資管一線 | 鑫元基金黃軒：政策寬松空間尚存 債市仍具備趨勢性上行潛力

　　新華財(cái)經(jīng)上海6月14日電（記者魏雨田）從賣方研究起步，逐步邁向公募基金，鑫元基金固定收益投資部基金經(jīng)理黃軒始終專注于債券市場。在其投資實(shí)踐中，黃軒將信用債作為底倉進(jìn)行配置，并結(jié)合利率債的波段交易策略，以此在中短債基金的管理中實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)。面對全球金融市場的波動(dòng)以及國內(nèi)環(huán)境的變化，他通過分散投資、工具創(chuàng)新等策略積極應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期，在接受新華財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)，黃軒表示，在短期內(nèi)，債券市場大概率將維持窄幅震蕩的格局，針對這一形勢，可采取“逢跌加倉、遇漲減持”的波段操作策略。而從全年的視角進(jìn)行分析，債市仍具備趨勢性上行的潛力。

　　信用筑基+利率增強(qiáng)

　　從賣方研究起步，歷經(jīng)自營交易，再到專戶與理財(cái)子公司，如今又投身于公募基金領(lǐng)域，鑫元基金基金經(jīng)理黃軒的職業(yè)發(fā)展路徑始終圍繞債券市場。他的投資框架以信用債為基礎(chǔ)、以利率債交易為增強(qiáng)，既源于早期行業(yè)環(huán)境的塑造，也契合資管新規(guī)后市場生態(tài)的演變趨勢。

　　加入鑫元基金之后，黃軒的投資框架與中短債基金的運(yùn)作邏輯高度契合。據(jù)他介紹，中短債基金在合同上留出了利率債交易的空間，近兩年來，債券利率整體以下行為主，利率債波段交易持續(xù)盈利，這一趨勢進(jìn)一步驗(yàn)證了以信用債為底倉、以利率債交易為增強(qiáng)策略的有效性。

　　黃軒坦言，利率債波段交易對短期政策信號、資金面變化等敏感因素反應(yīng)更為劇烈，波動(dòng)幅度通常顯著高于信用債；而信用債投資則更側(cè)重長期視角，需深度挖掘企業(yè)資質(zhì)與估值的匹配價(jià)值。

　　在投資實(shí)踐中，黃軒精準(zhǔn)把握從信用債的長期配置思維到利率債的短期交易邏輯的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)了對中短債基金的精細(xì)化管理。通過力爭保留信用債底倉的收益穩(wěn)定性，疊加利率債交易的靈活增厚效應(yīng)，從而構(gòu)建起兼具穩(wěn)定性與靈活性的投資風(fēng)格。

　　組合管理嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)防線

　　近年來，全球突發(fā)性事件頻發(fā)，對金融市場的穩(wěn)定性構(gòu)成多重挑戰(zhàn)。黃軒表示，這對債券市場而言，既是挑戰(zhàn)也蘊(yùn)藏著機(jī)遇。就國內(nèi)債券市場，盡管外資可以通過債券通渠道進(jìn)入市場，但這些外資機(jī)構(gòu)大多屬于配置型投資者，其投資行為更傾向于長期持有，買入債券后鮮少有出售操作?！昂Ｍ馔话l(fā)事件對國內(nèi)債券市場的直接沖擊相對較小，更多是通過匯率波動(dòng)或經(jīng)濟(jì)基本面?zhèn)鲗?dǎo)進(jìn)而影響市場。而國內(nèi)債券市場的運(yùn)行邏輯依舊以國內(nèi)因素為主導(dǎo)，這與美債、日債市場的情況有所不同?！?/p>

　　從組合構(gòu)建的角度出發(fā)，黃軒有著一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理策略。在其管理的組合中，為了規(guī)避潛在信用風(fēng)險(xiǎn)，組合在信用債投資上采取了極端分散的策略。具體而言，嚴(yán)格控制單券持倉比例，以此降低單一債券違約對組合造成的沖擊。

　　在利率債投資的具體操作上，黃軒表示，主要通過買賣長久期利率債實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品久期的升降。由于利率債流動(dòng)性較好，交易遵循快進(jìn)快出的原則，在把握市場波動(dòng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，有效控制利率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對今年以來的市場環(huán)境變化，黃軒對投資策略進(jìn)行了系統(tǒng)性優(yōu)化。據(jù)他透露，針對近年來成立的鑫元樂享90天和鑫元佳享120天，合同中引入國債期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的條款。今年年初，其按照合同條款約定，啟動(dòng)國債期貨對沖，聚焦利率風(fēng)險(xiǎn)防控，以小倉位謹(jǐn)慎嘗試。從當(dāng)前實(shí)踐效果來看，該策略已初步顯現(xiàn)出對組合波動(dòng)的平滑作用。

　　“國債期貨作為成熟的衍生品，在公募基金領(lǐng)域的應(yīng)用仍處于起步階段。多數(shù)舊產(chǎn)品合同未涵蓋該工具，而近兩年新產(chǎn)品才逐步將其納入?！秉S軒表示，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)僅少數(shù)機(jī)構(gòu)將其用于利率債基的套期保值策略。“若未來再現(xiàn)類似一季度的市場波動(dòng)，我們計(jì)劃加大國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)對沖力度，以構(gòu)建更完善的利率風(fēng)險(xiǎn)防御體系。”

　　此外，黃軒還對傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段進(jìn)行了強(qiáng)化，例如降低產(chǎn)品久期、在回購條款中加入信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋條款和價(jià)格保護(hù)條款等。

　　中短債策略契合當(dāng)下行情

　　今年一季度，短債市場整體承壓。新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季兩年期國債期貨主力合約年化收益率為-2.89%。黃軒認(rèn)為，相較于純粹的短債策略，中短債產(chǎn)品展現(xiàn)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征更契合當(dāng)前市場環(huán)境。在窄幅震蕩市或階段性調(diào)整行情中，中短債策略因其適度的久期和靈活性，優(yōu)勢更為明顯。

　　展望后市，黃軒表示，從政策面看，盡管已實(shí)施降準(zhǔn)降息，但政策寬松的空間尚未完全釋放，未來仍有進(jìn)一步降息的可能。不過，由于近期市場調(diào)整的效應(yīng)仍在消化中，當(dāng)前市場對后續(xù)降息的預(yù)期并不強(qiáng)烈。這一預(yù)期差反而可能為債市創(chuàng)造階段性機(jī)會(huì)——若未來降息政策如期落地，債券收益率有望迎來短暫的下行窗口。

　　短期而言，黃軒認(rèn)為，市場大概率維持窄幅震蕩格局，操作上可采取“逢跌加倉、遇漲減持”的波段策略。而站在全年視角分析，債市仍具備一輪趨勢性上行的潛力。需要強(qiáng)調(diào)的是，債券天然具有多頭屬性，持有期間每日均可累積票息收益。在當(dāng)前市場呈現(xiàn)窄幅震蕩、且趨勢略微上行的環(huán)境中，“保持持倉靜待時(shí)機(jī)”是更為穩(wěn)健的策略。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：資管一線 | 鑫元基金黃軒：政策寬松空間尚存 債市仍具備趨勢性上行潛力)

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