年化收益率進入“1時代” 貨幣基金探尋突圍之路

　　貨幣基金曾經歷過一段野蠻生長期，其便捷性與相對較高的收益率吸引了巨量資金。時過境遷，隨著市場生態(tài)和監(jiān)管環(huán)境的演變，貨幣基金早已褪去光環(huán)。有人甚至認為，如今的貨幣基金陷入了“食之無味，棄之可惜”的困境，一面是收益率持續(xù)走低，另一面因具有獨特的流動性和安全性而難以被完全替代。

　　收益率持續(xù)走低的貨幣基金是否會失去投資者？作為基金管理人又該如何應對？

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月末，貨幣基金總規(guī)模首次站上14萬億元。但與之形成鮮明對比的是，作為當前公募基金市場規(guī)模最大的品類，貨幣基金平均7日年化收益率降至1.2%，相當一部分產品的7日年化收益率已低于1%。

　　貨幣基金曾經歷過一段野蠻生長期，其便捷性與相對較高的收益率吸引了巨量資金。時過境遷，隨著市場生態(tài)和監(jiān)管環(huán)境的演變，貨幣基金早已褪去光環(huán)。有人甚至認為，如今的貨幣基金陷入了“食之無味，棄之可惜”的困境，一面是收益率持續(xù)走低，另一面因具有獨特的流動性和安全性而難以被完全替代。

　　收益率持續(xù)走低的貨幣基金是否會失去投資者？作為基金管理人又該如何應對？

　　收益率超過2%的產品已不復存在

　　2013年，余額寶橫空出世，其7日年化收益率一度突破6%，成為現(xiàn)象級產品。十余年過去，其收益率已今非昔比。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月1日，證監(jiān)會基金分類標準下共有370只貨幣基金（不同份額合并計算），有收益數(shù)據(jù)的364只基金的平均7日年化收益率為1.22%?；赝^去兩年，2023年末和2024年末，貨幣基金的平均7日年化收益率分別為2.34%和1.46%。

　　總的來看，當前貨幣基金7日年化收益率超過2%的產品已不復存在，僅前海開源聚財寶A一只產品在1.9%之上；有41只貨幣基金的7日年化收益率超過1.5%，占比11.08%；有53只貨幣基金的7日年化收益率跌破1%，占比14.32%。

　　“我對貨幣基金有著很深的感情，因為我入行時管理的第一只產品就是貨幣基金，并親身經歷了貨幣基金的收益率從巔峰滑落至目前的水平，這一切發(fā)生在短短10年間，時代變化太快了。”上海某公募固收團隊負責人向記者感慨道，無論是機構投資者還是個人投資者，市場參與者都要順應時代的變化，調整認知以適應當前低收益率的市場環(huán)境。

　　在業(yè)內人士看來，貨幣基金收益率持續(xù)走低有多方面的原因?！柏泿呕鸬闹饕断驗榇婵睢⑼瑯I(yè)存單、短期限債券、逆回購等資產。近段時間，央行對于資金面的態(tài)度溫和，政策利率呈現(xiàn)中樞下移的趨勢，包括銀行多次下調存款利率，短端資產的收益率下行，貨幣基金收益率隨之走低?！敝袣W滾錢寶貨幣基金經理管志玉分析稱。

　　從政策角度來看，去年11月底市場利率定價自律機制發(fā)布《關于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關于在存款服務協(xié)議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》。德邦基金認為，貨幣基金因同業(yè)存款自律倡議落地，要求活期同業(yè)存款利率參考7天逆回購利率，因此貨幣基金只得減持高收益同業(yè)存款，導致收益率逐步下降。

　　盡管收益率持續(xù)走低，但貨幣基金市場并未出現(xiàn)大規(guī)模的資金外流。今年以來，貨幣基金規(guī)模依然保持增長。

　　貨幣基金規(guī)模的逆勢增長，反映了在當前內外部環(huán)境不確定性加大的背景下，資金求穩(wěn)的需求。在德邦基金看來，隨著銀行存款利率不斷下調，現(xiàn)金管理類理財產品收益率也呈下降趨勢，與貨幣基金收益率的差距長期處于收斂區(qū)間，投資者自然更愿意選擇流動性更高的貨幣基金。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師吳粵寧認為，除了投資者對低風險、高流動性產品的偏好抬升這一原因，像余額寶等貨幣基金產品，通過深度嵌入消費支付等生活場景，實現(xiàn)了從單純理財產品向“支付+理財”綜合工具的轉型，拓寬了用戶基礎，為貨幣基金規(guī)模增長提供持續(xù)的動能。

　　貨基市場仍具韌性

　　不可否認的是，與早期相比，近幾年貨幣基金規(guī)模增長乏力，市場討論“貨幣基金是否會消失”的聲音不絕于耳。

　　伴隨低利率環(huán)境的持續(xù)，市場參與者自然將目光轉向全球市場，試圖從海外經濟體的應對實踐中尋求借鑒。日本、美國、歐洲等國家和地區(qū)都經歷過貨幣基金收益率低于1%的歷史時期。

　　中金公司分析，上述不同市場的貨幣基金走向不同結局的重要原因之一，是央行采取了不同的利率調控方式的。歐洲央行對所有銀行準備金實施負利率，迫使銀行存款利率降至負值，降幅甚至大于政策利率。同時，歐元區(qū)貨幣基金通過信用下沉、跨境資產配置等方式保持收益率優(yōu)勢；而日本央行對銀行采用分級準備金利率體系，僅對新增準備金適用負利率以保護銀行利潤，銀行存款得以維持正利率，導致收益率更低的貨幣基金因失去競爭力而退出市場。

　　反觀國內市場，多位業(yè)內人士告訴記者，盡管收益率處于低位，中國貨幣基金的核心競爭力并未受到根本性的削弱。德邦基金稱，中國的國情與上述市場不同，由于采用“雙軌制”的利率傳導機制，貨幣市場利率和存款利率同時受到政策利率的影響，由于存款自律機制下，銀行存款利率頻繁下調，且下調幅度更高，因此相對于存款，貨幣基金仍有一定的優(yōu)勢。

　　“我國金融體系和市場環(huán)境有自身特點，貨幣基金在居民理財和金融體系中占據(jù)重要地位?！眳腔泴幷J為，從利率環(huán)境來看，貨幣基金可投資產的收益率與銀行活期存款利率的利差水平較高，利差水平短時間內快速縮窄的概率較低，相對高收益可以保持。此外，中國金融市場監(jiān)管體系不斷完善，在促進貨幣基金規(guī)范發(fā)展的同時，也在一定程度上保障了市場的穩(wěn)定性。

　　“雖然政策利率處于低位，但目前7天期逆回購利率仍有1.4%，另外居民、機構等對于預期收益穩(wěn)定、風險可控的資產配置需求仍相對旺盛，貨幣基金規(guī)模急劇萎縮的概率不大?！宾卧鸸淌請F隊如是說。

　　優(yōu)化費率是未來趨勢

　　對于貨幣基金管理人來說，降息周期帶來的多重挑戰(zhàn)亦不容忽視。

　　鑫元基金認為，中期來看，我國經濟仍處于新舊動能轉換的過渡期，政策利率有進一步下調可能?？紤]到要保持合理的銀行體系凈息差以及為后續(xù)政策預留空間，利率中樞下移的速度大概率趨緩。

　　“在低利率環(huán)境下，貨幣基金總規(guī)模想維持高增速存在一定的困難?！鼻笆龉脊淌請F隊負責人說，“早年間，貨幣基金有著相對寬松的監(jiān)管環(huán)境和比較廣的投資范圍，增量資金持續(xù)涌入推動規(guī)?？焖贁U張?，F(xiàn)在這一市場已步入存量競爭階段，各機構只能在有限的市場增量中爭取多分一些‘蛋糕’。”

　　中金公司預計，未來貨幣市場收益率或迎來一波幅度不小的“補降”，邊際上可能驅動資金流出貨幣基金市場。因此，對于貨幣基金管理人而言，提前做好相應的準備不失為上策。

　　記者注意到，相較于總體收益率，當前貨幣基金的綜合費率處于較高水平。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日，全市場貨幣基金包括管理費、托管費、銷售服務費在內的綜合費率均值為0.43%，相當于平均7日年化收益率的35%。逾三成的貨幣基金綜合費率超過0.5%，部分券商資管旗下貨幣基金管理費率高達0.9%，綜合費率甚至超過1%。

　　為進一步提升貨幣基金吸引力，向投資者讓利已成為多數(shù)機構的共識?！叭粢３重泿呕鸬母偁幜?，基金公司需優(yōu)化產品結構、降低費率、提升服務體驗，同時加強投資者教育，引導用戶理性看待收益波動?！眳腔泴幗ㄗh。

　　德邦基金也認為，為應對規(guī)模增速放緩的挑戰(zhàn)，貨幣基金可以進一步強化現(xiàn)金管理的定位，采取適當讓利、深化支付場景等方式來維持吸引力。

　　“未來，貨幣基金將繼續(xù)在居民財富管理和金融市場流動性調節(jié)中扮演重要角色，行業(yè)競爭將逐步聚焦于費率優(yōu)化、場景化服務創(chuàng)新及精細化運營能力提升，以更好應對負債端成本約束與資產端收益帶來的挑戰(zhàn)?！宾卧鸸淌請F隊稱。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：年化收益率進入“1時代”貨幣基金探尋突圍之路)

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