后市怎么投？最新研判來了

　　2025年上半年，A股市場上演了一波震蕩結(jié)構(gòu)性行情。整體來看，年初延續(xù)了去年9月底以來的回暖行情，隨著穩(wěn)增長政策推出和增量資金不斷入場，滬指一度達到年內(nèi)高點3439.05點。隨后，市場呈現(xiàn)震蕩走勢，但亮點紛呈，人工智能（AI）、人形機器人、創(chuàng)新藥、新消費等板塊輪番表現(xiàn)。

　　在目前市場格局下，下半年投資方向何在？該如何做好大類資產(chǎn)配置？對此，中國基金報記者采訪了6位公募FOF投資人士，他們是廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理曹建文、嘉實基金FOF投資部基金經(jīng)理唐棠、匯添富基金資產(chǎn)配置中心基金經(jīng)理程竹成、景順長城養(yǎng)老及資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理江虹、工銀瑞信FOF投資部基金經(jīng)理周崟、金鷹基金FOF投資與金融工程部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理李凱。

　　廣發(fā)基金曹建文：下半年，整體上將會繼續(xù)超配估值低位、確定性相對更高的境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)，同時重視黃金對沖組合波動的配置價值。

　　嘉實基金唐棠：國內(nèi)經(jīng)濟處于信用周期的上行初期，而海外發(fā)達國家可能處于信用見頂下行的初期，組合配置上堅定看好國內(nèi)權(quán)益市場。

　　匯添富基金程竹成：A股處于具備性價比、基本面有待好轉(zhuǎn)的階段，這往往是中長期布局的較好階段。

　　景順長城基金江虹：今年不論中國股票市場、債券市場、海外市場波動率都在增大。

　　工銀瑞信基金周崟：股市預計以區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)性機會為主，可關(guān)注政策導向下的產(chǎn)業(yè)趨勢性機會，如科技成長、泛消費等。

　　金鷹基金李凱：A股或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會主導的震蕩上行格局，估值修復與盈利增長驅(qū)動并存，機會或大于風險。

　　經(jīng)濟呈現(xiàn)底部向上趨勢

　　堅定看好國內(nèi)權(quán)益市場

　　中國基金報：站在當前時點，你如何研判下半年宏觀經(jīng)濟形勢以及大類資產(chǎn)配置市場走勢？

　　江虹：隨著核心城市樓市價格趨于平穩(wěn)，PPI、CPI降幅收窄，經(jīng)濟應該會在內(nèi)需主導與穩(wěn)增長政策支持下保持中樞平穩(wěn)。下半年，企業(yè)盈利有望逐季改善，疊加財政與貨幣政策落地，A股市場值得關(guān)注。港股受益于政策與科技加速發(fā)展的氛圍，表現(xiàn)或優(yōu)于美股。美國市場在關(guān)稅沖擊影響下或震蕩反彈，歐洲股市因軍費開支增加與新能源機會表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

　　債市方面，今年債券投資需要靈活管理久期以應對政策與資金面波動。信用債利差或窄幅收斂，優(yōu)質(zhì)信用債依舊有吸引力。商品方面，貴金屬（尤其黃金）有望維持在高位；工業(yè)金屬與原油受需求因素與地緣沖突交織影響，波動可能加劇。

　　周崟：宏觀因素方面，全球經(jīng)濟增長的不確定性增加，呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，下半年國際貿(mào)易和投資活力可能繼續(xù)降低。股票市場預計以區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)性機會為主。預計后期市場仍處于以結(jié)構(gòu)性機會為主的主題投資階段，區(qū)間震蕩向上，可關(guān)注政策導向下的產(chǎn)業(yè)趨勢性機會，如科技成長、泛消費等領(lǐng)域。

　　債市方面，下半年不確定性仍然較大，需要繼續(xù)關(guān)注關(guān)稅政策變化、國內(nèi)財政發(fā)力情況及經(jīng)濟復蘇進度等。商品方面，下半年地緣政治事件仍然是商品價格的重要影響因素，若有超預期事件發(fā)生，黃金、原油有出現(xiàn)脈沖性行情的可能。

　　唐棠：整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)底部向上的趨勢，微觀層面的消費、地產(chǎn)銷量等數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了積極的變化。股市分析框架中，信用周期仍然是一個實用的工具。國內(nèi)經(jīng)濟處于信用周期的上行初期，而海外發(fā)達國家可能處于信用見頂下行的初期，因此，在組合配置上，我們堅定看好國內(nèi)權(quán)益市場。

　　曹建文：展望下半年，全球資產(chǎn)正處在一個再平衡的過程中，從這個角度來說，A股波動可能會降低，整體市場逐漸修復抬升；債券預計收益率低位震蕩；黃金是宏觀不確定性的直接受益者，或?qū)⒀永m(xù)上行趨勢；美股估值處于高位且增長不確定性加大，需保持相對謹慎。

　　李凱：預計國內(nèi)經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)性政策和財政托底下企穩(wěn)復蘇，節(jié)奏溫和，核心觀察點在于修復強度（如消費、地產(chǎn)）及政策落地效果。

　　A股方面，整體或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會主導的震蕩上行格局，估值修復與盈利增長驅(qū)動并存，機會或大于風險。國內(nèi)債市方面，利率下行空間受制于經(jīng)濟企穩(wěn)和政策預期，預計維持區(qū)間震蕩，收益率曲線或趨于平坦，信用風險定價仍是核心。

　　商品方面，內(nèi)需相關(guān)的黑色、有色等工業(yè)金屬或以震蕩為主，結(jié)構(gòu)性機會依賴政策強度；黃金或具備長期配置價值。

　　海外方面，美聯(lián)儲政策路徑是核心變量，美股或延續(xù)震蕩但波動加大，關(guān)注地緣政治變化及其他主要經(jīng)濟體的貨幣政策。

　　下半年A股性價比更高

　　是中長期布局的較好階段

　　中國基金報：下半年，你打算如何配置大類資產(chǎn)？哪類資產(chǎn)性價比更高？

　　程竹成：A股處于具備性價比、基本面有待好轉(zhuǎn)的階段，這往往是中長期布局的較好階段。國內(nèi)經(jīng)濟基本面短期仍然不構(gòu)成壓力，但隨著利率快速下降，債券收益空間越來越有限。相較之下，A股的性價比更高，加大對主動成長型基金的配置比例，或許是不錯的選擇。

　　周崟：股債配比取決于產(chǎn)品的風險收益特征定位，但與同類別產(chǎn)品相比，我們傾向于在長期視角高配權(quán)益資產(chǎn)。

　　曹建文：下半年的大類資產(chǎn)配置需要關(guān)注貿(mào)易和地緣沖突下資產(chǎn)的尾部風險，以及對資產(chǎn)之間的相關(guān)性的利用。整體上，將會繼續(xù)超配估值低位、確定性相對更高的境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)，同時，重視黃金對沖組合波動的配置價值；債券則由于賠率有限、拉長久期的性價比不高而采取標配；此外，美元資產(chǎn)和非美資產(chǎn)再平衡的過程還沒有結(jié)束，整體維持美元資產(chǎn)的低配。

　　李凱：股債配比方面，結(jié)合當前市場點位和風險溢價因素，固收類資產(chǎn)作為核心防御，權(quán)益類資產(chǎn)維持中性或超配，黃金及海外資產(chǎn)根據(jù)風險平價模型進行多元配置。

　　權(quán)益資產(chǎn)中，具備高股息屬性、穩(wěn)定現(xiàn)金流的部分大盤藍籌價值股、紅利策略及部分深度價值風格的主動權(quán)益基金具有較高吸引力。高質(zhì)量成長股經(jīng)歷回調(diào)后，部分細分領(lǐng)域性價比開始顯現(xiàn)。

　　江虹：我們在做大類資產(chǎn)配置時，除了分析宏觀經(jīng)濟、比較國內(nèi)國外經(jīng)濟狀況和股債性價比之外，也會針對不同的產(chǎn)品進行策略上的調(diào)整。以平衡型產(chǎn)品為例，在均衡配置A股和債券資產(chǎn)的同時，也可關(guān)注港股資產(chǎn)，債券方面整體更傾向高等級信用債資產(chǎn)。

　　關(guān)注AI、高端制造、紅利等

　　以均衡型基金作為底倉

　　中國基金報：你更看好哪些類型和風格的基金？

　　江虹：下半年或為均衡風格。成長依舊可期，因為政策持續(xù)支持AI與高端制造，具備核心技術(shù)和盈利確定性的龍頭企業(yè)仍是重點；價值則是補漲邏輯，經(jīng)營穩(wěn)健、股息率較高的品種有望迎來重估。

　　主題精選型基金方面，可關(guān)注AI應用場景、先進制造與新能源產(chǎn)業(yè)鏈、港股通創(chuàng)新藥、軍工主題等基金。在今年波動率增大的背景下，需要注意止盈操作。

　　程竹成：主動基金的超額收益或逐漸恢復，更看好新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的基金。以DeepSeek為代表的中國科技產(chǎn)品在全世界受到關(guān)注，有望強化投資者對于本輪AI應用科技產(chǎn)品落地的信心。

　　周崟：下半年，維持全市場均衡基金作為底倉的配置結(jié)構(gòu)，適時增配重點方向的賽道型基金。綜合我們目前對市場的判斷，首先，應繼續(xù)關(guān)注后續(xù)政策的導向和執(zhí)行力度，以及政策受益行業(yè)；其次，整體市場風險偏好有所回暖且流動性有所支撐，小市值板塊的勝率更高；再次，成長板塊在勝率角度和科技革命背景下潛在機會較多；最后，看好利率中樞下行大背景下紅利類資產(chǎn)的高股息優(yōu)勢和非銀機構(gòu)增配的權(quán)益資產(chǎn)方向。

　　唐棠：在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下，新能源、半導體等硬科技領(lǐng)域重要性提升，實體復蘇疊加AI技術(shù)突破，吸引資金向科技創(chuàng)新板塊靠攏。投資風格逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，投資者對成長性的追求促使資金從傳統(tǒng)紅利藍籌股流向科技股，一定程度上反映了市場風險偏好的上升。

　　曹建文：下半年更看好成長風格方向的資產(chǎn)。布局主動權(quán)益基金時，核心倉位會優(yōu)選長期超額收益穩(wěn)定的均衡型基金作為底倉，價值型基金作為輔助。衛(wèi)星倉位則以“成長為主、價值為輔”的策略來配置，成長部分聚焦AI、高端制造等政策催化領(lǐng)域，價值部分關(guān)注高股息和消費修復主題。

　　李凱：下半年更關(guān)注以下兩類投資機會：一是“深度價值”與“高股息紅利”策略，現(xiàn)金流充裕、分紅穩(wěn)定、估值安全的公司提供“類債”配置價值，是我們組合配置的穩(wěn)定器；二是“景氣成長”或“產(chǎn)業(yè)升級方向”，聚焦真正具備產(chǎn)業(yè)趨勢支撐、技術(shù)壁壘或國產(chǎn)替代空間，且估值經(jīng)過充分消化的細分成長領(lǐng)域，如AI應用、高端制造、生物醫(yī)藥創(chuàng)新等方向。

　　純債基金是組合的根基

　　保持黃金的戰(zhàn)略性配置

　　中國基金報：在固收類投資中，對于債基、“固收+”、貨基等固收品種，你更傾向以哪類產(chǎn)品作為組合的基本持倉和“穩(wěn)定器”？

　　曹建文：對于FOF配置來說，貨基是短期流動性工具，“固收+”穿透底層管理的難度略高，因此更偏好“純債打底、固收+增強”的配置方式。純債具備低波穩(wěn)健的性質(zhì)，仍然構(gòu)成大部分底倉；但考慮到當前債券收益率已經(jīng)處于歷史低位，需要加入部分轉(zhuǎn)債、美債資產(chǎn)，一方面可以提升長期收益率，另一方面可以借助資產(chǎn)之間的負相關(guān)性降低整體波動。

　　李凱：純債基金是組合的根基，能提供穩(wěn)定的票息收益，我們主要優(yōu)選中短久期策略、信用風險可控的產(chǎn)品，作為組合的“壓艙石”，平抑組合波動。

　　“固收+”基金主要作用是增厚組合收益，其優(yōu)勢在于靈活配置股債，能在震蕩市中利用“股債蹺蹺板”效應平滑組合波動，提供絕對收益。選擇產(chǎn)品時，重點關(guān)注其權(quán)益部分的策略及歷史最大回撤與修復能力。優(yōu)秀的“固收+”產(chǎn)品能在保持較低波動的前提下，顯著提升組合的整體夏普比率。

　　江虹：不同定位的組合要求不太一樣。整體來說，今年我們更看好權(quán)益市場，如果組合定位能承受適當回撤，那么，在這類基金里我們更傾向適當增加“固收+”作為底倉，兼顧穩(wěn)健性與收益性。但是，對于保守養(yǎng)老FOF這類對回撤要求更低的組合來說，會更多使用純債基金作為底倉。

　　中國基金報：在商品和其他類資產(chǎn)中，QDII基金、黃金主題基金上半年收獲頗豐，公募REITs市場也整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚行情。從大類資產(chǎn)配置角度，如何看待商品和其他類資產(chǎn)的投資價值？下半年哪類資產(chǎn)更具性價比？

　　周崟：下半年，我們相對看好黃金的性價比，仍會保持黃金的戰(zhàn)略性配置并做適時的加減倉操作。

　　江虹：黃金是兼具避險與通脹對沖的品種，盡管價格已在較高位，但考慮到地緣政治風險，依然有很高的配置性價比。此外，重點擇優(yōu)配置港股和主題QDII基金（如科技、消費、美國或者歐洲價值），適當分散國內(nèi)市場風險并捕捉全球市場機會。

　　程竹成：當前，黃金的核心驅(qū)動因素還在。據(jù)觀察，2006年后很長一段時間黃金與美國實際利率負相關(guān)性非常高，但過去兩年，隨著美聯(lián)儲加息、美國實際利率上升，黃金反而上漲非常明顯。核心變化是疫情后美國貨幣超發(fā)、財政擴張，導致美元信用相對黃金下降，疊加各種地緣政治因素導致全球央行持續(xù)購金，推動黃金價格明顯上升。

　　市場普遍預計美聯(lián)儲越來越接近降息周期，實際利率或?qū)⑾陆?，同時，央行購金行為仍在持續(xù)，這些因素都有利于黃金上漲。

　　曹建文：黃金的避險屬性可有效對沖地緣沖突和政策不確定性的極端風險。REITs具備“高分紅+穩(wěn)定現(xiàn)金流”特性，在當前利率下行周期中的相對價值也逐漸被更多人認可。展望下半年，黃金的長期投資邏輯仍然成立，這是由于美元信用下行、地緣局勢緊張、特朗普政策反復、全球央行持續(xù)購金等多方面因素共同推動的。

　　李凱：展望下半年市場，黃金主題產(chǎn)品的對沖配置價值在組合中依然較高；對于REITs，需優(yōu)選具有穩(wěn)定現(xiàn)金流增長潛力且估值合理的產(chǎn)品，還要關(guān)注其在二級市場的交易額和流動性；對于QDII基金的配置會比較謹慎，主要注重結(jié)構(gòu)性的投資機會，并考慮匯率波動因素。

　　美國關(guān)稅政策是最大不確定性因素

　　通過組合分散提升抗風險能力

　　中國基金報：下半年可能會出現(xiàn)哪些對投資產(chǎn)生影響的不確定因素？組合中將如何做好風險防范？

　　唐棠：市場波動是常態(tài)，下半年影響投資的不確定性因素很多，包括宏觀經(jīng)濟與政策走向、中美關(guān)稅政策、地緣政治沖突等，以及市場情緒與資金流向、行業(yè)配置主線變化等。

　　程竹成：美國關(guān)稅政策仍然是最大的不確定因素，如果落實此前的高額關(guān)稅，則美債收益率存在進一步上行風險。如果美債發(fā)行持續(xù)出現(xiàn)需求不足的情況，流動性進一步惡化，可能引發(fā)美元資產(chǎn)整體下跌，對全球風險資產(chǎn)形成聯(lián)動性沖擊。

　　曹建文：市場主要擔心的還是海外的不確定性因素，如貿(mào)易沖突、美元流動性、地緣沖突升級等，影響面可能涉及多類資產(chǎn)。例如，如果美股由于美國經(jīng)濟衰退風險而承壓，美債可能會由于關(guān)稅帶來的強力通脹黏性而下行受阻。美債的供給壓力也可能引發(fā)美元流動性出現(xiàn)階段性緊張。中東局勢、俄烏沖突長期化及東亞地緣緊張，也可能導致能源價格（如原油）波動，并加劇全球供應鏈中斷的風險。

　　面對這樣的情形，組合在應對策略上需兼顧防御與進攻：以黃金、高股息等避險資產(chǎn)為盾，以科技與消費復蘇為矛，通過充分的分散對沖、積極的動態(tài)調(diào)倉和流動性管理來提升抗風險能力，同時，緊抓政策與產(chǎn)業(yè)趨勢的結(jié)構(gòu)性機會，以進攻作為另一種防守的方式。

　　李凱：下半年，國內(nèi)主要關(guān)注經(jīng)濟的修復強度及前期的政策落地效果。海外市場，不確定性主要在于美聯(lián)儲降息節(jié)奏、地緣政治沖突加劇引發(fā)的大宗商品價格擾動風險。對于各細分板塊，重點關(guān)注部分熱門行業(yè)板塊估值泡沫化后的劇烈調(diào)整風險。

　　組合比較關(guān)注風險回撤以及絕對收益，下半年會繼續(xù)堅守各大類資產(chǎn)的風險預算和資產(chǎn)比例，并定期進行再平衡調(diào)整。此外，組合的配置會堅持分散化原則，對于一些高波動方向的產(chǎn)品，會設(shè)定明確的倉位上限和嚴格的止盈止損機制。

　　江虹：中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)監(jiān)管節(jié)奏、美聯(lián)儲貨幣政策拐點都將影響市場。地緣政治方面，中東沖突等風險可能引發(fā)避險潮。對于金融風險，關(guān)注美國債務風險、地方債務、房地產(chǎn)違約及全球銀行體系隱患，需警惕信用風險和流動性緊張。此外，需要關(guān)注流動性波動，季節(jié)性繳稅與政策操作可能導致短期資金面波動，影響利率和債市。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：后市怎么投？最新研判來了)

(責任編輯：73)