70億涌入信創(chuàng)ETF，套利資金遇挫：這些風(fēng)險(xiǎn)注意到?jīng)]？

　　一場(chǎng)被打上“套利”標(biāo)簽的ETF投資熱潮逐步降溫。6月10日，海光信息、中科曙光攜合并利好消息雙雙復(fù)牌，7只重倉(cāng)兩只股票的信創(chuàng)ETF卻被集體拋售；至今多只信創(chuàng)ETF已跌回兩只股票停牌前位置，參與本輪信創(chuàng)ETF套利運(yùn)動(dòng)的數(shù)十億資金無(wú)功而返甚至短期被套。

　　南都·灣財(cái)社記者觀察發(fā)現(xiàn)，在看似確定的“投資機(jī)會(huì)”面前，本輪信創(chuàng)ETF套利實(shí)則存在溢價(jià)“接盤(pán)”、收益被稀釋和申贖規(guī)則調(diào)整等多重風(fēng)險(xiǎn)與限制。與此同時(shí)，隨著投資者哄搶信創(chuàng)ETF，原持有者利益在產(chǎn)品規(guī)模暴增中被攤薄，一場(chǎng)關(guān)于部分基金管理人申贖規(guī)則是否損害原持有人利益的爭(zhēng)議浮出水面。

　　十天超70億元涌入信創(chuàng)ETF

　　套利資金遇挫

　　5月25日晚，海光信息、中科曙光（以下簡(jiǎn)稱“兩光”）雙雙發(fā)布公告，海光信息擬通過(guò)發(fā)行方式吸收合并中科曙光，“兩光”從5月26日開(kāi)始停牌，預(yù)計(jì)時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。

　　一家是稀缺的國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)公司，一家是國(guó)內(nèi)AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)，兩強(qiáng)聯(lián)合打開(kāi)了新投資者新想象空間，對(duì)兩只股票復(fù)牌后紛紛看漲。然而，“兩光”停牌突然，還沒(méi)“上車(chē)”的投資者隨即把目光投向了持有“兩光”的7只信創(chuàng)ETF，試圖分享兩只股票復(fù)牌后的潛在上漲收益，從而實(shí)現(xiàn)套利。

　　信創(chuàng)ETF是指跟蹤中證信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)指數(shù)（簡(jiǎn)稱“中證信創(chuàng)指數(shù)”），或國(guó)證信息技術(shù)創(chuàng)新主題指數(shù)（簡(jiǎn)稱“國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)”）的ETF，成分股主要包括硬件、軟件、信息安全和外部設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域的上市公司。實(shí)際上，在“兩光”停牌前，持有兩只股票的ETF不少，投資者選中信創(chuàng)ETF主要是因?yàn)椤皟晒狻痹谄涑謧}(cāng)占比較居前，ETF漲跌與“兩光”股價(jià)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度更高。

　　例如，截至5月25日，wind數(shù)據(jù)顯示，“兩光”占國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)成分股比例合計(jì)13.7%，若兩只股票復(fù)牌后均上漲10%，跟蹤國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)的ETF將增厚1.37%收益。在“兩光”停牌釋放利好消息下，投資者開(kāi)始涌入信創(chuàng)ETF。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，5月26日至6月9日，華夏基金、國(guó)泰基金、富國(guó)基金、易方達(dá)基金、華寶基金、匯添富基金、廣發(fā)基金旗下信創(chuàng)ETF份額、規(guī)模大增，分別獲得資金凈流入23.5億元、18.9億元、10.9億元、5.5億元、5億元、4.4億元、3.5億元，十個(gè)交易日合計(jì)獲得了71.7億元的資金追捧。其中，國(guó)泰基金、富國(guó)基金旗下信創(chuàng)ETF的份額增長(zhǎng)超20倍。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

　　6月10日，海光信息、中科曙光復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)后，中科曙光一字漲停，海光信息高開(kāi)超8%之后回落，截至收盤(pán)漲幅為4%左右。然而，“套利者”當(dāng)日沒(méi)有等到預(yù)期中的上漲，7只信創(chuàng)ETF被集體拋售，跌幅在2.5%-3.8%不等。

　　截至6月13日，“兩光”復(fù)牌后僅幾個(gè)交易日，7只信創(chuàng)ETF基本已經(jīng)跌回“兩光”停牌前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)位置。這意味著那些想通過(guò)信創(chuàng)ETF提前買(mǎi)入“兩光”的套利資金，如果是追高甚至在ETF溢價(jià)狀態(tài)買(mǎi)入，將遭遇溢價(jià)消失、市場(chǎng)殺跌雙重?fù)p失。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，7只信創(chuàng)ETF規(guī)模合計(jì)降至44.6億元，四天累計(jì)縮減超38億元，降幅達(dá)46.2%，但相較5月25日末依舊凈增加了33.5億元——數(shù)十億參與這輪套利運(yùn)動(dòng)的資金無(wú)功而返甚至短期陷入被套。

　　焦點(diǎn)一：

　　ETF“事件套利”存多重風(fēng)險(xiǎn)和限制

　　事實(shí)上，投資者想“借道”ETF持有“兩光”，享受其復(fù)牌后上漲的收益并不容易，且有潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般而言，投資者參與ETF交易有兩種方式，一種是在二級(jí)市場(chǎng)直接使用股票或者基金賬戶買(mǎi)賣(mài)，另一種是按基金公司規(guī)則以股票或者現(xiàn)金形式向基金公司申購(gòu)贖回ETF。

　　首先，對(duì)于直接在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的投資者而言，在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，利好消息往往能快速反映到價(jià)格上，投資者對(duì)消息的“定價(jià)”能力較難超越市場(chǎng)。例如，5月25日晚，“兩光”發(fā)布吸收合并消息，次日，多只信創(chuàng)ETF高開(kāi)低走，開(kāi)盤(pán)即實(shí)現(xiàn)對(duì)“兩光”利好計(jì)價(jià)甚至透支了利好；有信創(chuàng)ETF當(dāng)日高開(kāi)幅度甚至逼近10%，但開(kāi)盤(pán)后快速走低，最后以漲幅不到2%收盤(pán)。該信創(chuàng)ETF當(dāng)日的開(kāi)盤(pán)價(jià)也成為了“兩光”宣布重組以來(lái)價(jià)格的最高點(diǎn)。

　　其次，停牌股僅占ETF成分股一部分，若停牌期間其他成分股下跌明顯，停牌股復(fù)牌后對(duì)ETF的增厚收益或難以對(duì)沖其他成分股的拖累。在本輪“兩光”停牌期間，中證信創(chuàng)、國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)漲幅明顯，從而幫助“套利者”避免了此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)；據(jù)wind數(shù)據(jù)，5月26日至6月10日，中證信創(chuàng)、國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)漲幅分別達(dá)3.4%、2.08%。然而，讓市場(chǎng)意外的是，7只信創(chuàng)ETF同期漲幅全部跑輸對(duì)應(yīng)跟蹤指數(shù)。

　　其中，華夏基金、華寶基金、匯添富基金旗下信創(chuàng)ETF跟蹤的是中證信創(chuàng)指數(shù)，期間漲幅分別為2.66%、2.39%、2.12%；易方達(dá)基金、富國(guó)基金、國(guó)泰基金、廣發(fā)基金旗下信創(chuàng)ETF跟蹤的是國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)，期間漲幅分別為2.07%、1.05%、0.88%、0.72%。華寶基金、匯添富基金、富國(guó)基金、國(guó)泰基金、廣發(fā)基金旗下信創(chuàng)ETF同期對(duì)跟蹤指數(shù)的偏離度均超1個(gè)百分點(diǎn)。

　　這背后涉及ETF套利的另一個(gè)“隱患”。對(duì)于在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)信創(chuàng)ETF的投資者而言，隨著申購(gòu)規(guī)模大幅增加，管理人在“兩光”停牌下未能同步買(mǎi)入補(bǔ)貨，從而導(dǎo)致“兩光”在信創(chuàng)ETF中的權(quán)重被大量稀釋?zhuān)瑥?fù)牌后對(duì)ETF的收益貢獻(xiàn)度大幅降低。例如，如果某跟蹤國(guó)證新創(chuàng)指數(shù)的ETF規(guī)模擴(kuò)大10倍，“兩光”占比就會(huì)從原來(lái)13.7%下降至1.37%，“兩光”復(fù)牌后對(duì)該信創(chuàng)ETF收益增厚幅度也將降至原來(lái)10%。

　　記者注意到，在“兩光”停牌期間，投資者除了利用上述買(mǎi)入或者申購(gòu)方式進(jìn)行套利，還有投資者嘗試使用“買(mǎi)入-贖回”策略進(jìn)行套利，即投資者通在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入信創(chuàng)ETF，然后向基金公司贖回獲得對(duì)應(yīng)的成分股股票組合，獲得“兩光”后等待復(fù)牌上漲賣(mài)出。

　　然而，據(jù)wind信息，“兩光”停牌后，除易方達(dá)基金外，國(guó)泰基金、富國(guó)基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、華寶基金、華夏基金旗下信創(chuàng)ETF均將海光信息、中科曙光的現(xiàn)金替代標(biāo)志從“允許”設(shè)為“必須”。 那么，投資者向基金公司贖回信創(chuàng)ETF只能獲得現(xiàn)金，而非股票，即“買(mǎi)入-贖回”策略的通道被堵住了。

　　焦點(diǎn)二：

　　部分基金管理人申贖規(guī)則損害原持有人利益？

　　這場(chǎng)吸引了超70億資金參與的信創(chuàng)ETF套利運(yùn)動(dòng)，本以“兩光”復(fù)牌為節(jié)點(diǎn)告一段落，但回顧這場(chǎng)浩浩蕩蕩的投資熱潮，一場(chǎng)關(guān)于部分基金管理人申贖規(guī)則是否損害原持有人利益的爭(zhēng)議浮出水面。

　　爭(zhēng)議首先產(chǎn)生于信創(chuàng)ETF原持有人與新進(jìn)入者的利益平衡。如上述所言，隨著規(guī)模暴增，“兩光”在信創(chuàng)ETF中的比重大幅下降，復(fù)牌后即使股價(jià)上漲但對(duì)信創(chuàng)ETF的收益貢獻(xiàn)被明顯削弱，某種程度上損害了原持有人的利益。近日，有博主發(fā)文指出，基金公司應(yīng)該優(yōu)先保護(hù)信創(chuàng)ETF原持有利益，因?yàn)樗麄円呀?jīng)提前承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)避免原本屬于他們的收益被強(qiáng)行攤薄。該博主認(rèn)為，面對(duì)此類(lèi)“事件套利”，基金公司最應(yīng)該做的是縮小申購(gòu)、贖回上限。

　　記者注意到，在“兩光”停牌后，國(guó)泰基金曾對(duì)旗下信創(chuàng)ETF進(jìn)行了限購(gòu)。國(guó)泰基金旗下某公眾號(hào)曾發(fā)文表示，5月29日，國(guó)泰基金將旗下信創(chuàng)ETF的申購(gòu)上限設(shè)置為1個(gè)籃子（100萬(wàn)份），但因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)交易熱情太高，當(dāng)日?qǐng)鰞?nèi)溢價(jià)一度接近7%（相當(dāng)于提前兌現(xiàn)甚至超過(guò)了“兩光”復(fù)牌后的漲幅）。為了保護(hù)場(chǎng)內(nèi)交易客戶的利益，控制場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率，國(guó)泰基金后續(xù)將申購(gòu)上限打開(kāi)，使得溢價(jià)率控制在合理范圍內(nèi)。

　　信創(chuàng)ETF（159537）5月29日走勢(shì)圖。（來(lái)源：wind）

　　除了是否應(yīng)限制申贖規(guī)模，爭(zhēng)議還聚焦于國(guó)泰基金、富國(guó)基金、廣發(fā)基金旗下3只深交所上市的信創(chuàng)ETF是否應(yīng)該將“兩光”的現(xiàn)金替代標(biāo)志從“允許”變更為“必須”。這是否在鼓勵(lì)資金套利，進(jìn)一步攤薄了原持有人的利益？

　　根據(jù)基金招募書(shū)，對(duì)于3只深交所上市的信創(chuàng)ETF的成分股，如果是上交所上市公司，無(wú)論現(xiàn)金替代標(biāo)志是“允許”還是“必須”，申購(gòu)贖回均必須以現(xiàn)金替代。所以，如果基金公司把“兩光”從允許現(xiàn)金替代改為必須，出發(fā)點(diǎn)是為了防止套利者把ETF中的“兩光”贖空，那對(duì)深交所上市ETF而言，這個(gè)調(diào)整意義不大。

　　但對(duì)原持有人利益而言則不同。根據(jù)基金招募書(shū)，在“允許”現(xiàn)金替代標(biāo)志下，套利者利用現(xiàn)金替代“兩光”進(jìn)行申購(gòu)、贖回均需加價(jià)，且基金公司獲得現(xiàn)金后需等待“兩光”復(fù)牌后兩個(gè)交易日內(nèi)代理套利者買(mǎi)入“兩光”進(jìn)行補(bǔ)券，補(bǔ)券成本從套利者多支付的“溢價(jià)”中支出，與原持有人無(wú)關(guān)。

　　但在“必須”現(xiàn)金替代標(biāo)志下，套利者則以固定金額代替“兩光”進(jìn)行申贖；wind數(shù)據(jù)顯示，上述3只信創(chuàng)ETF的現(xiàn)金替代固定金額為“兩光”停牌前收盤(pán)價(jià)乘以申贖清單中兩只股票的數(shù)量。這意味原持有人需與套利者共同承擔(dān)后續(xù)補(bǔ)券成本，也意味著套利者的成本下降了，套利動(dòng)機(jī)或進(jìn)一步強(qiáng)化，從而進(jìn)一步擴(kuò)大信創(chuàng)ETF規(guī)模，攤薄原持有人利益。

　　隨著“兩光”復(fù)牌，從結(jié)果看，這場(chǎng)信創(chuàng)ETF套利運(yùn)動(dòng)不僅原持有人利益被攤薄，數(shù)十億資金無(wú)功而返甚至短期被套，信創(chuàng)ETF規(guī)模也經(jīng)歷了大起大落。無(wú)論對(duì)投資者還是基金基金管理人，這或許并不是一個(gè)完美的結(jié)果。若下次重遇此類(lèi)ETF“事件套利”，在平衡新進(jìn)投資者與原持有人的利益平衡方面，基金管理人能否提供更優(yōu)的解題方式引發(fā)業(yè)界深思。

（文章來(lái)源：南方都市報(bào)）

(原標(biāo)題：70億涌入信創(chuàng)ETF，套利資金遇挫：這些風(fēng)險(xiǎn)注意到?jīng)]？)

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