上交所新規(guī)即將實(shí)施 景順長(zhǎng)城ETF風(fēng)險(xiǎn)管理困局待解

　　7月14日，景順長(zhǎng)城旗下標(biāo)普消費(fèi)精選ETF（159529）再發(fā)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示及停牌公告?！敦?cái)中社》注意到，自2024年11月起，該基金發(fā)布類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)提示公告已超過(guò)150條。此外，芯片50ETF（159560）也因多起投資者套利出現(xiàn)虧損備受市場(chǎng)關(guān)注，目前該基金的最小申購(gòu)贖回單位從50萬(wàn)份已提升至150萬(wàn)份。

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，景順長(zhǎng)城ETF管理規(guī)模達(dá)604.9億元，較2025年一季度末增長(zhǎng)超60億元，但規(guī)模排名下降至18名。

　　從51.8%到21.3%的風(fēng)險(xiǎn)釋放

　　景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF（QDII）是景順長(zhǎng)城基金公司旗下的指數(shù)型QDII基金，成立于2024年1月24日，跟蹤標(biāo)的為標(biāo)普500消費(fèi)精選指數(shù)覆蓋標(biāo)普500中可選消費(fèi)品與日常消費(fèi)品領(lǐng)域的50家龍頭企業(yè)，如亞馬遜、特斯拉、沃爾瑪、可口可樂(lè)等。基金采用復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的方法管理，目標(biāo)為緊密跟蹤指數(shù)，追求跟蹤偏離度和誤差最小化。截至7月10日，基金規(guī)模為6.59億元。

　　2025年1月，標(biāo)普消費(fèi)ETF因T+0交易規(guī)則及美股消費(fèi)板塊強(qiáng)勁走勢(shì)，遭遇投機(jī)資金爆炒。1月9日，基金封住漲停，溢價(jià)率達(dá)51.8%，成交額近57億元，換手率589.9%；1月13日，價(jià)格劇烈波動(dòng)振幅達(dá)14.34%，最終跌停，換手率697.1%。景順長(zhǎng)城多次發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并于1月17日停牌至收市，提示投資者“盲目投資可能遭受重大損失”。此后，標(biāo)普消費(fèi)ETF發(fā)布類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)提示公告超過(guò)百條。

　　數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普消費(fèi)精選ETF近3個(gè)月回報(bào)為8.94%，同類(lèi)排名333/404。經(jīng)過(guò)多次停牌和風(fēng)險(xiǎn)提示，該基金溢價(jià)率逐步回落至21.3%（截至7月14日），但仍顯著高于跨境ETF平均水平。晨星分析師指出，此類(lèi)產(chǎn)品的溢價(jià)率超過(guò)10%即存在顯著風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)普消費(fèi)精選ETF的歷史峰值已接近警戒線的5倍。

　　7月4日，上交所修訂發(fā)布ETF風(fēng)險(xiǎn)管理新規(guī)，8月1日起實(shí)施。此次修訂要求審慎設(shè)置ETF申購(gòu)贖回清單參數(shù)（如現(xiàn)金替代比例上限不超過(guò)50%），建立實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)自動(dòng)報(bào)警異常交易（如價(jià)格偏離、成分股不足導(dǎo)致贖回失?。?，并優(yōu)化應(yīng)急流程應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，證券公司需將頻繁進(jìn)行ETF日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、“申購(gòu)-贖回”套利等行為的客戶列為重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象，同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)ETF名單（如價(jià)格嚴(yán)重偏離凈值的產(chǎn)品）。

　　從50萬(wàn)到150萬(wàn)份的申購(gòu)門(mén)檻調(diào)整

　　與跨境ETF的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不同，《財(cái)中社》注意到，景順長(zhǎng)城中證芯片產(chǎn)業(yè)ETF（159560）備受關(guān)注的問(wèn)題聚焦于套利機(jī)制設(shè)計(jì)缺陷。2024年10月至2025年2月期間，部分投資者在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)ETF折溢價(jià)套利策略交易景順長(zhǎng)城芯片50ETF（159560）時(shí)遭遇重大虧損。投資者依據(jù)盤(pán)中實(shí)時(shí)參考凈值（IOPV）判斷存在折價(jià)空間，頻繁進(jìn)行申購(gòu)并即刻賣(mài)出操作，但實(shí)際結(jié)算時(shí)發(fā)現(xiàn)基金凈值被低估，導(dǎo)致套利邏輯失效。有投資者在2024年10月18日和21日兩天內(nèi)累計(jì)完成46筆交易，最終虧損超60萬(wàn)元。

　　核心矛盾在于基金凈值與指數(shù)的偏離。以2024年10月18日為例，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)（H30007）當(dāng)日漲幅達(dá)11.82%，但ETF因10%的漲停板限制僅上漲10.03%，實(shí)際凈值增長(zhǎng)11.69%，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格未能完全反映指數(shù)漲幅。投資者在指數(shù)漲幅高于ETF時(shí)進(jìn)行套利操作，反而因價(jià)格與凈值偏差擴(kuò)大而虧損。上述投資者進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，在15個(gè)指數(shù)上漲3%-7%的交易日中，該ETF二級(jí)市場(chǎng)平均漲幅比同類(lèi)ETF低0.52%，最大單日差距達(dá)2.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)允許的0.2%跟蹤誤差范圍。

　　根據(jù)基金合同，當(dāng)申購(gòu)單位對(duì)應(yīng)的成分股數(shù)量不足科創(chuàng)板200股最低交易單位時(shí)，需以現(xiàn)金替代。例如，某芯片股股價(jià)為50元，50萬(wàn)份申購(gòu)單位對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)量可能僅為150股，剩余50股需按現(xiàn)金替代處理。6月3日，景順長(zhǎng)城公告稱(chēng)將芯片50ETF最小申購(gòu)贖回單位提升至150萬(wàn)份。此舉是通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低現(xiàn)金替代頻率，同時(shí)優(yōu)化PCF清單參數(shù)設(shè)置。

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，芯片50ETF近6個(gè)月的日均成交額為803萬(wàn)元，近6個(gè)月回報(bào)4.18%，同類(lèi)排名2604/2831。從風(fēng)險(xiǎn)收益上看，該基金Alpha值為17.64，收益標(biāo)準(zhǔn)差為36.78，實(shí)際收益和平均預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益的差額以及收益的波動(dòng)程度均高于同類(lèi)。

　　面對(duì)傳統(tǒng)ETF業(yè)務(wù)的信任危機(jī)，景順長(zhǎng)城正通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新尋求突破。其首只科創(chuàng)債ETF（159400）于7月2日獲批，成為市場(chǎng)唯一跟蹤深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)的產(chǎn)品，試圖通過(guò)股債聯(lián)動(dòng)策略重塑品牌形象。但在權(quán)益類(lèi)ETF領(lǐng)域，公司仍需解決跨境ETF的溢價(jià)管理與境內(nèi)ETF的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)存在的問(wèn)題。

（文章來(lái)源：財(cái)中社）

(原標(biāo)題：上交所新規(guī)即將實(shí)施 景順長(zhǎng)城ETF風(fēng)險(xiǎn)管理困局待解)

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