新老消費(fèi)“冰火兩重天” 如何掘金消費(fèi)指數(shù)投資？

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　　冰火兩重天：“新消費(fèi)” 引領(lǐng)潮流，傳統(tǒng)消費(fèi)步履維艱

　　2025年以來，新消費(fèi)強(qiáng)勢回歸成為資金競逐的焦點(diǎn)。作為以情緒價(jià)值、悅己需求、科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)力的消費(fèi)新形態(tài)，新消費(fèi)通過供給側(cè)創(chuàng)新精準(zhǔn)匹配新消費(fèi)群體對精神共鳴與個(gè)性化體驗(yàn)的追求。其中，以泡泡瑪特、老鋪黃金為代表的新消費(fèi)龍頭表現(xiàn)尤為突出，更帶來消費(fèi)行業(yè)價(jià)值重估。

　　從結(jié)構(gòu)來看，A股與港股消費(fèi)板塊呈現(xiàn)分化特征，港股消費(fèi)板塊在本輪新消費(fèi)行情中受益程度領(lǐng)跑市場。回溯歷史，AH消費(fèi)板塊的分化并非短期現(xiàn)象：2015年、2019-2021年兩輪消費(fèi)牛市中，A股憑借消費(fèi)龍頭紅利實(shí)現(xiàn)超額收益；2016-2018年，兩地市場則因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振呈現(xiàn)同步增長。當(dāng)前港股的強(qiáng)勢表現(xiàn)，既是對前期估值修復(fù)需求的回應(yīng)，也折射出資金對中國新消費(fèi)賽道的強(qiáng)烈信心。

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　　行業(yè)差異定調(diào)AH分化：新勢力與“老牌軍”的對壘

　　AH消費(fèi)板塊的分化本質(zhì)上是政策導(dǎo)向與市場生態(tài)差異的具象投射。A股消費(fèi)板塊以食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)為主導(dǎo)，依托龐大內(nèi)需市場展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期韌性，但行業(yè)成熟度較高，整體成長性相對有限，且與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)度高；反觀港股消費(fèi)板塊，重點(diǎn)布局潮玩、國潮美妝、消費(fèi)電子等新消費(fèi)賽道，憑借對消費(fèi)升級趨勢的敏銳捕捉，精準(zhǔn)錨定年輕群體個(gè)性化、多元化的消費(fèi)需求。

　　當(dāng)前，AH消費(fèi)板塊的分化從單純的行業(yè)結(jié)構(gòu)差異，逐步演變?yōu)橄M(fèi)需求的互補(bǔ)性共生格局。其中，A股消費(fèi)板塊鞏固中國剛需消費(fèi)的基本盤，而港股消費(fèi)板塊則成為新消費(fèi)趨勢的前沿陣地。這種差異化發(fā)展不僅映射出中國消費(fèi)市場從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值深耕”的轉(zhuǎn)型路徑，更通過兩地市場的結(jié)構(gòu)性互補(bǔ)，共同勾勒出中國消費(fèi)生態(tài)升級的完整圖譜。

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　　新老消費(fèi)投資的“分歧戰(zhàn)”？從模式基因破局！

　　傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)的分化本質(zhì)是需求驅(qū)動(dòng)邏輯與價(jià)值創(chuàng)造方式的雙重映射。傳統(tǒng)消費(fèi)以滿足物質(zhì)需求為核心，依賴城鎮(zhèn)化、人口紅利和政策補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，但面臨增長天花板與需求飽和的困境。而新消費(fèi)以情緒價(jià)值、個(gè)性化體驗(yàn)為內(nèi)核，精準(zhǔn)捕捉Z世代需求，并通過技術(shù)賦能和全球化敘事重構(gòu)消費(fèi)場景。政策層面，傳統(tǒng)消費(fèi)受益于“擴(kuò)內(nèi)需”和“以舊換新”等政策托底，而新消費(fèi)則與“服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)”、“國貨出?！钡日吖舱?，形成結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位。

　　傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)的投資邏輯也不盡相同。傳統(tǒng)消費(fèi)聚焦存量市場，其盈利增長依賴內(nèi)需政策的持續(xù)發(fā)力與消費(fèi)需求的周期性改善，在政策紅利釋放和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期性，CPI與ROE成為傳統(tǒng)消費(fèi)資產(chǎn)錨定的核心指標(biāo)；而新消費(fèi)則深耕高成長型增量市場，盈利驅(qū)動(dòng)更關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新帶來的產(chǎn)品迭代與需求裂變，通過挖掘年輕群體的情緒價(jià)值和個(gè)性化需求，不斷開辟全新消費(fèi)場景，以技術(shù)突破和模式創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)指數(shù)級增長，在此背景下，CAGR成為新消費(fèi)核心觀測維度，其不僅涵蓋用戶規(guī)模、單客價(jià)值等增長指標(biāo)，更強(qiáng)調(diào)技術(shù)迭代效率與場景拓展能力的持續(xù)性。

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　　新消費(fèi)生長密碼：綁定Z世代，穿越后工業(yè)化浪潮

　　消費(fèi)躍遷的核心動(dòng)力源于 Z 世代崛起與后工業(yè)化進(jìn)程的共振。作為伴隨互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)和社交媒體成長的 "數(shù)字原住民"，Z 世代獨(dú)特的成長環(huán)境使其在價(jià)值觀、消費(fèi)習(xí)慣、社交模式等方面展現(xiàn)出與前幾代人迥異的特征，催生出以個(gè)性化、體驗(yàn)化、可持續(xù)化為核心的新型消費(fèi)文化。

　　這一趨勢與經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程的消費(fèi)升級軌跡形成呼應(yīng)。當(dāng)人均GDP突破1萬美元后，消費(fèi)結(jié)構(gòu)會從工業(yè)化初期的物質(zhì)需求轉(zhuǎn)向后工業(yè)化階段的服務(wù)與精神消費(fèi)。如日本 1970 年代動(dòng)漫游戲產(chǎn)業(yè)的崛起，以及韓國 2000 年后 K-pop、影視文化成為經(jīng)濟(jì)支柱，印證后工業(yè)化階段精神文化消費(fèi)的崛起規(guī)律。隨著我國人均GDP突破1萬美元大關(guān)，文化消費(fèi)與精神消費(fèi)的權(quán)重將持續(xù)上升。

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　　港股新消費(fèi)的四大優(yōu)勢：稀缺性+高增長+資金支持+政策催化

　　港股消費(fèi)板塊憑借其獨(dú)特的行業(yè)結(jié)構(gòu)與資本適配性，在本輪新消費(fèi)浪潮中展現(xiàn)出更強(qiáng)的成長彈性與資本吸引力，這是多重因素共振的結(jié)果。其一，港股市場的靈活上市機(jī)制吸引了大量A股稀缺的新消費(fèi)標(biāo)的，形成差異化配置優(yōu)勢；其二，南向資金與外資共同加碼，流動(dòng)性支撐估值修復(fù)；其三，Z世代情緒消費(fèi)與全球化突圍打開增長天花板，頭部企業(yè)業(yè)績持續(xù)驗(yàn)證，其四，內(nèi)需提振與消費(fèi)升級形成雙擊，加速行業(yè)景氣度拐點(diǎn)。

　　港股新消費(fèi)的具備“稀缺資產(chǎn)+代際革命+政策賦能”多重優(yōu)勢，與A股消費(fèi)板塊形成互補(bǔ)，為新消費(fèi)賽道構(gòu)筑成長沃土，亦成為布局新消費(fèi)浪潮的戰(zhàn)略優(yōu)選市場。

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　　港股消費(fèi)指數(shù)怎么選？關(guān)注“新消費(fèi)”比重與指數(shù)革新

　　港股消費(fèi)指數(shù)憑借大消費(fèi)領(lǐng)域的廣泛選股范圍與較強(qiáng)的行業(yè)包容性脫穎而出。從指數(shù)類型來看，港股消費(fèi)指數(shù)可分為純港股消費(fèi)指數(shù)與滬港深消費(fèi)指數(shù)。純港股消費(fèi)指數(shù)中，恒生消費(fèi)指數(shù)精準(zhǔn)刻畫港股大消費(fèi)領(lǐng)域的整體走勢；中證港股通消費(fèi)指數(shù)納入傳媒、消費(fèi)電子等行業(yè)個(gè)股，堪稱港股大消費(fèi)龍頭的集大成者；國證港股通消費(fèi)指數(shù)成分股錨定消費(fèi)與消費(fèi)者服務(wù)主業(yè)，新消費(fèi)純度更高，是捕捉港股新消費(fèi)機(jī)遇的理想工具。

　　滬港深消費(fèi)指數(shù)普遍通過篩選行業(yè)維度與可投資性指標(biāo)篩選標(biāo)的。其中，SHS 新消費(fèi)指數(shù)更具備新興消費(fèi)賽道屬性，其他滬港深消費(fèi)指數(shù)則傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)配置上更顯均衡。

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　　傳統(tǒng)消費(fèi)的核心驅(qū)動(dòng)：CPI趨勢拐點(diǎn)與競爭格局重構(gòu)

　　傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)的周期性復(fù)蘇與長期價(jià)值重估，取決于兩大核心變量的共振。

　　一方面是CPI拐點(diǎn)→定價(jià)權(quán)釋放。當(dāng)CPI觸底回升（尤其是食品/日用品類），成本壓力向終端傳導(dǎo)的阻力減弱，龍頭公司憑借品牌壁壘率先提價(jià)。如2017年CPI上行周期中，調(diào)味品龍頭提價(jià)5%直接拉動(dòng)毛利率提升，形成盈利彈性。

　　另一方面是競爭格局重構(gòu)→供給端出清。經(jīng)濟(jì)下行期加速行業(yè)洗牌：中小廠商受制于融資成本高企、環(huán)保合規(guī)成本上升被迫退出，頭部企業(yè)通過逆周期并購（如啤酒行業(yè)在上一輪周期中CR5從65%→85%）和渠道下沉收割份額。此過程伴隨ROE中樞上移，龍頭馬太效應(yīng)凸顯。當(dāng)前CPI仍處于低迷的通道，對于傳統(tǒng)消費(fèi)而言趨勢性行情可能仍需等待。但也要看到絕對“低估值”的當(dāng)下，至少堅(jiān)持“空頭邏輯”或已沒有太多的必要。

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　　傳統(tǒng)消費(fèi)指數(shù)怎么選（1）？核心差異在于行業(yè)分布

　　傳統(tǒng)消費(fèi)指數(shù)主要集中于A股，指數(shù)選擇的關(guān)鍵在于明確行業(yè)配置目標(biāo)。A股消費(fèi)指數(shù)可分為分為必選消費(fèi)、可選消費(fèi)與大消費(fèi)三大類別：必選消費(fèi)聚焦食品飲料、農(nóng)林牧漁等剛需領(lǐng)域；可選消費(fèi)涵蓋家電、汽車等非必需消費(fèi)品類；而大消費(fèi)指數(shù)則在消費(fèi)子行業(yè)廣泛選股，并通過可投資性篩選指標(biāo)優(yōu)化標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)更均衡的行業(yè)覆蓋。

　　具體來看，中證可選消費(fèi)指數(shù)與中證必選消費(fèi)指數(shù)是覆蓋兩大消費(fèi)領(lǐng)域的標(biāo)桿指數(shù)，覆蓋全面且代表性強(qiáng)；若追求消費(fèi)行業(yè)一站式布局，CS消費(fèi)50指數(shù)與消費(fèi)龍頭指數(shù)則是理想之選，指數(shù)兼顧行業(yè)廣度與龍頭集中度，風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比更優(yōu)。

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　　傳統(tǒng)消費(fèi)指數(shù)怎么選（2）？精細(xì)化賽道與行業(yè)權(quán)重配置的β密碼

　　消費(fèi)行業(yè)具有豐富的細(xì)分行業(yè)指數(shù)體系，在綜合消費(fèi)指數(shù)之外為投資者提供了多元選擇。這些指數(shù)深度聚焦農(nóng)林牧漁、食品飲料、家電、汽車等細(xì)分賽道，不僅能精準(zhǔn)捕捉單一行業(yè)的周期性機(jī)會與結(jié)構(gòu)性紅利，更為投資者提供了差異化配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化投資工具，助力其在消費(fèi)市場的細(xì)分領(lǐng)域中挖掘獨(dú)特價(jià)值。

　　（文章來源：富國基金）

(原標(biāo)題：新老消費(fèi)“冰火兩重天”，如何掘金消費(fèi)指數(shù)投資？)

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