“每個基點都要錙銖必較” 低利率時代固收投資“精耕細(xì)作” 券商基金比拼精細(xì)化策略

　　“現(xiàn)在做固收投資，每個基點都要錙銖必較?！苯?，某基金業(yè)內(nèi)人士向上海證券報記者坦言。

　　錙銖必較的背后，是在當(dāng)前低利率、波動趨窄的債券市場環(huán)境下，固收投資正面臨前所未有的競爭加劇壓力。

　　上述業(yè)內(nèi)人士表示，過往依賴久期、杠桿、票息積累或大波段擇時的傳統(tǒng)策略已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，投資人必須緊密盯盤、實時調(diào)整，提升操作敏捷性和判斷力。

　　更趨極致的債券交易

　　“經(jīng)過去年全年債券利率的大幅下行，在票息收益普遍偏低的背景下，機(jī)構(gòu)博弈資本利得的行為明顯增加?！闭猩袒鸸潭ㄊ找嫱顿Y部總監(jiān)劉萬鋒表示。

　　在劉萬鋒看來，今年以來，一方面純債基金靜態(tài)收益率差異縮小、信用下沉性價比不高；另一方面，利率波段交易難度加大，機(jī)構(gòu)對資本利得的爭奪日趨激烈，導(dǎo)致策略空間受限、差異化操作難度增加。此外，外部宏觀環(huán)境不確定性增加，進(jìn)一步提高了投資者把握市場節(jié)奏的難度。

　　有機(jī)構(gòu)人士做了統(tǒng)計：以10年期國開活躍券為例，自2021年以來，其到期收益率的整體波動幅度顯著降低。“以往收益率大幅波動的情形還很常見，但近些年10日內(nèi)出現(xiàn)20個基點乃至10個基點以上波動的波段數(shù)量幾乎消失，今年以來尤為如此，且這種趨勢并非周期性因素?！痹撊耸空f，想要博取可觀的資本利得需要更長時間，在票息難以覆蓋資金成本的情況下，投資者面臨更大的持有壓力?！按蟛ǘ螖?shù)量的減少，意味著‘躺著’賺錢的行情已經(jīng)一去不復(fù)返了?！?/p>

　　德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟對此深有同感?！盎仡欉^往近十年的職業(yè)歷程，我趕上了固收投資行業(yè)最好的階段?！彼嬖V記者，在以前高利率時代，債券久期操作空間大，交易策略靈活多樣，現(xiàn)在短端票息價值減弱，長端風(fēng)險又在累積，對確定性機(jī)會的捕捉難度不斷加大。

　　與此同時，過去資產(chǎn)的定價邏輯和交易邏輯可能部分失效。債市交易空間愈發(fā)逼仄，對于擇時精度的訴求同步提升，準(zhǔn)確把握主要交易邏輯的難度加大。

　　市場生態(tài)的變化，正在催生一系列新的交易特征，華泰證券固收團(tuán)隊觀察到：一是“換券”操作逐漸失靈。今年以來，債券投資者對“新券換老券”等收益增厚策略關(guān)注度不斷上升，但隨著交易盤不斷超前左側(cè)布局，“換券”周期顯著縮短，提前透支了策略收益空間。二是近期信用債ETF規(guī)模快速擴(kuò)容，但基準(zhǔn)做市信用債、科創(chuàng)債指數(shù)由于資金大量提前埋伏，成分券估值已經(jīng)嚴(yán)重扭曲，再參與的性價比有限。三是擠壓利差行情仍在持續(xù)，當(dāng)前長端信用利差已經(jīng)較低，實施該策略的難度更高。

　　更比拼精細(xì)化管理能力

　　“在低利率的債市環(huán)境下，固收投資已經(jīng)進(jìn)入‘每個基點都要精摳’的新階段，需要精耕細(xì)作才能爭取獲得超額收益。”摩根資產(chǎn)管理中國債券投資總監(jiān)張一格坦言。

　　鄒舟也表示，利率波動區(qū)間收窄，若仍沿用過去一年只做幾次大波段的操作思路，必然難以跑贏市場。這就要求投資者必須對投資邏輯和操作策略進(jìn)行系統(tǒng)性升級，實現(xiàn)更精細(xì)化的管理，需要從產(chǎn)品設(shè)計到投資執(zhí)行的每個環(huán)節(jié)都進(jìn)行優(yōu)化，且深入理解負(fù)債端的真實需求。

　　體現(xiàn)到配置策略上，鄒舟表示后續(xù)主要考慮兩個重要因素：一是根據(jù)產(chǎn)品定位調(diào)整，如短債產(chǎn)品主要依靠票息收益，但在關(guān)鍵時點需要抓住確定性相對較高的波段機(jī)會；中長期純債類產(chǎn)品，可能會根據(jù)利率債、信用債市場情況，在確定性較高的時候增加彈性布局。二是根據(jù)產(chǎn)品負(fù)債端對波動的容忍情況進(jìn)行調(diào)整，如負(fù)債較穩(wěn)定的定開類產(chǎn)品可能采取較高的彈性策略；開放式產(chǎn)品則還是結(jié)合負(fù)債端質(zhì)量及風(fēng)險偏好，對久期和杠桿等各類指標(biāo)進(jìn)行更加靈活的調(diào)整。

　　中信保誠基金基金經(jīng)理吳秋君希望通過利率的高頻交易爭取獲得更高的勝率，具體做法是保持高強(qiáng)度盯盤，把握拐點。

　　“我每天會對每個期限的活躍券進(jìn)行高強(qiáng)度盯盤，也正因如此，我對每天每一筆債券的大概點位都非常熟悉，通常能夠察覺到上行或下行的拐點?！眳乔锞e例稱，比如央行買斷式回購的公布通常被視為利多信號，往往會引發(fā)市場大量買入，推動收益率點位繼續(xù)向下突破；但若盤后出現(xiàn)集中拋售或大量賣盤，則表明利多因素已被市場充分消化，后續(xù)走勢可能出現(xiàn)拐點。

　　站在當(dāng)前時點，張一格表示，目前期限利差仍然偏低，收益率曲線平坦化，債券基金可關(guān)注“中短端配置+長端交易型操作”策略，其中中短端受益于資金寬松，適合作底倉配置；長端利率可能波動較大，需要靈活操作。

　　更關(guān)注政策層面的影響

　　今年以來，債市“先跌后漲”而后進(jìn)入窄幅震蕩區(qū)間，多數(shù)機(jī)構(gòu)人士表示，未來將更著眼于宏觀政策層面的影響，總體來看，債市或仍有做多空間，但收益率短期內(nèi)下行空間有限。

　　“當(dāng)前央行傾向于呵護(hù)市場流動性，資金面整體較為寬松。預(yù)計貨幣政策仍有進(jìn)一步加碼的空間，建議在戰(zhàn)術(shù)上繼續(xù)保持積極態(tài)度，債市后續(xù)仍有做多的機(jī)會?！必斖ɑ鹩嘘P(guān)人士說。

　　張一格認(rèn)為，財政政策動向?qū)⑹怯绊憘凶呦虻年P(guān)鍵變量：“市場密切關(guān)注貿(mào)易談判進(jìn)展，這或?qū)⒂绊懾斦叩陌l(fā)力節(jié)奏。若需對沖外部壓力，財政工具箱仍有空間，但在高質(zhì)量發(fā)展理念下，政策可能會避免短期過度刺激。”

　　“目前來看，債市整體大方向上仍然向好?！编u舟表示，從技術(shù)層面分析，整體仍偏多，但短期突破可能尚存一定阻礙。同時，政策面也很關(guān)鍵，市場仍在交易外部不確定性因素，需要密切關(guān)注是否會出臺相應(yīng)的政策。從中長期來看，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、邁向高質(zhì)量發(fā)展的階段，若貨幣寬松的先導(dǎo)條件保持不變，則債市向好邏輯較為順暢。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：“每個基點都要錙銖必較” 低利率時代固收投資“精耕細(xì)作” 券商基金比拼精細(xì)化策略)

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