聯(lián)博基金：A股可投資性正被制度性力量強(qiáng)化，紅利與新質(zhì)動(dòng)能并重

　　財(cái)聯(lián)社7月16日訊（記者吳雨其）7月15日，聯(lián)博基金于上海舉辦2025下半年全球及中國(guó)市場(chǎng)投資展望分享會(huì)，本次會(huì)議由聯(lián)博基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)朱良、市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長(zhǎng)風(fēng)主講，圍繞全球宏觀趨勢(shì)、中國(guó)市場(chǎng)格局演變以及資產(chǎn)配置策略進(jìn)行了系統(tǒng)解讀。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)周期步入新的調(diào)整階段，投資者正面臨美債利率高位運(yùn)行、美元地位變遷、地緣摩擦重塑貿(mào)易格局等多重變量。中國(guó)市場(chǎng)亦在政策托底與結(jié)構(gòu)改革中尋求估值修復(fù)與新質(zhì)動(dòng)能的共振。在這一復(fù)雜多變的背景下，聯(lián)博從長(zhǎng)周期邏輯切入，提出對(duì)未來(lái)全球與中國(guó)資本市場(chǎng)的多維判斷，為下半年資產(chǎn)配置提供了獨(dú)立視角與結(jié)構(gòu)性參考。

　　全球資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)重估：美元優(yōu)勢(shì)仍在，但已非唯一錨定

　　在李長(zhǎng)風(fēng)看來(lái)，理解全球資產(chǎn)價(jià)格的演變，必須回到更長(zhǎng)周期的宏觀線索。他引用了橡樹(shù)資本創(chuàng)始人Howard Marks的一句話作為開(kāi)篇：“我們必須知道我們?nèi)绾巫叩竭@，而不是關(guān)注我們?cè)谀摹！闭菑倪@個(gè)視角出發(fā)，他帶領(lǐng)與會(huì)者回顧了自1960年以來(lái)美國(guó)十年期國(guó)債收益率的歷史軌跡，并指出當(dāng)前的4.5%左右并不處于極端高位。

　　事實(shí)上，類似于1960至1980年代的高通脹、高財(cái)政赤字以及美元信用下滑的局面，正在今天的美國(guó)重新出現(xiàn)。“當(dāng)時(shí)美國(guó)因?yàn)樵綉?zhàn)和社福支出大幅增加，財(cái)政赤字高漲，凱恩斯主義陷入失效階段，美元的信用大幅下滑?！崩铋L(zhǎng)風(fēng)指出，這些因素最終導(dǎo)致美元在全球資本體系中的地位一度迅速下滑，美債利率飆升。

　　而今，美國(guó)簽署的“大而美”法案將財(cái)政支出再度推向高點(diǎn)，加之人口結(jié)構(gòu)變化、通脹粘性增強(qiáng)、全球去美元化趨勢(shì)加快，使得當(dāng)前美債利率維持高位成為大概率事件?！艾F(xiàn)在投資美債，就是收取票息部分，而不是寄望資產(chǎn)價(jià)格的再度大幅抬升。”李長(zhǎng)風(fēng)直言。

　　在他看來(lái)，美國(guó)的財(cái)政結(jié)構(gòu)與宏觀邏輯，正在逼近一個(gè)新的常態(tài)區(qū)間?！俺潜l(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，否則美債利率大概率將長(zhǎng)期維持在4%上方區(qū)間運(yùn)行?！彼麖?qiáng)調(diào)，即便如此，短期內(nèi)美元資產(chǎn)的核心地位并未被撼動(dòng)。美國(guó)依然擁有較高出生率，持續(xù)吸引高技術(shù)人才；其資本市場(chǎng)規(guī)模與流動(dòng)性無(wú)可匹敵，同時(shí)企業(yè)文化中對(duì)創(chuàng)新和盈利效率的追求也未見(jiàn)衰退。

　　“美國(guó)市場(chǎng)的重要性會(huì)隨時(shí)間緩慢下滑，但這個(gè)過(guò)程不會(huì)在三五年間完成?！痹谌蛸Y產(chǎn)配置層面，他認(rèn)為這意味著投資者將逐步加大對(duì)非美元市場(chǎng)的配置權(quán)重。

　　李長(zhǎng)風(fēng)還特別指出，當(dāng)前全球股市的上漲并非純粹由估值驅(qū)動(dòng)，而是具備扎實(shí)的基本面支撐。“觀察S&P 500、MSCI EM和STOXX Europe 600的盈利變化，可以看到基本面在經(jīng)歷短暫波動(dòng)后持續(xù)上修?！奔幢闶窃谑艿饺赵禌_擊的日本市場(chǎng)之外，大多數(shù)區(qū)域的企業(yè)對(duì)新關(guān)稅環(huán)境下的盈利能力仍具信心。

　　而科技板塊，特別是美國(guó)的大型科技公司，受益于AI資本支出浪潮和美元走弱的結(jié)構(gòu)性環(huán)境，在下半年展望中仍被看好。“這些企業(yè)海外營(yíng)收占比高，當(dāng)美元貶值時(shí)反而是它們盈利能力提升的時(shí)點(diǎn)?！崩铋L(zhǎng)風(fēng)指出，這種結(jié)構(gòu)性利好正在強(qiáng)化投資者對(duì)科技巨頭未來(lái)成長(zhǎng)性的認(rèn)知。

　　A股迎來(lái)結(jié)構(gòu)性重估：紅利與新質(zhì)生產(chǎn)力共振驅(qū)動(dòng)

　　中國(guó)市場(chǎng)的投資邏輯，在聯(lián)博副總經(jīng)理朱良的分享中呈現(xiàn)出與全球不同的結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)。上半年市場(chǎng)波動(dòng)的主因，更多來(lái)自于貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性，尤其是中美雙方關(guān)稅政策的頻繁變化。然而，在中國(guó)采取快速反制后，美國(guó)迅速調(diào)整談判姿態(tài)，貿(mào)易談判趨于溫和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒得到修復(fù)。

　　“A股市場(chǎng)最怕的不是關(guān)稅本身，而是政策的不確定性?！敝炝贾赋?，4月初美聯(lián)儲(chǔ)的不確定性指數(shù)達(dá)到高點(diǎn)后迅速回落，這在很大程度上推動(dòng)了市場(chǎng)的反彈。而目前，A股估值仍處在相對(duì)低位，市場(chǎng)情緒溫和，股票型基金發(fā)行量維持低位，顯示出結(jié)構(gòu)性修復(fù)的空間。

　　在宏觀邏輯層面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由過(guò)去20年的高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向以高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向的新階段。這一變化伴隨而來(lái)的，是名義利率的逐步下行預(yù)期。“參考?xì)W日等國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)杠桿率高企、經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，實(shí)際利率通常會(huì)處于高位，但隨后隨著貨幣政策寬松和政策刺激，會(huì)推動(dòng)估值的修復(fù)?！敝炝紡?qiáng)調(diào)，從實(shí)際利率角度看，當(dāng)前A股的1.7%左右代表一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的水平。

　　在此基礎(chǔ)上，聯(lián)博認(rèn)為更適合當(dāng)前環(huán)境的資產(chǎn)，是具有長(zhǎng)久期特性的兩類公司：一是具備持續(xù)健康現(xiàn)金流與分紅能力的企業(yè)；二是ROE能夠維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司。而從行業(yè)板塊角度，紅利資產(chǎn)、新質(zhì)生產(chǎn)力以及消費(fèi)體驗(yàn)型公司成為核心配置方向。

　　其中，紅利板塊在低利率環(huán)境下獲得資金青睞，而無(wú)形資產(chǎn)密集型企業(yè)，如民營(yíng)企業(yè)中的AI、新消費(fèi)等領(lǐng)域，則被視為中國(guó)未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力的體現(xiàn)?！爸袊?guó)社會(huì)進(jìn)入‘小確幸’階段，消費(fèi)黑馬頻出，這些輕資產(chǎn)公司往往能夠打動(dòng)年輕消費(fèi)者，具備可持續(xù)性。”朱良認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性消費(fèi)升級(jí)將帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

　　更重要的是，中國(guó)資本市場(chǎng)的可投資性正被制度性力量強(qiáng)化。在證監(jiān)會(huì)推動(dòng)下，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始實(shí)施市值管理，通過(guò)回購(gòu)與分紅提升股東回報(bào)，這一趨勢(shì)在朱良看來(lái)有望復(fù)制日本的經(jīng)驗(yàn)。

　　“當(dāng)年安倍晉三提出三支箭政策時(shí)，東京交易所推動(dòng)公司改革治理結(jié)構(gòu)，回購(gòu)注銷股票，從而提升長(zhǎng)期可投資性?！敝炝贾赋觯袊?guó)目前正在走類似的路徑，這一轉(zhuǎn)變正在吸引包括外資在內(nèi)的長(zhǎng)期資金重新評(píng)估A股價(jià)值。

　　而在民營(yíng)企業(yè)領(lǐng)域，政策信號(hào)已顯著改善。2025年召開(kāi)的第二次民營(yíng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)家座談會(huì)，以及民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法的落地，顯示出政府對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重新重視。朱良特別提到，“民營(yíng)企業(yè)的資本開(kāi)支已出現(xiàn)回升，ROE亦開(kāi)始走出底部，預(yù)示著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的到來(lái)?！?/p>

　　全球?qū)Ρ戎械闹袊?guó)債市：長(zhǎng)期利率下行與配置吸引力

　　在債券市場(chǎng)部分，李長(zhǎng)風(fēng)指出，在全球債市可能維持相對(duì)高位的背景下，中國(guó)債市則展現(xiàn)出獨(dú)立于全球的走勢(shì)邏輯，“我們經(jīng)常拿日本對(duì)標(biāo)中國(guó)，在通縮、人口老化、現(xiàn)金回購(gòu)低迷的階段，日本通過(guò)YCC等手段控制利率曲線，中國(guó)可能也會(huì)通過(guò)適度壓縮政策利率，來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。”

　　他進(jìn)一步指出，中國(guó)當(dāng)前的GDP增速已從過(guò)去的超高速階段過(guò)渡到溫和增長(zhǎng)階段，從利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系來(lái)看，長(zhǎng)期低利率將更具現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。而在降低企業(yè)融資成本、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的宏觀目標(biāo)下，中國(guó)債券利率仍有進(jìn)一步下行的空間。

　　“當(dāng)前的利率不僅是政策工具，更是宏觀調(diào)控和增長(zhǎng)階段的反映?！崩铋L(zhǎng)風(fēng)強(qiáng)調(diào)，這將使得國(guó)內(nèi)債市在全球債市偏高的背景下，具備相對(duì)吸引力，成為配置全球多元資產(chǎn)時(shí)的重要一環(huán)。

　　總體來(lái)看，聯(lián)博的投資展望展示了一幅全球與中國(guó)在周期錯(cuò)位與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換中的清晰畫面。在全球投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)向的當(dāng)口，美元資產(chǎn)不再是唯一錨點(diǎn)，而中國(guó)市場(chǎng)則借助結(jié)構(gòu)調(diào)整與政策托底，釋放出估值修復(fù)與新興動(dòng)能共振的機(jī)會(huì)。在不確定性仍是主基調(diào)的2025年下半年，聯(lián)博的判斷顯得冷靜而深遠(yuǎn)。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：聯(lián)博基金：A股可投資性正被制度性力量強(qiáng)化，紅利與新質(zhì)動(dòng)能并重)

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