上銀基金楊建楠：看好創(chuàng)新藥長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)

　　“我很喜歡美國(guó)新聞評(píng)論家沃爾特·李普曼的一句話：我們并非先看見再定義，而是先定義再看見?！鄙香y基金楊建楠說。今年以來，創(chuàng)新藥板塊迎來一波狂飆行情，但在沖高后機(jī)構(gòu)對(duì)后市走勢(shì)存在分歧。楊建楠認(rèn)為，過去幾年來創(chuàng)新藥的低迷行情，給市場(chǎng)帶來的“刻板定義”難以在朝夕之間改變，但市場(chǎng)會(huì)獎(jiǎng)賞敢于接受“新定義”并挖掘長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的人。在楊建楠看來，這波創(chuàng)新藥的行情剛起步，將是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5至10年的周期性機(jī)遇。

　　伴隨創(chuàng)新藥企業(yè)的快速發(fā)展，2025年，經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整的醫(yī)藥主題基金業(yè)績(jī)一鳴驚人。比如楊建楠管理的上銀醫(yī)療健康混合，自2024年下半年起，增配創(chuàng)新藥公司。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，該基金近三個(gè)季度的凈值漲幅達(dá)到39.42%。

　　“我重倉創(chuàng)新藥個(gè)股的時(shí)間相對(duì)偏早，那時(shí)我國(guó)企業(yè)只在肺癌治療方面出現(xiàn)了比當(dāng)下國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)療法更好的產(chǎn)品，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥板塊還不‘感冒’。但今年中國(guó)藥企在治療結(jié)直腸癌、胃癌、前列腺癌等領(lǐng)域都披露了令人驚艷的早期數(shù)據(jù)。創(chuàng)新藥企業(yè)基本面大變，資金紛至沓來?！彼f。

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超過18%，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅更達(dá)到了60%。但6月中旬后，創(chuàng)新藥板塊出現(xiàn)震蕩行情，部分資金逢高離場(chǎng)。

　　創(chuàng)新藥行情能否延續(xù)？楊建楠認(rèn)為，目前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥通過授權(quán)產(chǎn)品管線，給跨國(guó)大藥企提供切入全球市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，目前授權(quán)占比快速提升且在部分領(lǐng)域引領(lǐng)全球市場(chǎng)，后續(xù)將持續(xù)收到遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的臨床里程碑付款和上市銷售分成，將開啟全球化新周期。

　　同時(shí)，楊建楠分析道，在政策支持下，一大批中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的產(chǎn)品商業(yè)化，它們的收入快速增長(zhǎng)。從2025年起，創(chuàng)新藥企將逐步兌現(xiàn)利潤(rùn)，進(jìn)入盈利周期，利潤(rùn)增速有望快于收入。目前創(chuàng)新藥收入占藥品收入的比例不到十個(gè)百分點(diǎn)，而歐美國(guó)家這一比例在70%以上，因此未來有很大的成長(zhǎng)空間。

　　在楊建楠看來，部分投資者基于過去幾年創(chuàng)新藥的表現(xiàn)，在板塊出現(xiàn)沖高回落時(shí)出現(xiàn)恐慌情緒，但創(chuàng)新藥今年下半年還有更多的催化因素，包括醫(yī)保和商保談判、美國(guó)糖尿病協(xié)會(huì)科學(xué)會(huì)議等大會(huì)的召開，以及創(chuàng)新藥國(guó)內(nèi)銷售情況改善等。因此，她判斷這波創(chuàng)新藥行情才剛剛起步，將迎來一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5至10年的周期性機(jī)會(huì)。

　　“國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的產(chǎn)品已逐漸從ME-TOO（同類類似）過渡到BEST-IN-CLASS（同類最佳）主導(dǎo)。依托‘工程師紅利+臨床資源豐富’的優(yōu)勢(shì)，這些企業(yè)的勝率較高，業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性也較強(qiáng)。”她說，A股和H股醫(yī)療投資的獨(dú)特機(jī)會(huì)也來源于此。

　　具體選股上，楊建楠認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)能低成本且高效地研發(fā)出更好的品種，將結(jié)合這種優(yōu)勢(shì)，挑選“從1到10”或“從10到100”的投資機(jī)會(huì)。

　　創(chuàng)新藥企業(yè)如何估值？楊建楠告訴記者，因?yàn)檠邪l(fā)周期長(zhǎng)、投入大、失敗率相對(duì)較高，多數(shù)藥物仍處于研發(fā)階段，未能貢獻(xiàn)收入利潤(rùn)，因此主要按DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）或PS（市銷率）估值法進(jìn)行估值計(jì)算。對(duì)于仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的企業(yè)，則采取分部估值法進(jìn)行估值，主業(yè)按PE（市盈率）估值，創(chuàng)新藥部分按照DCF或PS估值，再相加得到一個(gè)合理的企業(yè)市值。目前，港股創(chuàng)新藥估值平均在2倍PS，A股創(chuàng)新藥大約為3倍PS，而海外大藥企的估值在5倍PS左右。因此，楊建楠認(rèn)為當(dāng)前A股和H股中的創(chuàng)新藥板塊估值仍是合理的，且H股中的相關(guān)個(gè)股更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：上銀基金楊建楠：看好創(chuàng)新藥長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì))

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