平安基金張蔭先：以實業(yè)思維捕捉智能制造投資機遇

　　從廣汽集團工程師轉(zhuǎn)向券商分析師、公募基金經(jīng)理，平安基金基金經(jīng)理張蔭先擅長運用產(chǎn)業(yè)鏈視角，深耕機器人、新能源汽車等智能制造領(lǐng)域，形成前瞻性研究能力。

　　投資上，張蔭先始終堅持穿透物理原理，清晰了解技術(shù)性能，從而熟練掌握產(chǎn)業(yè)邏輯；同時把握商業(yè)本質(zhì)，對行業(yè)競爭格局進行充分研究，從而綜合判斷行業(yè)、公司的投資價值。

　　正是遵循這一投資框架，張蔭先管理的基金業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月30日，張蔭先管理的平安先進制造主題股票發(fā)起A今年以來投資收益達到53.31%。

　　投資遵循技術(shù)本質(zhì)

　　“投資智能制造領(lǐng)域需要回歸技術(shù)本質(zhì)，我不會輕易相信新技術(shù)、新概念?！睆埵a先表示。

　　當市場熱炒機器人輕量化材料時，張蔭先通過對比測算密度、強度、剛度等參數(shù)，發(fā)現(xiàn)某類輕量化材料無效或使用范圍有限；當市場聚焦激光雷達，張蔭先基于光學(xué)測距原理，發(fā)現(xiàn)3D相機在穿針引線場景的不可替代性……執(zhí)著于技術(shù)本質(zhì)，以實業(yè)思維推進投資，成為張蔭先的鮮明標簽。

　　研究清楚技術(shù)本質(zhì)之后，張蔭先認為，由于制造業(yè)具有to B屬性，制造業(yè)客戶的忠誠度源于性價比。“判斷供給側(cè)格局比預(yù)測需求端變化更可靠?！彼f。

　　因此，張蔭先做投資，一般會關(guān)注供給端的企業(yè)競爭格局，及其所處行業(yè)競爭的激烈程度，盡量不投資處于紅海市場的公司。

　　格局為先兼顧價值

　　多年來，張蔭先形成了一套嚴謹?shù)耐顿Y框架，即格局為先、兼具估值。具體而言：首先是深度研究競爭格局。企業(yè)能提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，產(chǎn)品價格有競爭力，擁有較好的性價比，所形成的競爭格局會有持續(xù)性。其次，技術(shù)同源驗證，各項業(yè)務(wù)須具備技術(shù)同源性，這樣才能有利于企業(yè)不斷提高競爭壁壘。最后，動態(tài)估值匹配。其管理的基金組合大多采用三層配置，重倉格局清晰、企業(yè)優(yōu)質(zhì)且估值泡沫較低的公司，一般配置技術(shù)領(lǐng)先的公司，輕倉配置發(fā)展?jié)摿Υ蟮偁幜^弱的公司。

　　總的來看，張蔭先堅決回避無技術(shù)積淀、無主業(yè)支撐、無驗證記錄的題材股?！靶”P股炒作機器人，終將被產(chǎn)業(yè)浪潮所淘汰?！彼f。

　　“機器人+”投資時代已來臨

　　在張蔭先看來，“機器人+”的投資時代已經(jīng)來臨，在技術(shù)不斷迭代突破、市場需求增長、政策扶持加碼等多因素綜合作用下，人形機器人很可能是未來數(shù)年甚至數(shù)十年的大機遇。目前，國內(nèi)外很多企業(yè)相繼進入這一賽道，市場規(guī)模有望達到萬億元級別。

　　具體分析，張蔭先認為有三大原因。第一，行業(yè)出現(xiàn)技術(shù)拐點。以DeepSeek為代表的國產(chǎn)大模型不斷突破，推動具身智能有望在未來5年落地。第二，行業(yè)剛需升級。全球人力成本上升，催生出人力替代需求。第三，政策持續(xù)加碼。中美同步將人形機器人定位為戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，中國憑借龐大的制造業(yè)體量，具備場景優(yōu)勢。

　　同時，張蔭先憑借實業(yè)基因，形成一道投資防線。尤其是在車企總裝車間的經(jīng)歷，讓他能夠深刻理解具身機器人的發(fā)展瓶頸：一是技術(shù)路線風(fēng)險，堅持分辨Model Based控制與Model Free控制的本質(zhì)差異；二是社會接受度風(fēng)險，即技術(shù)的發(fā)展需要化解社會矛盾。

　　“2025年是人形機器人數(shù)量上的量產(chǎn)元年?！睆埵a先認為，當前人形機器人主要承擔(dān)導(dǎo)覽、科研等初級職能，隨著具身智能的發(fā)展，人形機器人在工業(yè)場景的應(yīng)用有望在2026年至2027年后落地，而人形機器人在家庭的應(yīng)用仍需更長時間。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：平安基金張蔭先：以實業(yè)思維捕捉智能制造投資機遇)

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