資管一線 | 財通基金駱瑩：創(chuàng)新藥或存回調(diào)壓力，中藥為內(nèi)需消費(fèi)中長期優(yōu)選

　　新華財經(jīng)上海6月17日電（記者魏雨田）今年以來，醫(yī)藥板塊延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情熱度，其中創(chuàng)新藥賽道表現(xiàn)尤為亮眼。財通基金醫(yī)藥基金經(jīng)理駱瑩的投資框架以“攻守平衡”為錨，在投資布局中構(gòu)建“低估值底倉 + 進(jìn)攻性倉位”的雙輪驅(qū)動策略。

　　針對創(chuàng)新藥板塊的持續(xù)狂熱，駱瑩在接受記者采訪時表示，目前市場對創(chuàng)新藥的想象空間有過度透支的風(fēng)險，雖具體觸發(fā)時點難以預(yù)判，但風(fēng)險規(guī)避或是更穩(wěn)妥的策略。展望后市，駱瑩持續(xù)看好中藥與醫(yī)藥設(shè)備板塊的發(fā)展?jié)摿?，其中保健滋補(bǔ)類產(chǎn)品及心腦血管領(lǐng)域為其目前重點關(guān)注方向。

　　透支未來存估值風(fēng)險

　　擁有上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程本科與安泰金融碩士復(fù)合背景的駱瑩，在醫(yī)藥投資領(lǐng)域已深耕十余年。從賣方醫(yī)藥研究員，再到買方醫(yī)藥研究員，她完整經(jīng)歷了行業(yè)多輪周期更迭。豐富的職業(yè)經(jīng)歷塑造了她獨特的投資框架。

　　駱瑩投資框架的核心邏輯是“估值是投資的錨”。她認(rèn)為，透支未來增長的估值難以持續(xù)。當(dāng)資產(chǎn)價格脫離合理價值區(qū)間，離場時機(jī)將難以判斷。因此，她始終堅持一個原則：一旦價格觸及內(nèi)在價值測算邊界，就果斷退出。這種對估值的嚴(yán)謹(jǐn)把控，成為她投資決策的重要依據(jù)。

　　在投資組合管理上，駱瑩采用“底倉+進(jìn)攻性倉位”的雙層結(jié)構(gòu)。底倉主要配置低估值標(biāo)的，為組合形成一定防御；進(jìn)攻倉位則靈活布局高成長性板塊，根據(jù)行業(yè)景氣度動態(tài)調(diào)整。這種倉位設(shè)計，力求既充分挖掘醫(yī)藥板塊的成長潛力，又有效緩沖行業(yè)固有的高波動性。

　　正是出于對“攻守平衡”的執(zhí)著追求，駱瑩擅長挖掘“被市場冷落的潛力股”。以她近年的一次成功操作為例，曾在某互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭企業(yè)估值低谷期果斷建倉。她解釋道：“當(dāng)時市場尚未充分認(rèn)識到相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的價值，而這家企業(yè)作為細(xì)分賽道的唯一龍頭，競爭格局穩(wěn)固，增速顯著優(yōu)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式?！边@次精準(zhǔn)的價值發(fā)現(xiàn)，為投資組合帶來了可觀的回報。

　　警惕創(chuàng)新藥板塊估值回調(diào)壓力

　　2025年，創(chuàng)新藥板塊迎來久違的爆發(fā)行情，相關(guān)標(biāo)的股價持續(xù)走高。從指數(shù)表現(xiàn)來看，新華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)年內(nèi)漲幅超過60%。個股層面更是亮點頻出，百利天恒年內(nèi)股價漲幅超70%；科倫博泰生物漲幅突破 105%；康方生物不僅年內(nèi)漲幅超 50%，與一年前的低點相比，累計漲幅更是高達(dá) 130%。

　　“這輪行情本質(zhì)是PD-1類產(chǎn)品專利到期周期下，下一代免疫療法崛起引發(fā)的產(chǎn)業(yè)變革。”以某PD-1免疫治療藥為例，駱瑩表示，其在美國年銷售額達(dá)300億美元，隨著專利保護(hù)期臨近，市場亟需新療法填補(bǔ)空白。中國創(chuàng)新藥企在雙抗（雙特異性抗體）與ADC（抗體偶聯(lián)藥物）兩大技術(shù)路線展現(xiàn)強(qiáng)勁競爭力，成為承接PD-1市場缺口的核心方向，這也正是此輪創(chuàng)新藥行情的底層驅(qū)動邏輯，并直接推動行業(yè)出海浪潮加速。

　　值得關(guān)注的是，今年3月以來中國創(chuàng)新藥企業(yè)BD（商務(wù)拓展）合作突然提速，進(jìn)一步催化市場行情。但駱瑩認(rèn)為，在市場熱情高漲時需要考慮調(diào)整倉位。“市場對創(chuàng)新藥的想象空間已較為充分反映在估值中，但多數(shù)標(biāo)的在定價時未充分納入研發(fā)勝率考量。隨著時間推移，風(fēng)險將逐步暴露，我們認(rèn)為需盡快完成策略調(diào)整?！?/p>

　　從資金面觀察，2025年一季度醫(yī)藥基金持倉顯現(xiàn)出較為明顯的集中趨勢，不少行業(yè)內(nèi)基金對創(chuàng)新藥賽道配置力度較大，而增量資金的跟進(jìn)節(jié)奏相對緩慢。

　　駱瑩分析認(rèn)為，歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)資金在某一板塊形成較強(qiáng)的聚集效應(yīng)時，通常需關(guān)注該板塊可能面臨的階段性調(diào)整壓力，投資者需警惕擁擠交易下的流動性風(fēng)險與估值回調(diào)壓力。

　　看好中藥和醫(yī)藥設(shè)備板塊

　　在防御性底倉的構(gòu)建中，駱瑩將中藥板塊作為核心配置方向。她表示，當(dāng)前中藥與醫(yī)藥設(shè)備板塊呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，其中保健滋補(bǔ)類產(chǎn)品及心腦血管領(lǐng)域是重點關(guān)注的方向。

　　駱瑩表示，當(dāng)前中藥與醫(yī)藥設(shè)備板塊呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，其中保健滋補(bǔ)類產(chǎn)品及心腦血管領(lǐng)域是其重點關(guān)注的方向。

　　從內(nèi)需消費(fèi)視角出發(fā)，她分析指出，中藥企業(yè)具備三重獨特壁壘：一是獨家藥方構(gòu)筑護(hù)城河，擁有難以復(fù)制的獨家品種，暫無仿制藥競爭壓力；二是財務(wù)基本面穩(wěn)健，多數(shù)中藥企業(yè)收入利潤結(jié)構(gòu)均衡、現(xiàn)金流充裕、資產(chǎn)負(fù)債表健康，且無需高額研發(fā)投入，凈利率水平顯著優(yōu)于行業(yè)平均；三是品牌生命力持久，歷經(jīng)數(shù)十年市場驗證的中藥品牌，與短期網(wǎng)紅產(chǎn)品形成本質(zhì)差異，有望具備穿越周期的消費(fèi)韌性。

　　“以某家中藥龍頭公司為例，其核心產(chǎn)品的客單價在20至30元左右，但就是這樣一個看似客單價并不算高的產(chǎn)品，卻能創(chuàng)造出年銷售額約50億元的成績，我們可以清晰地看出該產(chǎn)品在市場上的滲透率是相當(dāng)高的?！瘪槵撘跃唧w案例闡釋中藥的消費(fèi)品屬性，“這類產(chǎn)品本質(zhì)是內(nèi)需消費(fèi)的典型標(biāo)的，應(yīng)從健康消費(fèi)視角理解其長期價值——日均消費(fèi)僅幾元的低成本特性，使其需求受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響很小?！?/p>

　　對比醫(yī)藥設(shè)備板塊，駱瑩認(rèn)為，中藥板塊與其處于不同投資周期，醫(yī)療設(shè)備當(dāng)前估值雖處低位，但更多體現(xiàn)供給側(cè)改革帶來的左側(cè)機(jī)會；而中藥板塊已逐步進(jìn)入右側(cè)布局窗口，其兼具消費(fèi)屬性與醫(yī)藥剛需的雙重特質(zhì)。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標(biāo)題：資管一線 | 財通基金駱瑩：創(chuàng)新藥或存回調(diào)壓力，中藥為內(nèi)需消費(fèi)中長期優(yōu)選)

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