廣發(fā)基金王鵬：做好消費(fèi)投資關(guān)鍵在于洞見(jiàn)真壁壘與真成長(zhǎng)

　　今年以來(lái)，提振消費(fèi)的政策密集出臺(tái)，消費(fèi)品“以舊換新”政策加力擴(kuò)圍進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)活力。在此背景下，消費(fèi)投資又站在了重新出發(fā)的起點(diǎn)。

　　作為擁有10年以上消費(fèi)行業(yè)投研經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)投資人，廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理王鵬是消費(fèi)行業(yè)周期的見(jiàn)證者。在消費(fèi)板塊估值觸底、政策暖風(fēng)頻吹的2025年，消費(fèi)行業(yè)有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？如何把握傳統(tǒng)消費(fèi)復(fù)蘇與新消費(fèi)崛起的兩大主線(xiàn)？在接受上海證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，王鵬分享了其對(duì)消費(fèi)投資的見(jiàn)解。

　　不斷迭代消費(fèi)投資認(rèn)知

　　王鵬是一位擁有14年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、深耕大消費(fèi)行業(yè)的專(zhuān)業(yè)投資人。2011年至2022年三季度，他在工銀瑞信基金任職，先后負(fù)責(zé)消費(fèi)板塊研究和消費(fèi)主題基金的管理。2022年11月，他加入廣發(fā)基金價(jià)值投資部，陸續(xù)接手管理廣發(fā)消費(fèi)領(lǐng)先、廣發(fā)優(yōu)質(zhì)生活。截至2025年6月9日，廣發(fā)消費(fèi)領(lǐng)先A近6個(gè)月回報(bào)達(dá)到20.58%，相較于區(qū)間業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益達(dá)到16.79個(gè)百分點(diǎn)。

　　在多年的實(shí)踐中，王鵬見(jiàn)證了消費(fèi)行業(yè)的變遷，也不斷迭代對(duì)消費(fèi)投資的理解和認(rèn)知?！爱?dāng)前，消費(fèi)行業(yè)的邏輯已經(jīng)從總量擴(kuò)張進(jìn)入供給重構(gòu)的階段，我們必須重構(gòu)消費(fèi)行業(yè)的投資分析框架。消費(fèi)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征將更加明顯，部分消費(fèi)資產(chǎn)已具備顯著的配置價(jià)值?！彼硎?。

　　王鵬介紹，過(guò)去的消費(fèi)分析以總量需求為主，比如白酒、家電等行業(yè)。但當(dāng)前的宏觀(guān)總量存在不確定性，傳統(tǒng)的以宏觀(guān)需求推導(dǎo)消費(fèi)增長(zhǎng)的方式已經(jīng)失效，現(xiàn)在對(duì)消費(fèi)行業(yè)的分析視角應(yīng)從需求轉(zhuǎn)向供給。他認(rèn)為，只要有高質(zhì)量的供給和產(chǎn)品，就可能創(chuàng)造新的需求。

　　結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)的消費(fèi)特征及海外市場(chǎng)的消費(fèi)周期，王鵬預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍會(huì)呈現(xiàn)“K形”分化的特點(diǎn)，主打高端、差異化，以及剛需、價(jià)低質(zhì)優(yōu)的產(chǎn)品都有望迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)遇——前者滿(mǎn)足了消費(fèi)升級(jí)的需求，后者受益于消費(fèi)總量的增長(zhǎng)。

　　“K形”分化之下，王鵬認(rèn)為有幾大消費(fèi)趨勢(shì)值得關(guān)注。一是情緒與體驗(yàn)消費(fèi)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣，即消費(fèi)需求不只是極致規(guī)模經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的低價(jià)，從功能性向情緒價(jià)值轉(zhuǎn)變是大勢(shì)所趨。二是國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)，在飲料、寵物食品、美護(hù)等領(lǐng)域體現(xiàn)得尤其明顯。三是“出海”打開(kāi)成長(zhǎng)空間，即在國(guó)內(nèi)存量競(jìng)爭(zhēng)下，推進(jìn)品牌國(guó)際化戰(zhàn)略、全球化布局的消費(fèi)企業(yè)有望打開(kāi)增長(zhǎng)第二曲線(xiàn)。

　　錨定成長(zhǎng)空間與確定性

　　結(jié)合當(dāng)前分化的消費(fèi)需求及未來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，王鵬認(rèn)為消費(fèi)品投資者需要注重“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的識(shí)別”。具體而言，他的投資判斷從三個(gè)層次交叉進(jìn)行：自下而上選股為主，中觀(guān)行業(yè)趨勢(shì)為骨架，宏觀(guān)政策判斷為輔助。

　　在行業(yè)選擇上，王鵬聚焦那些長(zhǎng)期符合未來(lái)社會(huì)發(fā)展方向，同時(shí)中短期景氣度較高的板塊。

　　具體到選股維度，王鵬強(qiáng)調(diào)“空間+確定性”的組合，傾向于選擇行業(yè)中確定性強(qiáng)或空間最大的個(gè)股。在他眼中，優(yōu)秀的企業(yè)要有想象空間，企業(yè)可預(yù)期的未來(lái)也應(yīng)作為估值體系的一部分加以衡量。與此同時(shí)，投資也要有清晰的確定性邏輯。他特別看重企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，認(rèn)為現(xiàn)金流能最先反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的變化，比利潤(rùn)更能真實(shí)反映經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

　　消費(fèi)投資常面臨“高ROE陷阱”，即那些依靠杠桿驅(qū)動(dòng)、周期性擾動(dòng)或行業(yè)見(jiàn)頂后仍維持高利潤(rùn)率的企業(yè)。因此，王鵬認(rèn)為，應(yīng)在ROE（盈利質(zhì)量）、增速（成長(zhǎng)性）和估值（安全邊際）三者之間進(jìn)行取舍與權(quán)衡。

　　對(duì)此，王鵬的策略是優(yōu)先配置兼具高ROE、中高業(yè)績(jī)?cè)鏊俸秃侠砉乐档墓?，次?yōu)選擇高ROE、低增速但高分紅的穩(wěn)健標(biāo)的，最需警惕的是高估值下的虛假成長(zhǎng)型公司，以及在行業(yè)下行周期中ROE看似穩(wěn)定但收入持續(xù)下滑的公司?！捌胶庥|(zhì)量與增速的關(guān)鍵在于識(shí)別真壁壘與真成長(zhǎng)，而非機(jī)械地匹配指標(biāo)?！蓖貔i總結(jié)道。

　　消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)與估值雙擊可期

　　王鵬認(rèn)為，消費(fèi)板塊的整體估值已經(jīng)降至歷史相對(duì)低位，當(dāng)前具備較高的賠率?！皻v史上任何行業(yè)的優(yōu)異或不佳表現(xiàn)一般不會(huì)持續(xù)超過(guò)3年，而消費(fèi)板塊目前已經(jīng)超過(guò)了這個(gè)時(shí)間維度。因此，我們有理由相信該板塊或已進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！蓖貔i說(shuō)。

　　不過(guò)，王鵬也提到，未來(lái)仍需觀(guān)察兩個(gè)關(guān)鍵因素：一是消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)是否能觸底反彈；二是估值能否回歸正常水平。如果兩者同時(shí)發(fā)生，那么該板塊的投資機(jī)會(huì)將顯著增加。他分析，部分消費(fèi)資產(chǎn)已具備顯著的配置價(jià)值，部分食品子行業(yè)、家電和商貿(mào)零售等子行業(yè)都顯示出盈利見(jiàn)底的跡象。

　　近兩年，新消費(fèi)風(fēng)靡海內(nèi)外市場(chǎng)，王鵬自然也不會(huì)錯(cuò)過(guò)。他認(rèn)為，新消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中的公司值得進(jìn)一步挖掘，包括那些從事代運(yùn)營(yíng)或制造業(yè)的企業(yè)，有可能像新能源產(chǎn)業(yè)鏈一樣，在不同環(huán)節(jié)展現(xiàn)出成長(zhǎng)潛力。

　　此外，王鵬也關(guān)注消費(fèi)科技的投資機(jī)會(huì)?！半S著AI算法及硬件性能的不斷提升，AI與消費(fèi)場(chǎng)景的融合是一大趨勢(shì)，AI玩具、AI眼鏡、AI耳機(jī)有望成為新的端側(cè)流量入口，結(jié)合線(xiàn)下場(chǎng)景豐富的數(shù)據(jù)，有望實(shí)現(xiàn)AI大模型和終端場(chǎng)景的深度融合?！?/p>

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金王鵬：做好消費(fèi)投資關(guān)鍵在于洞見(jiàn)真壁壘與真成長(zhǎng))

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