港股通標(biāo)的分別擴(kuò)展至1519只和562只。

　　近年來，深交所推動了不少企業(yè)赴香港二次上市，如寧德時代、美的集團(tuán)、順豐控股等，為港股市場輸送了大量優(yōu)質(zhì)上市資源。

　　相較之下，港股企業(yè)在深交所二次上市的案例較少，且主要集中在以境內(nèi)注冊實(shí)體上市的企業(yè)，境外注冊主體通過發(fā)行CDR在深交所上市還沒有先例——A股首單CDR（九號機(jī)器人）、首單在港上市紅籌股回A（中芯國際）等，選擇的上市地點(diǎn)均為上交所。

　　而從制度層面上，深交所承接在港企業(yè)發(fā)行CDR上市并沒有障礙。

　　早在2018年3月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》，明確允許已在境外上市的大型紅籌企業(yè)和未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè)）在符合相關(guān)條件下直接在A股發(fā)行股票或存托憑證上市，為紅籌企業(yè)回歸A股提供了制度依據(jù)，此后相關(guān)制度不斷優(yōu)化完善。

　　據(jù)測算，當(dāng)前潛在發(fā)行CDR的公司總市值合計約40萬億元，假設(shè)發(fā)行比例3%至5%，CDR市場的潛在體量大約在1.2萬億元至2萬億元，約占全部A股總市值的1.59%至2.66%。

　　此次中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開放的意見》明確指出——支持符合條件的香港聯(lián)合交易所上市公司在深圳證券交易所發(fā)行上市存托憑證，允許符合條件、在香港聯(lián)合交易所上市且在境內(nèi)注冊的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)在深圳證券交易所上市，或標(biāo)志著CDR有望在深交所“破冰”。

　　“對境外上市企業(yè)來說，相較IPO，發(fā)CDR更便利、速度更快、成本更低，是當(dāng)前中概股解決回A股時必須面臨的發(fā)行制度、盈利要求、VIE架構(gòu)等問題的一種較好方法。CDR推行將讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市交易。”澤浩資本合伙人曹剛表示。

　　中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊也認(rèn)為，粵港澳大灣區(qū)港股企業(yè)在深交所上市，能夠豐富深市上市公司行業(yè)矩陣與企業(yè)類型，推動估值體系優(yōu)化升級。企業(yè)回歸深交所上市將引入國際資本定價邏輯，為A股市場注入新的估值參照。這有助于提升A股市場估值的合理性與有效性，促進(jìn)市場定價機(jī)制的完善，增強(qiáng)A股市場對境內(nèi)外投資者的吸引力。

　　章俊進(jìn)一步表示，粵港澳大灣區(qū)港股企業(yè)在深交所上市，還有助于強(qiáng)化服務(wù)國家戰(zhàn)略功能。“卡脖子”關(guān)鍵領(lǐng)域企業(yè)可充分利用深交所和港交所雙融資平臺，拓寬融資渠道，為攻克核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級提供有力的資本支撐。此外，隨著企業(yè)赴深交所上市，離岸人民幣有望加速回流。這不僅有望帶動跨境資金池規(guī)模實(shí)現(xiàn)新突破，還將顯著提升人民幣在跨境投融資中的使用占比，助力人民幣國際化進(jìn)程，促進(jìn)跨境資本循環(huán)流動。

　　香港中文大學(xué)(深圳)公共政策學(xué)院副院長、香港國際金融學(xué)會主席肖耿也指出：“從整體來看，允許在港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)有序在深交所上市，既可讓相關(guān)企業(yè)借助香港資本市場的一系列優(yōu)勢，也有利于內(nèi)地投資者投資這一部分企業(yè)?？稍黾邮袌鼋灰琢?，進(jìn)一步活躍深港兩地資本市場，也可疊加兩個交易所各自的優(yōu)勢?！?/p>

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

(原標(biāo)題：21深度丨在港粵企“回A” 誰將飲“頭啖湯”？)

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