熱熱熱！暴漲！最新研判

　　【導(dǎo)讀】四位基金經(jīng)理解讀電力板塊投資機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者張燕北孫曉輝

　　熱！7月以來(lái)，全國(guó)高溫不斷，用電需求“爆棚”。7月4日，全國(guó)最大用電負(fù)荷達(dá)到14.65億千瓦，創(chuàng)出歷史新高。

　　伴隨著迎峰度夏，電力板塊行情也開始持續(xù)升溫。今年3月以來(lái)，萬(wàn)得電力指數(shù)累計(jì)漲幅已接近10%，僅7月便累計(jì)上漲近3%。

　　就在本周五（7月11日），電力板塊異動(dòng)拉升，豫能控股、華銀電力等部分個(gè)股直線漲?；虮平鼭q停，有的個(gè)股更是連日收獲多個(gè)漲停板。

　　電力板塊行情回暖背后的主要邏輯是什么？后續(xù)行情能否持續(xù)？哪些細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

　　為此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了：

嘉實(shí)清潔能源基金經(jīng)理宋陽(yáng)

電力ETF南方基金經(jīng)理龔濤

中銀基金基金經(jīng)理劉騰

創(chuàng)金合信優(yōu)選回報(bào)混合基金經(jīng)理龔超

　　在受訪基金經(jīng)理看來(lái)，近期電力板塊行情由多重因素共同驅(qū)動(dòng)，行業(yè)正處于供需改善、政策支持與盈利修復(fù)的共振階段，投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

　　大家普遍認(rèn)為，歷史低位估值與行業(yè)基本面改善形成的“剪刀差”，有望催生資金持續(xù)流入電力板塊。在短期事件催化和長(zhǎng)期邏輯支撐下，電力板塊有望呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，但預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)分化。

　　其中，低利率環(huán)境下，低估值、高股息的電力資產(chǎn)吸引力不斷提升，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。此外，AI算力、電動(dòng)車等新興用電需求領(lǐng)域也存在不錯(cuò)機(jī)會(huì)。

多重因素共振

電力板塊行情向好

　　中國(guó)基金報(bào)記者：近期，電力板塊行情回暖，背后的主要邏輯是什么？

　　宋陽(yáng)：電力板塊近來(lái)行情回暖，一方面隨著夏季氣溫攀升，電力負(fù)荷持續(xù)增加，疊加工業(yè)生產(chǎn)用電，使得用電需求“爆棚”。另一方面，AI算力、電動(dòng)汽車充電等新興需求也在猛漲。疊加半年報(bào)披露窗口期，績(jī)優(yōu)電力龍頭有望迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。多重因素作用下，近期電力板塊向好。

　　龔濤：一方面，夏季高溫疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)用電需求回升，電力供需格局趨緊，部分區(qū)域出現(xiàn)階段性供應(yīng)偏緊。另一方面，政策持續(xù)推動(dòng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)，加速新能源裝機(jī)擴(kuò)容和風(fēng)光大基地項(xiàng)目投產(chǎn)，綠電逐步進(jìn)入收獲期。同時(shí)，電價(jià)機(jī)制改革深化，火電容量電價(jià)機(jī)制落地，有助于改善火電企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)。此外，煤電聯(lián)營(yíng)深入推進(jìn)，疊加煤價(jià)回落，有效緩解火電成本壓力。

　　劉騰：3～5月板塊表現(xiàn)較好主要得益于業(yè)績(jī)窗口期疊加紅利主線催化。水電和火電在3～4月的業(yè)績(jī)期均有較好表現(xiàn)。進(jìn)入6月，公用事業(yè)板塊中表現(xiàn)較好的個(gè)股是火電龍頭公司，由于煤價(jià)下降幅度超出預(yù)期，市場(chǎng)以火電盈利修復(fù)為主線的行情演繹。同時(shí)疊加進(jìn)入夏季用電高峰期，迎峰度夏成為行業(yè)外部情緒催化劑。

　　龔超：近期受全國(guó)各地持續(xù)高溫、用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高等消息刺激，A股電力板塊有所表現(xiàn)，部分火電股漲幅超過板塊平均水平。7月以來(lái)，多個(gè)省份出現(xiàn)持續(xù)高溫，全國(guó)用電負(fù)荷快速增長(zhǎng)。同時(shí)，上半年動(dòng)力煤價(jià)格跌幅較大，部分區(qū)域的火電企業(yè)成本端下降明顯，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)同比、環(huán)比顯著改善。

震蕩上行趨勢(shì)有望延續(xù)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：隨著迎峰度夏來(lái)臨，后續(xù)電力板塊行情能否持續(xù)？

　　龔濤：在成本降低、政策支持及資金流入等多重利好驅(qū)動(dòng)下，電力板塊有望呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)。成本端，動(dòng)力煤價(jià)格同比顯著回落，疊加煤電聯(lián)營(yíng)深化，火電企業(yè)二季度燃料成本壓力明顯緩解，盈利修復(fù)趨勢(shì)確立；政策端，136號(hào)文落地明確存量資產(chǎn)盈利保護(hù)機(jī)制，并優(yōu)化新能源增量裝機(jī)回報(bào)預(yù)期，推動(dòng)行業(yè)供需格局加速改善；資金端，保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資本入市帶來(lái)增量配置需求，低估值、高股息的電力資產(chǎn)吸引力不斷提升。

　　宋陽(yáng)：電力板塊不僅有迎峰度夏等短期事件催化，行業(yè)本身也具有長(zhǎng)期邏輯支撐。主要受益于電力央企改革深化及綠電轉(zhuǎn)型加速，行業(yè)盈利穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)。政策端，目前全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)建設(shè)正在推進(jìn)，跨省跨區(qū)交易主體大幅增加，火電、新能源、核電等全參與，電價(jià)機(jī)制更靈活，盈利能力有望提升。

　　此外，臨近“十四五”收官，各地能耗考核也在催化綠電需求，水電、核電等紅利屬性較強(qiáng)領(lǐng)域，在利率下行周期里，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

　　龔超：高溫天氣下，部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域少數(shù)時(shí)段會(huì)出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張現(xiàn)象，主要系空調(diào)負(fù)荷增長(zhǎng)。過去幾年，我國(guó)火電、新能源、儲(chǔ)能等大規(guī)模投產(chǎn)，電力供應(yīng)總體穩(wěn)定，發(fā)生大范圍缺電的概率極低，預(yù)計(jì)電力板塊行情會(huì)出現(xiàn)分化，部分業(yè)績(jī)穩(wěn)健、上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小、估值便宜的標(biāo)的，行情持續(xù)性會(huì)比較強(qiáng)。

　　劉騰：迎峰度夏是短期影響因素，過去幾年我國(guó)火電行業(yè)有較多新增機(jī)組投產(chǎn)，行業(yè)供需關(guān)系較為平衡，預(yù)計(jì)不太可能出現(xiàn)缺電情況。電力板塊進(jìn)入三季度的交易因素逐步多元化，包括2026年電價(jià)預(yù)期、來(lái)水情況、136文件具體落地情況等，預(yù)計(jì)三季度后半段電力板塊的行業(yè)結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)會(huì)更加明顯。

偏低估值與基本面改善

形成“剪刀差”

　　中國(guó)基金報(bào)記者：目前行業(yè)基本面和估值水平如何？

　　宋陽(yáng)：整體看，電力板塊基本面向好。從2025年一季度業(yè)績(jī)看，核電板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入403.01億元，同比增長(zhǎng)8.42%；水電企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收417.66億元，同比增長(zhǎng)8.63%。截至7月11日，申萬(wàn)二級(jí)電力指數(shù)最新市盈率PE（TTM）為18.68倍，處于指數(shù)上市以來(lái)29.4%分位點(diǎn)，具有較大的估值修復(fù)空間。歷史低位估值與行業(yè)基本面改善形成的“剪刀差”，有望催生資金持續(xù)流入電力板塊。

　　龔濤：從估值角度看，當(dāng)前電力板塊整體估值仍處于歷史低位。在行業(yè)盈利趨勢(shì)改善、政策持續(xù)支持的背景下，板塊具備較強(qiáng)的估值修復(fù)動(dòng)力。

　　劉騰：基本面角度，“十四五”期間電力改革政策初具雛形，容量電價(jià)、現(xiàn)貨交易、輔助服務(wù)等均已出臺(tái)，“十五五”新型電力系統(tǒng)將有更強(qiáng)的發(fā)揮基礎(chǔ)。短期看，煤價(jià)下行幅度較大，仍有盈利改善空間，上市公司基本面進(jìn)一步趨穩(wěn)，不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素逐步弱化。從估值角度來(lái)看，截至2025年7月10日，公用事業(yè)板塊平均PB為1.4倍，其中電力、水務(wù)分別為1.3倍、1.6倍，股息率平均水平在3%左右，較2024年7月高點(diǎn)仍有差距。

　　龔超：目前電力板塊估值總體處于低估到正常估值之間。上網(wǎng)電價(jià)的相關(guān)規(guī)定對(duì)行業(yè)基本面影響較大，南方省份如廣東、廣西等地，去年底大幅下調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)，火電企業(yè)今年業(yè)績(jī)壓力較大；上海、北方部分省份火電上網(wǎng)電價(jià)變化較小，今年受益動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)改善明顯，部分投資者擔(dān)憂這些區(qū)域今年底火電上網(wǎng)電價(jià)有下行壓力。水電受電價(jià)下調(diào)影響較小，核電、風(fēng)電、光伏受影響大一些。

持續(xù)關(guān)注水電和核電龍頭

結(jié)構(gòu)性關(guān)注風(fēng)電為主的綠電運(yùn)營(yíng)商龍頭

　　中國(guó)基金報(bào)記者：電力板塊包括火電、水電、風(fēng)電、光電等，年內(nèi)來(lái)看，哪些細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

　　龔濤：下半年關(guān)注三大板塊：一是火電，隨著煤價(jià)中樞下移及市場(chǎng)化電價(jià)企穩(wěn)回升，火電企業(yè)盈利能力正持續(xù)修復(fù)；二是核電板塊受益裝機(jī)擴(kuò)容及利用效率提升，量增邏輯明確，電量增長(zhǎng)有效對(duì)沖電價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的壓力；三是水電板塊在全球降息周期中憑借高股息優(yōu)勢(shì)凸顯，來(lái)水改善預(yù)期下業(yè)績(jī)彈性可期。此外，新能源發(fā)電領(lǐng)域獲得政策強(qiáng)力支持，國(guó)家正著力破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)產(chǎn)能出清和格局優(yōu)化，值得進(jìn)一步跟蹤。

　　劉騰：主要關(guān)注以下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：電價(jià)仍是主要交易因素，關(guān)注廣東、廣西等電價(jià)已下降較多區(qū)域；全國(guó)性火電央企電價(jià)下跌可控，盈利持續(xù)改善；持續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)、有中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間的水電和核電龍頭；結(jié)構(gòu)性關(guān)注風(fēng)電為主的綠電運(yùn)營(yíng)商龍頭公司。

　　龔超：長(zhǎng)期看好A股大水電的投資價(jià)值。其投資價(jià)值在于超長(zhǎng)期穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流。目前A股主要大水電企業(yè)股息率在3%～4%之間，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，水電股仍具備配置價(jià)值。部分業(yè)績(jī)穩(wěn)定的火電、新能源運(yùn)營(yíng)商派息比例較高，也有一定吸引力。

重視個(gè)股基本面變化和輪動(dòng)機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)于這一行業(yè)，您的投資策略是怎樣的？這個(gè)行業(yè)有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注？

　　劉騰：投資策略上，對(duì)于板塊的配置核心在于倉(cāng)位水平，結(jié)構(gòu)上會(huì)平衡穩(wěn)健類的水電資產(chǎn)和周期性的火電資產(chǎn)，個(gè)股選擇上也會(huì)更加重視個(gè)股基本面變化和輪動(dòng)機(jī)會(huì)，會(huì)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)動(dòng)力煤庫(kù)存天數(shù)、十年期國(guó)債收益率，以及重點(diǎn)省份電力市場(chǎng)化交易的情況。同時(shí)，策略上對(duì)A+H的標(biāo)的會(huì)非常重視。港股方面，不單會(huì)考慮估值和股息率差異，更考慮港股增量資金邊際變化帶來(lái)的影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在電價(jià)的不確定性，尤其是煤價(jià)下行、136號(hào)文件逐步落地背景下，市場(chǎng)化電價(jià)水平的不確定性可能會(huì)影響板塊行情的持續(xù)性和空間。結(jié)構(gòu)上，需要跟蹤綠電補(bǔ)貼資金的應(yīng)收款減值風(fēng)險(xiǎn)，以及個(gè)股公司治理的變化。

　　龔超：能源電力行業(yè)的發(fā)展演變，受產(chǎn)業(yè)政策影響比較大。投資能源電力行業(yè)時(shí)，需在深度研究能源電力行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)律、產(chǎn)業(yè)政策基礎(chǔ)上，識(shí)別不同細(xì)分行業(yè)在未來(lái)幾年（或更長(zhǎng)周期）的盈利能力和股東回報(bào)能力，找出與市場(chǎng)共識(shí)差別較大的領(lǐng)域，從而把握大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)。

　　宋陽(yáng)：需要順應(yīng)時(shí)代發(fā)展和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，采用積極的長(zhǎng)期主義擁抱優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在新能源投資方面，短期看消費(fèi)屬性，長(zhǎng)期看科技屬性。電力行業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、成本控制、產(chǎn)業(yè)鏈完善、市場(chǎng)機(jī)制、安全標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作以及人才培養(yǎng)等方面均面臨挑戰(zhàn)，需要各界共同努力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)健康快速發(fā)展。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：熱熱熱！暴漲！最新研判)

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