三年十倍股背后的價(jià)值投資密碼——訪萬家基金基金經(jīng)理葉勇

　　在公募績優(yōu)基金經(jīng)理中，萬家基金葉勇的履歷最為特別，這位有著財(cái)經(jīng)記者、券商研究、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)公司豐富經(jīng)歷的基金經(jīng)理，既因2021年初超前布局煤炭和2023年布局黃金被譽(yù)為“周期旗手”，又因擅長挖掘細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍被視為深度價(jià)值投資高手。截至6月6日，其管理的萬家北交所慧選基金（簡稱“萬家慧選”）近1年凈值漲幅達(dá)120.77%，名列市場(chǎng)前茅。

　　從十年跟蹤好公司終遇估值洼地重倉逆向布局，到投資實(shí)踐中不斷賦予價(jià)值投資理念新的時(shí)代內(nèi)涵，葉勇的投資哲學(xué)始終緊扣“不變”與“變”——不變的是思想上對(duì)價(jià)值投資原則的堅(jiān)守，變化的是執(zhí)行上的與時(shí)俱進(jìn)。表面上看，在周期領(lǐng)域超前布局煤炭、黃金，在北交所逆向布局成長股，雖行動(dòng)卓越但風(fēng)格割裂，然而，從辯證的角度來看，其背后的精神內(nèi)核具有統(tǒng)一性——內(nèi)在統(tǒng)一于深度價(jià)值投資法則。

　　“賺盈利增長、估值修復(fù)和分紅的錢”

　　從中長期業(yè)績來看，萬家慧選近3年凈值漲幅超100%，持倉部分個(gè)股以驚人漲幅為組合業(yè)績作出突出貢獻(xiàn)。以蘇軸股份為例，2022年北交所股票低潮期，萬家慧選開始建倉并不斷增持：蘇軸股份2022年半年度報(bào)告顯示，萬家慧選進(jìn)入前十大股東名單；蘇軸股份2022年年報(bào)顯示，萬家慧選繼續(xù)加倉，持倉占總股本的3.4%，成為公司第三大股東。按該股今年一季度最高價(jià)計(jì)算，推算已達(dá)基金建倉均價(jià)的10倍左右。值得注意的是，從今年的一季報(bào)看，萬家慧選已大幅減持蘇軸股份。

　　回顧買入過程，葉勇表示，早在10年前就在新三板中關(guān)注到蘇軸股份，但到2021年底該股在北交所上市才有機(jī)會(huì)布局?！爱?dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)興趣寥寥，蘇軸股份作為滾針軸承龍頭，PE只有8倍多，關(guān)注度很低。我基于長期跟蹤，認(rèn)為該股價(jià)值被嚴(yán)重低估?！?/p>

　　在葉勇看來：首先，蘇軸股份是細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，雖不如主題科技那么吸人眼球，但在軸承當(dāng)中是一個(gè)重要領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、家電、機(jī)械、航天國防等領(lǐng)域，這種“低調(diào)的冠軍”是他所喜愛的?！肮驹诤诵募夹g(shù)、產(chǎn)品力、下游客戶方面具備很強(qiáng)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營狀況穩(wěn)健，各項(xiàng)指標(biāo)良好，分紅率穩(wěn)定。從成長性看，在航天國防和智能裝備等產(chǎn)品下游領(lǐng)域空間廣闊”。其次，公司治理結(jié)構(gòu)良好，經(jīng)營層持股比例較高，管理團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)取、勤勉盡責(zé)。最后，公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，相對(duì)于未來3年的增速預(yù)期，從PEG角度來看，當(dāng)時(shí)的估值極其便宜。

　　蘇軸股份后續(xù)展現(xiàn)出來的業(yè)績印證了葉勇的預(yù)判：2022年至2024年，扣非凈利增速高達(dá)64%、41%和28%，2024年度扣非凈利潤達(dá)1.5億元，比2021年增長近200%。2025年一季度，隨著機(jī)器人概念的火爆，涉及相關(guān)題材的蘇軸股份股價(jià)大漲，最終成就不到三年近10倍的漲幅。

　　對(duì)于盈利歸因，葉勇理性又客觀：“對(duì)于踐行長期主義的價(jià)值投資者而言，主要追求EPS增長、估值修復(fù)和分紅的錢，這是我該賺的，至于主題情緒賦予的估值溢價(jià)，我樂見其成，但并不將其作為核心訴求，因?yàn)檫@超出了我的能力范圍，我更愿意將它視作市場(chǎng)對(duì)長期價(jià)值投資者的額外獎(jiǎng)賞?！?/p>

　　“好公司、低價(jià)格、拿得住”

　　“好公司、低價(jià)格、拿得住?！边@是葉勇對(duì)自己投資策略提煉的九字箴言。

　　對(duì)于看好的個(gè)股，葉勇敢于在早期重倉買入并耐心持有。這與其獨(dú)特的職業(yè)經(jīng)歷密不可分，他有多年新三板和PE/VC的投研經(jīng)歷，是公募中少數(shù)具備豐富早中期“專精特新”投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理。葉勇于2015年初加入萬家基金，歷任股權(quán)投資部副總監(jiān)、權(quán)益投資二部總監(jiān)、投資經(jīng)理等職。此前，他曾履職財(cái)經(jīng)記者、券商研究崗、上市公司投資崗、創(chuàng)業(yè)公司高管。因?yàn)槎?，所以敢。葉勇坦言，早年豐富的職業(yè)經(jīng)歷充分淬煉了他選股的能力。

　　“好公司，是指基本面好。研判基本面就像醫(yī)生看體檢報(bào)告，是對(duì)公司歷史沿革、產(chǎn)品、技術(shù)、商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)、行業(yè)格局、行業(yè)空間、競(jìng)爭地位、供應(yīng)商、客戶結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)等綜合分析的結(jié)果；好價(jià)格是指公司估值處于顯著較低水平；拿得住，是指敢于逢低買入甚至不斷地逢跌加倉，并堅(jiān)定長期持有。”葉勇說。

　　這一理念在對(duì)萬家慧選的管理上得到了充分發(fā)揮，即便北交所被認(rèn)為是一個(gè)高成長高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，萬家慧選依然堅(jiān)持以低估值為錨，重倉股估值總體在北交所股票中處于相對(duì)低位。

　　“價(jià)值投資沒有過時(shí)，過時(shí)的是人們的成見”

　　2021年以來核心資產(chǎn)和賽道股的大幅回撤，讓主動(dòng)權(quán)益類基金凈值大幅下跌。那時(shí)，有人發(fā)出了價(jià)值投資是否還適用的疑問。對(duì)此，葉勇鮮明表示：“價(jià)值投資沒有過時(shí)，過時(shí)的是人們的成見?！?/p>

　　“價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，反之則賣出。這里，內(nèi)在價(jià)值的分析是關(guān)鍵，伴隨宏觀和行業(yè)的變化，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值也會(huì)變化，內(nèi)在價(jià)值的判斷不能教條地套用某些公式，那無異于刻舟求劍。分析宏觀和行業(yè)變化對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的影響是價(jià)值投資法則的題中之意。”葉勇說，“價(jià)值投資不代表給某些行業(yè)、個(gè)股教條地貼上一成不變的價(jià)值投資標(biāo)簽，大趨勢(shì)的變化會(huì)帶來行業(yè)底層邏輯的變化和行業(yè)景氣的潮起潮落，使得在新的階段一些行業(yè)景氣見頂，繼續(xù)持有不再有價(jià)值，另一些行業(yè)的景氣則觸底反轉(zhuǎn)，買入操作顯得很有價(jià)值?！?/p>

　　比如煤炭行業(yè)，2020年后已具備投資價(jià)值，但有人未能洞察下行十余年的大宗商品周期悄然觸底回升的大趨勢(shì)，錯(cuò)失了低位布局的機(jī)會(huì)。又如黃金，2023年，在長期貨幣超發(fā)、逆全球化趨勢(shì)已現(xiàn)、國際貨幣體系走向動(dòng)蕩的大勢(shì)下，震蕩中的黃金和黃金股正是價(jià)值投資的好時(shí)機(jī)。反面看，則是2021年高位的白酒與新能源。大趨勢(shì)轉(zhuǎn)折意味著之前歷史邏輯下線性外推的增速預(yù)期不再可靠，短期的高增長和低估值現(xiàn)狀反而是價(jià)值投資者的賣點(diǎn)。

　　葉勇表示：“這要求真正的價(jià)值投資者能前瞻預(yù)判大趨勢(shì)變化，并及時(shí)賦予價(jià)值投資新的時(shí)代內(nèi)容和落腳點(diǎn)。歸根結(jié)底，這并非價(jià)值投資理念本身對(duì)錯(cuò)的問題，而是投資者能否內(nèi)化于心、外化于行，在實(shí)際投資中與時(shí)俱進(jìn)地用好價(jià)值投資的問題。”

　　至于個(gè)股選擇，葉勇認(rèn)為，要在市場(chǎng)風(fēng)格第一、行業(yè)貝塔第二的前提下甄選個(gè)股。“再優(yōu)秀的公司，股價(jià)表現(xiàn)也要受到行業(yè)景氣和市場(chǎng)風(fēng)格的影響。投資中，首先要把握好市場(chǎng)大風(fēng)格與行業(yè)貝塔，在此前提下，再自上而下地挑選好公司，這樣工作起來就會(huì)輕松很多?！逼涔芾砘鸬臍v年收益，驗(yàn)證了投資框架的正確性。

　　葉勇總結(jié)道，價(jià)值投資的精髓不在于具體選股方法，而在于以實(shí)業(yè)投資的心態(tài)來買入股票，以長期股東的心態(tài)來持有股票。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：三年十倍股背后的價(jià)值投資密碼——訪萬家基金基金經(jīng)理葉勇)

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