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德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟:告別債券“躺贏時代” 精細(xì)化耕作穿越低利率周期
“隨著低利率時代的來臨,資產(chǎn)收益率下行,固收類產(chǎn)品要做出優(yōu)秀的業(yè)績,難度系數(shù)越來越高。但無論如何,通過專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)和勤勉精細(xì)的預(yù)判博弈出來的超額收益和相對收益的亮點,始終是有價值的?!泵鎸Φ屠蕰r代的債券管理,德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟總結(jié)道。
鄒舟認(rèn)為,當(dāng)前十年期國債收益率降至1.65%左右,債券“躺贏時代”已過。新環(huán)境下需圍繞負(fù)債端精細(xì)化運作,匹配不同投資者的風(fēng)險偏好與目標(biāo)制定策略,同時堅守風(fēng)險控制、以“流動性為王”為綱,方能為投資者守護確定性。
低利率環(huán)境下
需“精細(xì)化耕作”
在低利率與“資產(chǎn)荒”的雙重擠壓下,債券投資的容錯空間日益逼仄。鄒舟坦言,當(dāng)利率中樞持續(xù)下移,低利率時代已然到來,市場交易邏輯和行為也隨之發(fā)生了較大變化,她表示“一年只做幾波大波段”的操作模式已失效,要及時適應(yīng)新的交易主邏輯,敏捷捕捉常態(tài)化的市場窄幅波動帶來的中小波段機會。
這種精細(xì)體現(xiàn)在管理的每個維度,她將組合久期拆解為信用久期和波動久期進行雙維度精密控制,嚴(yán)格監(jiān)測和及時調(diào)整綜合信用久期,尤其是開放式短債組合的信用久期,對負(fù)債相對穩(wěn)定或者負(fù)債屬性更長的產(chǎn)品則保留相對高彈性倉位。
此外,流動性管理被提到前所未有的高度?!敖鼛啄陙恚瑐袌雒磕曛辽俳?jīng)歷一輪極端行情,我相信所有經(jīng)歷過行情洗禮的同業(yè)都和我們一樣,深刻認(rèn)識到一點:對于每日開放式產(chǎn)品而言,必須堅定不移地把組合流動性放在第一位?!编u舟強調(diào),這不僅是為應(yīng)對市場極端波動引發(fā)的贖回壓力,更是為了在極端市場超調(diào)產(chǎn)生被錯殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時,可以有能力抓住機會,要確?!笆袌龀霈F(xiàn)有漏可撿時,隨時有頭寸能出手”。
綜合考量產(chǎn)品定位和
負(fù)債端特性
目前,鄒舟在管產(chǎn)品包括德邦短債、德邦銳興債券、德邦銳裕利率債債券、德邦優(yōu)化等不同久期、不同品種的產(chǎn)品。在鄒舟看來,管理不同的產(chǎn)品要結(jié)合產(chǎn)品定位和負(fù)債端特性來決定操作路徑。
鄒舟指出,產(chǎn)品定位決定配置策略:短債重安全,依托票息為主,僅當(dāng)利率波動資產(chǎn)確定性高時加倉抓彈性;中長期純債看利率與信用債相對價值,確定性高時偏左側(cè)布局增強彈性;固收+則按債性與股性相對價值調(diào)整股債倉位。
“當(dāng)資金在不同資產(chǎn)中來回切換時,我們更需要看清負(fù)債端的本質(zhì)?!编u舟表示,負(fù)債較穩(wěn)定或者負(fù)債屬性較長的產(chǎn)品可能采取略偏左側(cè)的高彈性策略,從而博弈較高的彈性收益;開放式產(chǎn)品則還是結(jié)合負(fù)債端質(zhì)量及風(fēng)險偏好,對久期和杠桿等各類指標(biāo)進行更加靈活的調(diào)整。
鄒舟表示,管理債券產(chǎn)品需要根據(jù)市場不同階段的交易主邏輯靈活調(diào)整倉位和指標(biāo),結(jié)合基本面和政策面的趨勢和邊際變化,以及技術(shù)指標(biāo)的形態(tài)進行布局。
她以今年初債市波動為例:“當(dāng)時市場過度透支寬松預(yù)期,在央行政策落地前已搶跑定價約40基點(BP)降息,銀行間融資利率較政策利率高20至30BP。短端利率受負(fù)carry(持有凈收益)壓力失去避險屬性大幅上行,長端利率雖交易擁擠,但正carry保護使其成交易盤避險區(qū)?!编u舟據(jù)此調(diào)整策略:一部分賬戶將短端利率倉全部置換為高票息信用債;另一部分賬戶則降低長端利率債倉位及組合杠桿避險。事后驗證,此次基于負(fù)債特性的調(diào)倉成功跑贏市場。
債市具備穩(wěn)中向好基礎(chǔ)
展望下半年,關(guān)稅政策仍有較大擾動,搶出口、轉(zhuǎn)口退潮后,外需壓力可能會顯著加大,內(nèi)需層面以舊換新政策補貼使用過半,三季度有望持續(xù),但對部分耐用消費品的拉動效果或逐步放緩,地產(chǎn)周期仍待企穩(wěn),基本面對債券市場仍有利,疊加財政增量有待確定、貨幣寬松預(yù)期先行,債市在三季度中上旬整體處于偏順風(fēng)環(huán)境。
鄒舟認(rèn)為,當(dāng)前債市中期向好趨勢明確,技術(shù)面偏多但短期存壓。政策動向與中美關(guān)稅摩擦等外部變量需持續(xù)跟蹤,但央行維持寬松基調(diào),債市具備穩(wěn)中向好基礎(chǔ)。中長期看,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展需寬松貨幣環(huán)境支撐,政策寬松基調(diào)延續(xù),債市向好邏輯清晰。
關(guān)于具體的投資機會,鄒舟表示,基于寬松且支持性的貨幣政策主基調(diào),下半年各類純債類投資標(biāo)的,比如有票息價值的信用債、利率債、地方債等仍有較好投資機會,將會持續(xù)關(guān)注并積極參與。此外,也在積極關(guān)注可轉(zhuǎn)債品種的投資機會??赊D(zhuǎn)債兼具債券的固定收益性質(zhì)和股票的潛在升值空間,在投資組合中加入可轉(zhuǎn)債,可以在一定程度上提高組合的收益潛力,同時由于其債性,也能在一定程度上降低組合的整體風(fēng)險。
(文章來源:證券時報)
(原標(biāo)題:德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟: 告別債券“躺贏時代” 精細(xì)化耕作穿越低利率周期)
(責(zé)任編輯:73)
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