長(zhǎng)信基金許望偉：以周期思維聚焦高確定性領(lǐng)域

　　從賣方研究員、私募操盤手，再到公募基金經(jīng)理，從業(yè)15年來(lái)，長(zhǎng)信基金權(quán)益投資部副總監(jiān)許望偉歷經(jīng)了行情起伏、角色轉(zhuǎn)變，沉淀出一套兼具宏觀視野與實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的投資體系。他以周期思維為錨，構(gòu)建“宏觀—中觀—微觀”三位一體的投資框架，力求在行業(yè)輪動(dòng)與個(gè)股切換中捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　宏觀研究在許望偉的投資體系中占據(jù)重要位置，在他看來(lái)，宏觀研究不僅是防范風(fēng)險(xiǎn)的工具，更是理解市場(chǎng)維度排序的指南針，為投資決策指引方向。

　　淬煉宏觀研究能力

　　“我2010年入行，到現(xiàn)在剛好15年?！边@是許望偉回顧自己職業(yè)生涯開場(chǎng)時(shí)的一句話。他的職業(yè)生涯起點(diǎn)是在券商做賣方研究，主要覆蓋銀行板塊。一年后他加入長(zhǎng)信基金轉(zhuǎn)向買方研究，繼續(xù)深耕大金融與周期領(lǐng)域，這是一個(gè)需要具備宏觀視野的崗位，也正因這個(gè)起點(diǎn)，為其日后的宏觀策略研究奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。

　　2015年市場(chǎng)鼎沸之際，許望偉進(jìn)入私募從事投資。經(jīng)歷多年市場(chǎng)環(huán)境與風(fēng)格變化的歷練，他在2019年重返長(zhǎng)信基金?；貧w公募后，借助長(zhǎng)信基金更成熟、更系統(tǒng)的投研體系，開始參與大類資產(chǎn)配置研究，這段輾轉(zhuǎn)經(jīng)歷催生了他對(duì)宏觀策略的深度思考。“宏觀研究更像是一種世界觀的表達(dá)，它要求投資者對(duì)歷史與社會(huì)具有深刻的認(rèn)知，這樣才能在自上而下的分析中形成獨(dú)立判斷。”許望偉認(rèn)為，宏觀研究的首要作用是防范風(fēng)險(xiǎn)，而非進(jìn)攻工具。通過(guò)深入理解政策、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的變化，投資者可以在極端事件或系統(tǒng)性轉(zhuǎn)折出現(xiàn)前作出預(yù)判，從而避免重大損失。

　　在許望偉看來(lái)，宏觀框架對(duì)于投資維度排序同樣具有指導(dǎo)意義。在不同階段，決定市場(chǎng)風(fēng)格與表現(xiàn)的核心要素不同，如前幾年市場(chǎng)由景氣度主導(dǎo)，而近兩年流動(dòng)性與籌碼結(jié)構(gòu)變得更加重要。因此，宏觀視角有助于動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略的優(yōu)先級(jí)。

　　構(gòu)建穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)

　　隨著身份切換至公募基金經(jīng)理，許望偉對(duì)組合管理給予更多的重視，強(qiáng)調(diào)在不確定性中構(gòu)建穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。為此，他搭建了一套“宏觀—中觀—微觀”三位一體的投資框架。

　　具體而言，他在宏觀層面以周期思維自上而下做長(zhǎng)期判斷，在中觀層面與跟蹤指標(biāo)相結(jié)合，同時(shí)從微觀層面綜合考慮質(zhì)量、成長(zhǎng)性、估值、市值等因子，對(duì)個(gè)股進(jìn)行自下而上的篩選，力爭(zhēng)通過(guò)行業(yè)擇時(shí)和個(gè)股切換在市場(chǎng)輪動(dòng)中靈活把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，獲取超額收益。

　　換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，許望偉的投資邏輯是將精力集中于確定性更高的領(lǐng)域。當(dāng)宏觀矛盾指向某一確定性較高的方向時(shí)，他會(huì)超配相關(guān)行業(yè)；若宏觀偏中性，他會(huì)轉(zhuǎn)向中觀行業(yè)比較，根據(jù)行業(yè)增速、業(yè)績(jī)趨勢(shì)、市場(chǎng)容量等因素作出具體的投資判斷。

　　“比如2021年，基于兩至三年的宏觀周期分析，我判斷產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將向上游集中，于是把投資視角轉(zhuǎn)向偏上游資源的板塊，像新能源車的上游、金屬資源品等都屬于這個(gè)大方向。”許望偉舉例稱，到了2024年，這種邏輯發(fā)生變化，便重新審視上游資源板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比和配置價(jià)值，轉(zhuǎn)移投資重心。

　　“哪怕市場(chǎng)短期內(nèi)仍有表現(xiàn)，我也會(huì)謹(jǐn)慎看待，寧愿將精力投入其他風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的方向?！彼f(shuō)。

　　尋求均衡致勝

　　對(duì)于確定性的追求，使許望偉偏愛(ài)市場(chǎng)容量較大的行業(yè)，投資風(fēng)格更偏向均衡配置與大盤價(jià)值。用許望偉的話來(lái)說(shuō)，是以價(jià)值風(fēng)格倉(cāng)位追求絕對(duì)收益機(jī)會(huì)和降低波動(dòng)，以成長(zhǎng)風(fēng)格倉(cāng)位收獲企業(yè)盈利增長(zhǎng)帶來(lái)的投資紅利。對(duì)于容量較小但增速快的行業(yè)或個(gè)股，他更多地作為補(bǔ)充性配置，或持有少量倉(cāng)位進(jìn)行觀察。

　　“大容量的行業(yè)，即使收益空間有限，但因流動(dòng)性好、邏輯清晰，我也會(huì)考慮將其作為主倉(cāng)來(lái)配置?！苯鼉赡昊鸺緢?bào)披露的信息顯示，許望偉管理的長(zhǎng)信銀利精選重倉(cāng)股中出現(xiàn)了銀行板塊。當(dāng)前，他更關(guān)注賠率更高的股份制銀行，原因是隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，這類資產(chǎn)估值更低，彈性空間更大。

　　談及對(duì)紅利資產(chǎn)的看法，許望偉認(rèn)為，這一策略開始出現(xiàn)分化。對(duì)于周期屬性較強(qiáng)的紅利品種，需要考量其盈利周期是否真正足以匹配長(zhǎng)久期穩(wěn)定分紅的負(fù)債端要求。但整體來(lái)看，A股市場(chǎng)中的紅利資產(chǎn)是質(zhì)地非常優(yōu)良的資產(chǎn)，其盈利中樞下限在緩慢抬升。同時(shí)，一批公用屬性更強(qiáng)的資產(chǎn)從更低的景氣位置開始修復(fù)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：長(zhǎng)信基金許望偉：以周期思維聚焦高確定性領(lǐng)域)

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