廣發(fā)基金虧損569億元卻分紅6.48億元，誰(shuí)來(lái)為基民虧損負(fù)責(zé)？

　　自2025年5月起，廣發(fā)基金動(dòng)作頻頻，新增瑞銀證券、中金公司、平安證券、金元證券、華西證券、國(guó)海證券和東吳證券七家券商為一級(jí)交易商，迅速引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士分析，此舉旨在對(duì)沖主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模縮水的壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》對(duì)業(yè)績(jī)不佳的基金經(jīng)理提出強(qiáng)制降薪要求，廣發(fā)基金旗下66只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品近三年跑輸基準(zhǔn)超10%，涉及劉格菘、鄭澄然等8位百億級(jí)基金經(jīng)理，使其面臨成為行業(yè)降薪“重災(zāi)區(qū)”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一級(jí)交易商擴(kuò)充：機(jī)遇還是挑戰(zhàn)？

　　這并不是廣發(fā)系基金第一次增加一級(jí)交易商，去年7月，易方達(dá)基金、廣發(fā)基金等多家基金公司發(fā)布旗下部分ETF新增一級(jí)交易商的相關(guān)公告，業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士表示，增加一級(jí)交易商能夠?qū)ν顿Y者的交易體驗(yàn)、ETF流動(dòng)性、代銷(xiāo)渠道營(yíng)銷(xiāo)等方面起到正向作用，在指數(shù)基金快速發(fā)展的當(dāng)下，公募基金與券商簽署此業(yè)務(wù)合作呈常態(tài)化趨勢(shì)。此外，新增交易商通過(guò)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)引入高凈值客戶(hù)或機(jī)構(gòu)投資者，顯著提升了ETF產(chǎn)品的市場(chǎng)關(guān)注度。然而，贖回量也可能同步上升。市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性及投資者預(yù)期的差異，可能導(dǎo)致部分投資者借機(jī)調(diào)整投資組合，尤其在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，投資者可能因?qū)笫胁淮_定性擔(dān)憂(yōu)而選擇贖回，增加流動(dòng)性管理的難度。

　　而在提升產(chǎn)品流動(dòng)性方面，量化效果同樣值得關(guān)注。一級(jí)交易商的核心職責(zé)之一，便是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，保障交易順利進(jìn)行。新增7家一級(jí)交易商后，理論上廣發(fā)基金旗下ETF產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差有望收窄。對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析表明，當(dāng)基金公司的一級(jí)交易商數(shù)量增加20%以上時(shí)，其ETF產(chǎn)品的平均買(mǎi)賣(mài)價(jià)差會(huì)縮小10至15個(gè)基點(diǎn)。這意味著投資者在交易過(guò)程中，能夠以更接近市場(chǎng)真實(shí)價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，交易成本得以降低。從市場(chǎng)深度來(lái)看，隨著一級(jí)交易商數(shù)量增多，市場(chǎng)上愿意提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)增加，產(chǎn)品的市場(chǎng)深度會(huì)得到提升。

　　然而，此次廣發(fā)基金新增的交易商主要為中小型券商，這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其合作模式與效果的諸多猜測(cè)。在傭金費(fèi)率方面，相比頭部券商，中小券商擁有更強(qiáng)的彈性空間。據(jù)財(cái)云量化2025年1月數(shù)據(jù)，中信證券、華泰證券等頭部券商針對(duì)普通中小投資者的傭金費(fèi)率普遍在萬(wàn)分之2.5-萬(wàn)分之3，而中小型券商，為吸引客戶(hù)推出的新戶(hù)傭金優(yōu)惠可低至萬(wàn)分之1.5-萬(wàn)分之2，部分甚至提供更低的專(zhuān)屬費(fèi)率套餐。中小券商常憑借這種傭金靈活性，通過(guò)提供定制化服務(wù)，積極爭(zhēng)取與基金公司的合作機(jī)會(huì)。

　　但中小券商在流動(dòng)性管理能力上，與頭部券商存在顯著差距。在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)期，這一短板尤為突出。從行業(yè)慣例來(lái)看，“傭金換流動(dòng)性”的隱性條款存在一定可能性。中小券商為獲取基金公司業(yè)務(wù)，除了給予傭金優(yōu)惠，還可能承諾通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)或客戶(hù)引流等方式，提升基金產(chǎn)品的流動(dòng)性。但這種合作模式暗藏風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，基于中小券商自身資源的局限性，可能無(wú)法提供充足的流動(dòng)性支持，最終影響廣發(fā)基金產(chǎn)品在市場(chǎng)中的表現(xiàn)。

　　業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)波動(dòng)：原因幾何？

　　另一方面，廣發(fā)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與其控股股東廣發(fā)證券密切相關(guān)。截至2024年12月末，廣發(fā)證券持有廣發(fā)基金54.53%的股權(quán)，同時(shí)持有易方達(dá)基金22.65%的股權(quán)，為其三個(gè)并列第一大股東之一。據(jù)廣發(fā)證券2025年一季報(bào)，其營(yíng)業(yè)收入達(dá)72.4億元，同比大幅增長(zhǎng)46.3%，不過(guò)環(huán)比出現(xiàn)10.2%的下降。

　　各業(yè)務(wù)板塊對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)差異顯著：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)因市場(chǎng)活躍度提升，全市場(chǎng)日均股基交易額大增70.3%，該業(yè)務(wù)收入達(dá)20.5億元，同比增長(zhǎng)50.7%，約貢獻(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)部分的35%；投行業(yè)務(wù)完成多個(gè)大型項(xiàng)目，股權(quán)主承銷(xiāo)雖規(guī)模同比下滑，但債券主承銷(xiāo)規(guī)模達(dá)695億元，同比微增0.4%，業(yè)務(wù)收入16.9億元，同比增長(zhǎng)超50%，對(duì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度約25%；資管業(yè)務(wù)依靠產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大與投資業(yè)績(jī)提升，收入增長(zhǎng)約30%，達(dá)16.9億元，貢獻(xiàn)度約20%；利息凈收入和投資收入因市場(chǎng)利率優(yōu)化與投資組合調(diào)整，各對(duì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約10%，其中投資收益（含公允價(jià)值）達(dá)23.3億元，同比增長(zhǎng)106.5%。

　　廣發(fā)證券核心子公司來(lái)源：廣發(fā)證券2024年財(cái)報(bào)

　　從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受后續(xù)市場(chǎng)調(diào)整影響，投資者交易熱情降溫，手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比下降約15%，成為營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下滑的主因；投行業(yè)務(wù)受項(xiàng)目周期制約，大型項(xiàng)目集中在一季度初完成，后續(xù)項(xiàng)目尚未完全落地，收入環(huán)比下滑約20%；資管業(yè)務(wù)規(guī)模雖穩(wěn)步增長(zhǎng)，但市場(chǎng)波動(dòng)致使部分產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)，收入環(huán)比微降約5%；利息凈收入和投資收入受利率波動(dòng)影響，環(huán)比變化相對(duì)較小。由此可見(jiàn)，廣發(fā)證券一季度業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯反映出市場(chǎng)環(huán)境對(duì)各業(yè)務(wù)板塊影響的不同，而其經(jīng)營(yíng)狀況直接關(guān)乎對(duì)廣發(fā)基金資源支持的穩(wěn)定性。

　　廣發(fā)證券核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券2025年一季度財(cái)報(bào)

　　在盈利方面，一季度廣發(fā)證券歸母凈利潤(rùn)為27.57億元，同比增長(zhǎng)79.2%，然而環(huán)比下滑10.2%。投資收益表現(xiàn)亮眼，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)收益較高，同比增長(zhǎng)約120%，對(duì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約45%；利息凈收入因有利的利率環(huán)境變化，同比增長(zhǎng)約50%，貢獻(xiàn)度約25%。

　　但在環(huán)比上，投資收益因市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)浮虧，下降約30%，成為凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因；利息凈收入環(huán)比微降約5%。公司加權(quán)平均ROE同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，經(jīng)營(yíng)杠桿增長(zhǎng)9%至4.15倍，顯示資金利用效率有所提升。不過(guò)，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.8%至35.32億元，主要源于人力成本增長(zhǎng)20%以及技術(shù)研發(fā)投入增長(zhǎng)30%，以此支持業(yè)務(wù)拓展與系統(tǒng)優(yōu)化。好在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率同比下降12.65個(gè)百分點(diǎn)至49.7%。

　　行業(yè)新規(guī)沖擊：廣發(fā)基金何去何從？

　　隨著證監(jiān)會(huì)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》落地，行業(yè)格局加速重塑，作為頭部機(jī)構(gòu)的廣發(fā)基金正面臨三重挑戰(zhàn)：

　　一是監(jiān)管新規(guī)要求對(duì)三年跑輸基準(zhǔn)超10%的基金經(jīng)理強(qiáng)制降薪，直接波及該公司66只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品及8位百億級(jí)基金經(jīng)理，而降薪方案設(shè)計(jì)陷入兩難——一刀切易挫傷大規(guī)模產(chǎn)品管理者積極性，差異化降薪則需綜合業(yè)績(jī)、規(guī)模及市場(chǎng)影響力等多維因素平衡監(jiān)管要求與人才保留；

　　二是與廣發(fā)證券持股22.7%的易方達(dá)基金相比，其在規(guī)模與創(chuàng)新能力上差距顯著，2024年末易方達(dá)公募基金規(guī)模達(dá)20536.08億元（同比增22.43%），廣發(fā)基金則為14655.07億元（同比增19.93%），且易方達(dá)以主題ETF、跨境投資等創(chuàng)新產(chǎn)品為主（新品首募平均超50億元），廣發(fā)基金新品卻以常規(guī)類(lèi)型為主（首募平均30億元），客戶(hù)結(jié)構(gòu)上易方達(dá)在銀行、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和高凈值客戶(hù)市場(chǎng)均衡布局（互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)交易量占比超30%），廣發(fā)基金卻過(guò)度依賴(lài)銀行渠道（互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)占比僅15%）；

　　三是內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制矛盾突出，其員工持股平臺(tái)近五年累計(jì)分紅6.48億元（2024年占總分紅17%），但同期基金整體虧損高達(dá)569億元，這種分紅與虧損的巨大反差，暴露出利潤(rùn)分配向股東傾斜、忽視基民利益，且股權(quán)激勵(lì)未與單只基金業(yè)績(jī)掛鉤導(dǎo)致“大鍋飯”現(xiàn)象，如總經(jīng)理王凡五年分紅1539萬(wàn)元但其管理基金跑輸基準(zhǔn)超40%、多只基金虧損超50%，凸顯激勵(lì)機(jī)制未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、人才能力與激勵(lì)回報(bào)不匹配等深層問(wèn)題。這種不合理的分配方式，極大削弱了基金經(jīng)理對(duì)單只基金業(yè)績(jī)的責(zé)任感，也讓激勵(lì)機(jī)制的公平性受到廣泛質(zhì)疑，亟需改革完善。

　　當(dāng)前，廣發(fā)基金面臨多重困境：一級(jí)交易商擴(kuò)充引入中小券商帶來(lái)流動(dòng)性機(jī)遇，但后者資源與服務(wù)能力的局限性需警惕；控股股東廣發(fā)證券業(yè)績(jī)波動(dòng)影響資源支持穩(wěn)定性；行業(yè)新規(guī)與內(nèi)部管理問(wèn)題疊加，降薪壓力與激勵(lì)機(jī)制缺陷并存。未來(lái)，廣發(fā)基金需優(yōu)化交易商結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，改革激勵(lì)機(jī)制，重建投資者信任。只有通過(guò)系統(tǒng)性改革，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突破困局，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）

　　免責(zé)聲明：文章表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

（文章來(lái)源：理財(cái)周刊-財(cái)事匯）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金虧損569億元卻分紅6.48億元，誰(shuí)來(lái)為基民虧損負(fù)責(zé)？)

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