中金公司成功舉辦2025年中期投資策略會(huì)

　　6月11日至13日，中金公司2025年中期投資策略會(huì)在上海成功舉辦。本次會(huì)議以“韌性與重構(gòu)”為主題，來(lái)自政府機(jī)構(gòu)、行業(yè)、學(xué)界的嘉賓和近500家上市公司高管匯聚一堂，通過(guò)總量主題日的全體大會(huì)和之后兩天的10場(chǎng)主題分會(huì)，圍繞市場(chǎng)關(guān)注的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球資產(chǎn)展望、地緣經(jīng)濟(jì)、AI大模型、具身智能、新消費(fèi)、高端制造等核心主題進(jìn)行了前瞻討論。活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，中金研究重磅專題《具身智能：AI下一站》《未來(lái)脈動(dòng)：全球經(jīng)濟(jì)的國(guó)別視角》《感受“帶路”礦業(yè)的心跳》獲得參會(huì)嘉賓的積極反饋，本次會(huì)議共吸引近4000人報(bào)名參會(huì)。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院院長(zhǎng)彭文生，研究部執(zhí)行負(fù)責(zé)人、首席策略分析師繆延亮，首席宏觀分析師張文朗，美國(guó)宏觀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉政寧，國(guó)內(nèi)策略首席分析師李求索，海外策略首席分析師劉剛發(fā)表主題演講，展望2025年下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)策略。

彭文生：關(guān)于地緣經(jīng)濟(jì)的幾點(diǎn)宏觀思考

　　彭文生指出，過(guò)去40年以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為理論基礎(chǔ)，依托貿(mào)易和金融自由化的宏觀政策框架，使得全球宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)全球化和金融化的特征。然而，伴隨金融危機(jī)貧富差距擴(kuò)大，全球開始反思過(guò)往的發(fā)展路徑，近期的一個(gè)體現(xiàn)是美國(guó)通脹上升、美國(guó)股債匯“三殺”等跡象。

　　如何理解未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)金融格局的變化？彭文生指出，地緣經(jīng)濟(jì)學(xué)是一個(gè)有益的思考框架，地緣經(jīng)濟(jì)學(xué)分析以經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的機(jī)制和載體。地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的宏觀影響體現(xiàn)在幾個(gè)方面。一方面，逆全球化導(dǎo)致供給約束增加，保護(hù)主義、技術(shù)出口限制和全球產(chǎn)業(yè)鏈碎片化等損害了全球經(jīng)濟(jì)效率。另一方面，財(cái)政擴(kuò)張拉動(dòng)需求，實(shí)體資產(chǎn)的重要性上升，帶來(lái)去金融化壓力。地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用進(jìn)一步提升，中國(guó)在綠色產(chǎn)業(yè)和人工智能等領(lǐng)域具備獨(dú)特的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　面對(duì)新的地緣經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，彭文生提出了幾個(gè)值得思考的宏觀問(wèn)題：一是如何理解美國(guó)政府債務(wù)的可持續(xù)性。美債雖不會(huì)顯性違約，但通脹導(dǎo)致利率上升，加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)利率上升的脆弱性。二是如何看美元弱勢(shì)。美元過(guò)去的內(nèi)貶外升導(dǎo)致匯率高估，未來(lái)可能存在對(duì)外貶值壓力。三是如何看中國(guó)的財(cái)政擴(kuò)張力度。未來(lái)可將化解債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)政擴(kuò)張結(jié)合起來(lái)，有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求。四是如何認(rèn)識(shí)實(shí)體資產(chǎn)重要性上升。目前美股財(cái)富效應(yīng)仍在支撐美國(guó)消費(fèi)需求，但未來(lái)美股高估值可能調(diào)整，以應(yīng)對(duì)其內(nèi)部的供給不足問(wèn)題。

繆延亮：貨幣秩序重構(gòu)下的資產(chǎn)變局

　　繆延亮指出，全球貨幣秩序正在加速重構(gòu)，這種重構(gòu)表現(xiàn)為多元化和碎片化。新貨幣秩序下，美債高利率對(duì)人民幣資產(chǎn)的影響減弱?？娧恿琳J(rèn)為，國(guó)際貨幣體系加速多元化，或?qū)楦酃蓭?lái)可觀的增量資金。他預(yù)計(jì)，港股同時(shí)受益中國(guó)基本面韌性、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、估值低和外資低配，有望延續(xù)重估。隨著內(nèi)資對(duì)港股的影響力上升，A股和港股相關(guān)系數(shù)持續(xù)上升至歷史高位，AH溢價(jià)也處于近5年低位，若港股上漲可能也對(duì)A股有外溢效應(yīng)。

張文朗：“準(zhǔn)平衡”復(fù)蘇

　　張文朗首先回顧了過(guò)去半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。他指出，一個(gè)突出的現(xiàn)象是GDP增速改善但物價(jià)偏弱。量?jī)r(jià)分化固然有需求缺口的貢獻(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步提速也通過(guò)勞動(dòng)市場(chǎng)使得通脹中樞下移。勞動(dòng)市場(chǎng)接近于所謂的“準(zhǔn)平衡”態(tài)勢(shì)。展望下半年，張文朗預(yù)計(jì)，在金融周期調(diào)整趨緩的大背景下，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累或繼續(xù)收窄，制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升，“準(zhǔn)平衡”增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)值得期待。

劉政寧：美國(guó)式再平衡

　　劉政寧首先回顧了2025年上半年美國(guó)關(guān)稅政策的邏輯。他指出，美國(guó)加征關(guān)稅不僅是針對(duì)貿(mào)易問(wèn)題的技術(shù)性回應(yīng)，更是對(duì)過(guò)去幾十年全球化的重新校準(zhǔn)。展望未來(lái)，他表示，關(guān)稅短期具有滯脹效應(yīng)，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)“增長(zhǎng)放緩、通脹階段性上行”的狀態(tài)。中期來(lái)看，美國(guó)或?qū)钠胶庳?cái)政轉(zhuǎn)向功能財(cái)政，有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)在于通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策重心或?qū)目雇s轉(zhuǎn)向防通脹。

李求索：A股市場(chǎng)韌穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　李求索判斷，歷史“大底”及今年階段底部或均已出現(xiàn)，A股韌性凸顯。展望2025年下半年，李求索認(rèn)為，不確定性主要來(lái)自外部挑戰(zhàn)，仍需注重我國(guó)宏觀政策應(yīng)對(duì)。李求索預(yù)計(jì)A股下半年節(jié)奏上或?yàn)椤扒胺€(wěn)后升”，上行空間的打開取決于一攬子政策，尤其是財(cái)政政策能否繼續(xù)發(fā)力支持復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。

　　配置方面，李求索建議，不確定性環(huán)境下聚焦確定性，先穩(wěn)后攻，具體包括：一是產(chǎn)能周期視角下的機(jī)會(huì)；二是與經(jīng)濟(jì)周期和外部風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機(jī)會(huì)；三是分紅確定性強(qiáng)的紅利板塊。他建議關(guān)注5大主題：并購(gòu)重組、人工智能、超跌優(yōu)質(zhì)龍頭、消費(fèi)精細(xì)化和逆周期政策支持。

劉剛：全球市場(chǎng)，共識(shí)化的“去美元”；港股市場(chǎng)，資金盛與資產(chǎn)荒

　　回顧2025上半年全球市場(chǎng)表現(xiàn)，劉剛指出，“對(duì)等關(guān)稅”雖導(dǎo)致全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，但更大的后遺癥卻是引發(fā)了全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的“不信任”，使得“去美元”成為共識(shí)。然而，這一建立在宏大敘事和高度趨同的共識(shí)，短期也可能有兩方面的問(wèn)題：一是雖然“去美元”但幅度上不及預(yù)期，甚至是美國(guó)資產(chǎn)或再跑贏，劉剛認(rèn)為這一可能性在下半年值得重視。去年底到今年初，美國(guó)和中國(guó)的信用周期經(jīng)歷了從擴(kuò)大到收窄的過(guò)程，劉剛判斷，下半年可能走向再均衡。

　　展望2025年下半年港股市場(chǎng)表現(xiàn)，劉剛判斷，中國(guó)的信用周期或?qū)男迯?fù)到再度暫緩，從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”。配置方面，他認(rèn)為，整體指數(shù)或難有趨勢(shì)機(jī)會(huì)而區(qū)間震蕩，但會(huì)存在結(jié)構(gòu)性行情。他建議，一是市場(chǎng)低迷時(shí)積極介入，但亢奮時(shí)適度獲利；二是要聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，建議關(guān)注分紅、科技、出海、新消費(fèi)等。在這些領(lǐng)域，港股都具有更多的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　中金公司研究部持續(xù)提升數(shù)字化服務(wù)效能，積極書寫數(shù)字金融新篇章。中金點(diǎn)睛一站式數(shù)字化投研平臺(tái)專注向機(jī)構(gòu)投資者提供包括研報(bào)、活動(dòng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、投研框架等一站式投研信息服務(wù)，助力投資者準(zhǔn)確把握行業(yè)動(dòng)態(tài)，深入挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值。本次策略會(huì)，中金點(diǎn)睛全程支持會(huì)議報(bào)名、議程查詢、研究成果展示、會(huì)議回放等環(huán)節(jié)，并在會(huì)議期間支持參會(huì)嘉賓現(xiàn)場(chǎng)開通。中金點(diǎn)睛數(shù)字化投研平臺(tái)將持續(xù)以金融科技賦能業(yè)務(wù)升級(jí)為突破口，集成中金研究分析師智慧，持續(xù)提升數(shù)字化服務(wù)體驗(yàn)，賦能客戶投研決策。

　　立足新起點(diǎn)，奮進(jìn)新征程。中金研究將繼續(xù)秉持“研究創(chuàng)造價(jià)值”的理念，致力為投資者提供專業(yè)、獨(dú)立、前瞻、全面的研究服務(wù)，不斷提高研究能力，深入挖掘行業(yè)和公司價(jià)值，為市場(chǎng)帶來(lái)更多有價(jià)值的投資觀點(diǎn)。同時(shí)，中金研究將繼續(xù)通過(guò)前瞻性市場(chǎng)解讀及全產(chǎn)業(yè)鏈深度追蹤，賦能行業(yè)發(fā)展，切實(shí)將研究勢(shì)能轉(zhuǎn)化為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升的動(dòng)能。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：中金公司成功舉辦2025年中期投資策略會(huì))

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