淳厚基金調(diào)研中農(nóng)立華

　　2025年5月21日至2025年5月26日，淳厚基金對上市公司中農(nóng)立華進(jìn)行了調(diào)研。

　　附調(diào)研內(nèi)容：

　　1、簡要介紹臺州農(nóng)資收購背景及情況

　　2024年,農(nóng)藥行業(yè)逐步邁入整合期。根據(jù)中農(nóng)立華原藥價格指數(shù),2024年原藥價格在2023年下跌41.7%的基礎(chǔ)上,繼續(xù)下跌9.1%,行業(yè)處于低位運(yùn)行。此外,全球糧食大宗商品價格回調(diào),雖然海外需求回暖,但國內(nèi)內(nèi)卷行情外溢,降價傾銷、海運(yùn)費(fèi)波動等因素進(jìn)一步壓縮利潤空間。國內(nèi)市場農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)走低,影響農(nóng)戶種植投入意愿,終端需求低迷,競爭異常激烈。 公司自成立以來,始終將資源和優(yōu)勢聚焦在市場及品牌布局,與自身業(yè)務(wù)的協(xié)同性及互補(bǔ)性是公司選擇投資標(biāo)的的一大重要因素。公司對臺州農(nóng)資進(jìn)行控股收購,有助于進(jìn)一步掌握市場需求和客戶動態(tài),增強(qiáng)客戶粘性,快速提升浙江當(dāng)?shù)丶爸苓吺袌鰸B透率。同時,臺州農(nóng)資將與公司作物健康業(yè)務(wù)板塊形成高效協(xié)同,擴(kuò)充公司產(chǎn)品及服務(wù)作物范圍,提升公司市場響應(yīng)速度、決策效率及公司品牌終端影響力。本次收購的成功實(shí)施將有效增強(qiáng)公司的盈利能力、抗風(fēng)險能力以及可持續(xù)發(fā)展能力,符合公司及公司全體股東的利益。 作為深耕農(nóng)藥流通領(lǐng)域多年的“國家隊”,本次臺州農(nóng)資收購項目成功落地,不僅為公司后續(xù)資本運(yùn)作積累寶貴經(jīng)驗(yàn),而且是順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢,對國內(nèi)農(nóng)資渠道整合起到積極的示范引領(lǐng)效應(yīng)。

　　2、互動Q&A

　　1)Q:公司和臺州農(nóng)資的業(yè)務(wù)協(xié)同具體體現(xiàn)在哪些方面? A:首先,公司作物健康板塊的優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品資源、不斷更新的本地化作物健康解決方案以及背后的技術(shù)團(tuán)隊實(shí)力能夠幫助臺州農(nóng)資在現(xiàn)有優(yōu)勢渠道中擴(kuò)充產(chǎn)品及服務(wù)范圍,有效提升現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)及終端性價比,打開傳統(tǒng)優(yōu)勢作物方案之外的增量空間。此外,臺州農(nóng)資團(tuán)隊在經(jīng)濟(jì)作物,例如西瓜、柑橘、西蘭花等的全程方案在行業(yè)內(nèi)有良好口碑,公司通過整合將“聚焦作物”的運(yùn)營理念和技術(shù)引入公司自有的優(yōu)勢渠道、區(qū)域進(jìn)行培育,提升公司作物健康業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量及水平。

　　2)Q:臺州農(nóng)資作為三板上市公司,從財務(wù)數(shù)據(jù)來看整體經(jīng)營狀況不錯,后續(xù)收購定價是如何考慮的? A:按照股份收購意向書簽署的內(nèi)容,初步估值范圍為不超過正式交易文件簽署日時最近三年(2022年—2024年)經(jīng)審計平均扣非歸母凈利潤的10倍。對方作為三板上市公司,立信會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)對臺農(nóng)出具了無保留意見的審計報告。同時,公司已經(jīng)成立盡調(diào)小組,按計劃啟動資產(chǎn)評估和雙方協(xié)商工作,除了財務(wù)和審計人員,公司將派出業(yè)務(wù)團(tuán)隊參與盡調(diào)工作,全面掌握其產(chǎn)品、渠道、客戶等業(yè)務(wù)方面真實(shí)情況。雙方合作朝著互利共贏的方向發(fā)展,最終的交易定價及方式等內(nèi)容雙方將在友好協(xié)商下做出,后續(xù)公司會按照相關(guān)規(guī)定披露進(jìn)展公告。

　　3)Q:公司作為供銷社的下屬企業(yè),“服務(wù)糧食安全”緊跟國家政策是一大特色。從這次收購項目來看,作為公司發(fā)展歷程中一個重要的里程碑事件,后續(xù)還會有類似的動作或者計劃嗎? A:公司作為供銷社的下屬企業(yè),為農(nóng)服務(wù)的排頭兵,公司始終踐行國家“農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力”的戰(zhàn)略部署,推廣生態(tài)友好型產(chǎn)品,聚焦糧油作物單產(chǎn)提升,優(yōu)化農(nóng)業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò),打通農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)“最后一公里”。今年,備受國家部委重點(diǎn)關(guān)注的“中農(nóng)鼎糧柱”將持續(xù)加大推廣力度,公司將充分發(fā)揮技術(shù)、產(chǎn)品、渠道和人才等優(yōu)勢,讓更多農(nóng)戶從中受益,將先進(jìn)技術(shù)切實(shí)帶到田間地頭,為保障國家糧食安全持續(xù)貢獻(xiàn)堅實(shí)力量。 “選擇中農(nóng)選擇放心”是公司一以貫之的經(jīng)營邏輯。公司自2009年成立以來,營業(yè)收入及歸母凈利潤均保持著穩(wěn)健增長的態(tài)勢。公司四大業(yè)務(wù)板塊設(shè)置合理且相互協(xié)同,能夠?qū)⒐镜馁Y源通過優(yōu)化配置并形成較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。此外,合規(guī)經(jīng)營、規(guī)范運(yùn)作一直是公司經(jīng)營的底線,同樣公司有較為審慎的會計政策、嚴(yán)格的信披、投關(guān)制度,所以展現(xiàn)給各位投資者的信息,無論是定期報告還是自愿披露的內(nèi)容,都經(jīng)過嚴(yán)格審核后發(fā)布的。 本次收購項目可以看作公司“外延式”發(fā)展的開端,公司仍在不斷挖掘類似的參股并購機(jī)會,標(biāo)的不限于國內(nèi)農(nóng)藥流通方面的優(yōu)質(zhì)渠道,也在關(guān)注著海外市場的機(jī)會。行業(yè)進(jìn)入整合期,公司希望通過“內(nèi)生式+外延式”的發(fā)展路徑,強(qiáng)化公司主營業(yè)務(wù)的盈利水平,進(jìn)一步提升公司的投資價值。

　　4)Q:未來公司對臺州農(nóng)資的持股比例是怎么規(guī)劃的? A:按照雙方初步溝通,收購?fù)瓿珊?公司持股比例不低于50%,臺州農(nóng)資將成為公司的控股子公司。未來結(jié)合雙方合作及實(shí)際發(fā)展需要,考慮是否要轉(zhuǎn)為全資子公司。

　　5)Q:近些年臺州農(nóng)資利潤變化不大,如何展望臺農(nóng)后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn),以及我們對臺農(nóng)是否會設(shè)定業(yè)績目標(biāo)? A:在公司作物健康業(yè)務(wù)的深度協(xié)同下,臺州農(nóng)資將在穩(wěn)固原有業(yè)務(wù)基本盤的基礎(chǔ)上,釋放更顯著的業(yè)績增長動能。具體來看:公司將對臺州農(nóng)資啟動全面盡調(diào)工作,通過多維度調(diào)研與專業(yè)評估,系統(tǒng)梳理其業(yè)務(wù)生態(tài)、市場競爭力及增長潛力。一方面,調(diào)研團(tuán)隊將結(jié)合行業(yè)趨勢與企業(yè)實(shí)際,開展周密細(xì)致的盡調(diào),涵蓋供應(yīng)鏈體系、渠道網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)服務(wù)能力等核心維度;另一方面,同步引入第三方評估機(jī)構(gòu),依托其專業(yè)視角出具客觀分析報告,為戰(zhàn)略決策提供數(shù)據(jù)支撐。 基于盡調(diào)成果與評估結(jié)論,公司將緊密圍繞雙方戰(zhàn)略規(guī)劃、市場發(fā)展預(yù)期及現(xiàn)有業(yè)務(wù)基本面,科學(xué)制定短期與長期業(yè)績目標(biāo)。短期目標(biāo)聚焦于業(yè)務(wù)協(xié)同的快速落地,以市場份額拓展、資源整合效率提升為核心抓手,明確季度/年度營收與利潤的階段性增長指標(biāo)。長期目標(biāo)則著眼于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式,以技術(shù)服務(wù)升級、產(chǎn)業(yè)鏈價值深挖為驅(qū)動,設(shè)定3-5年內(nèi)的規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力提升目標(biāo),推動公司作物健康業(yè)務(wù)綜合競爭力實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

　　6)Q:臺州農(nóng)資披露的信息顯示,和新洋豐等化肥企業(yè)進(jìn)行合作,未來公司是否會借這個機(jī)會進(jìn)入化肥賽道? A:臺州農(nóng)資與新洋豐等化肥企業(yè)合作,更多是基于市場環(huán)境變化與各自優(yōu)勢互補(bǔ)的戰(zhàn)略選擇。公司收購臺州農(nóng)資,會在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)將公司作物營養(yǎng)類產(chǎn)品,例如中微量元素水溶肥、生物刺激素等進(jìn)行大力培育,提升臺州農(nóng)資全程方案的產(chǎn)品力。作物營養(yǎng)類產(chǎn)品市場空間很大,公司受益于全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢,整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源,打造第二增長曲線。此外,公司大田作物增產(chǎn)方案的產(chǎn)品及技術(shù)優(yōu)勢,能夠幫助臺州農(nóng)資在大田作物服務(wù)領(lǐng)域展現(xiàn)競爭力。 從業(yè)務(wù)角度來看,依托于控股股東中農(nóng)集團(tuán)在中國農(nóng)資行業(yè)的產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢及品牌影響力,提供農(nóng)藥、種子、化肥、作物營養(yǎng)、農(nóng)產(chǎn)品等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù),打造綜合性的農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺,將會是公司的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略方向和目標(biāo)。

　　7)Q:公司未來業(yè)績方面很令人期待,后續(xù)的分紅政策會有變化嗎? A:公司自上市以來,始終聚焦主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,現(xiàn)金分紅金額逐年提升,公司年均分紅占?xì)w母凈利潤比例達(dá)46.99%,2024年現(xiàn)金分紅比例大幅提升至59.48%,該利潤分配方案經(jīng)5月16日召開的2024年年度股東大會審議通過。 公司一直高度重視股東回報,近年分紅比例的持續(xù)提升正是重視股東權(quán)益的有力證明。未來,公司會綜合多方面因素,審慎考慮是否進(jìn)一步提升分紅比例。一方面,如果公司業(yè)績能夠保持穩(wěn)定增長,且現(xiàn)金流狀況良好,在滿足公司自身發(fā)展戰(zhàn)略需求,如研發(fā)投入、市場開發(fā)、戰(zhàn)略并購等資本支出后仍有充足盈余,公司非常愿意通過提升分紅比例,讓中長期投資者更好地分享公司成長的紅利,從而提升投資者的積極性及關(guān)注度。另一方面,行業(yè)的競爭態(tài)勢和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會影響公司分紅的策略。若行業(yè)處于快速變革期,需要大量資金投入以保持競爭力,公司可能會將更多資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展,不過這并不意味著忽視股東回報,公司仍會確保分紅政策具有穩(wěn)定性和連續(xù)性,在資本市場打造注重分紅回報的良好形象?？傊?公司管理層會在企業(yè)發(fā)展與股東回報之間尋求最佳平衡,努力為中長期投資者創(chuàng)造更大價值。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：淳厚基金調(diào)研中農(nóng)立華，旗下淳厚益加債券C(010514)近兩年收益排名同類債券型基金前15%)

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