招商基金下半年投資策略：看多A股港股 關(guān)注小盤價值風(fēng)格

　　7月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)，國民經(jīng)濟頂住壓力、迎難而上，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，生產(chǎn)需求穩(wěn)定增長，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，居民收入繼續(xù)增加，新動能成長壯大，高質(zhì)量發(fā)展取得新進(jìn)展，社會大局保持穩(wěn)定。

　　下半年宏圖新啟，后市投資策略如何展望？宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)資產(chǎn)、全球資產(chǎn)、大宗商品、公募REITs等具體領(lǐng)域有何配置看法？招商基金近期召開的最新一期投資決策委員會觀點認(rèn)為，下半年大方向上看多A股、港股，風(fēng)格方向上維持對小盤價值風(fēng)格的關(guān)注，行業(yè)配置上關(guān)注三條主線。

　　國內(nèi)宏觀策略：總量承壓與結(jié)構(gòu)創(chuàng)新

　　上半年經(jīng)濟在“開門紅”的指引下，一季度GDP實現(xiàn)了5.4%的增長，上半年GDP增速達(dá)5.3%。展望下半年，招商基金認(rèn)為，內(nèi)生動能需要繼續(xù)夯實，預(yù)計下半年增長有所回落。內(nèi)需維度，居民部門信心依然偏弱，對消費品“以舊換新”等政策依賴度較高，房地產(chǎn)修復(fù)動能持續(xù)放緩，增長內(nèi)生動能未見明顯起色；外需維度，隨著美國加征關(guān)稅落地和“搶出口”效應(yīng)減弱，出口增速大概率回落。在政策有望繼續(xù)托底的支撐下，預(yù)計下半年單季度GDP增速穩(wěn)步回落，全年有望基本完成5%的增長目標(biāo)。

　　產(chǎn)業(yè)端，當(dāng)前國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)投資呈現(xiàn)出前所未有的強勁增長勢頭，但部分領(lǐng)域也開始顯現(xiàn)出產(chǎn)能擴張過快、資源配置效率下降等隱憂，產(chǎn)能過剩格局仍存，內(nèi)需刺激后有所緩解但周期性拐點并未到來。近期中央釋放“反內(nèi)卷”信號，行業(yè)層面積極跟進(jìn)，國務(wù)院有關(guān)部門或?qū)⑦M(jìn)一步分行業(yè)出臺化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾的具體方案，相關(guān)板塊景氣度有望改善。

　　市場端，內(nèi)生需求處于新舊產(chǎn)業(yè)切換過渡期，低通脹、低利率的環(huán)境或具有長期性。在此宏觀背景下，三季度行業(yè)配置可優(yōu)選高股息、景氣支撐和成長活躍主題方向；債市關(guān)鍵依然是經(jīng)濟基本面，同時也要警惕“股債蹺蹺板”，關(guān)注權(quán)益行情的變化來判斷債市是否可能開啟趨勢性行情。

　　國內(nèi)資產(chǎn)配置：大方向看多，短期靈活應(yīng)變

　　展望下半年，市場觀點整體可以概括為大方向看多，短期靈活應(yīng)變。受益于寬信用等有利的政策，對中國股市長期看好，但是短期內(nèi)支持股市上行的匯率（美元指數(shù)）等因素可能發(fā)生變化。此外，獲利回吐的壓力逐漸積累。資產(chǎn)配置上，A股/港股最優(yōu)，轉(zhuǎn)債次之，公募REITs第三，國債/信用債第四；風(fēng)格研判上，維持對小盤價值風(fēng)格的關(guān)注。

　　具體到各個行業(yè)的配置觀點，一是以銀行為比較基準(zhǔn)，進(jìn)行行業(yè)配置?？紤]行業(yè)競爭格局等因素后，若AI等新興行業(yè)的綜合性價比優(yōu)于銀行，可配置AI等新興行業(yè)，反之可配置銀行；二是相對收益導(dǎo)向上，維持對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相關(guān)的高景氣的細(xì)分行業(yè)的關(guān)注，如AI、電新、機器人、新消費、生物科技等；三是絕對收益導(dǎo)向上，增加對極低PB估值分位行業(yè)的關(guān)注，如石化、建材、環(huán)保、地產(chǎn)等。

　　全球資產(chǎn)配置：“再平衡”向“共振”過渡

　　從全球宏觀環(huán)境來看，或由需求復(fù)蘇帶動周期共振向上。美股方面，全球“比價”的過程中，相對表現(xiàn)在收窄，市場仍會青睞美股科技板塊：1）資本開支與銷售增長未受關(guān)稅等負(fù)面政策干擾；2）企業(yè)利潤或?qū)⑹芤嬗跍p稅與監(jiān)管放松。

　　美債方面，鑒于長債需求問題，財政部短期內(nèi)依舊依賴短債發(fā)行。配置型投資者下降而交易型成為邊際增量，將加大美債波動率，例如基差交易中的杠桿因素。短端收益率對于年內(nèi)降息定價過高，隱含3次降息預(yù)期。后續(xù)，美債收益率可能進(jìn)一步陡峭化，長端反應(yīng)降息環(huán)境下的經(jīng)濟韌性修復(fù)。

　　港股方面，4月以來，受益于Hibor的下降，港股市場流動性充裕，有明顯邊際變化的板塊，如創(chuàng)新藥和新消費等受到資金的追捧。后市有望從“資金面”往“基本面”靠攏，過往港股大級別行情主要由基本面驅(qū)動，在全球財政貨幣雙寬松下，經(jīng)濟有望觸底回升，港股下半年行情值得重視。

　　大宗商品方面，三季度相對看好銅和鋁兩類有色資產(chǎn)：銅三季度處于蓄勢期，宏觀邏輯驅(qū)動銅價重心上移，但產(chǎn)業(yè)維度接受高價尚需時間，可把握關(guān)稅風(fēng)險反復(fù)和美國數(shù)據(jù)弱化帶來的低吸機會；上游鋁土礦和氧化鋁環(huán)節(jié)價格底部基本探明、對鋁價形成成本支撐，電解鋁環(huán)節(jié)產(chǎn)能剛性有利于對下游議價權(quán)，同樣或受益于全球制造業(yè)周期上行的宏觀敘事；黃金維持中性，央行購金等長邏輯不變，中期維度進(jìn)入重要觀察期，需關(guān)注美國政策不確定性下降的負(fù)面影響。

　　公募REITs：有望延續(xù)高位震蕩，分化波動可能加劇

　　市場展望方面，二季度以來，REITs市場整體處于震蕩上行的走勢，各板塊交替上漲，二級市場規(guī)模已突破2000億，一級市場發(fā)行節(jié)奏也有所加快。當(dāng)前REITs市場多空因素交織，利空方面，部分業(yè)態(tài)基本面承壓；市場整體估值處于高位，相較債券、紅利股的息差以及一二級價差均在收窄；下半年解禁拋壓與發(fā)行提速造成供給沖擊。利多方面，低利率、資產(chǎn)荒、避險需求支撐在中期還會維持；增量資金進(jìn)場的邏輯仍然存在。綜上來看，后續(xù)REITs市場有望延續(xù)高位震蕩的走勢，但分化和波動可能加劇。繼續(xù)緊密跟蹤市場情緒變化、風(fēng)格輪動變化及流動性情況以積極應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險和機會。

　　投資策略方面，短期來看，REITs一級市場相對二級市場的估值差雖然縮小但還會有，參與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的戰(zhàn)略配售和打新依然可能是占優(yōu)的策略。二級市場上REITs走勢除了和項目及其所在行業(yè)景氣度有關(guān)以外，還和市場供需情況、整體流動性情況、市場風(fēng)險偏好、基金投資者結(jié)構(gòu)等因素有關(guān)，需保持對上述影響因素的密切關(guān)注。如參與二級投資，需要精選具體標(biāo)的，同時要考慮流動性和行業(yè)輪動對短期估值波動的影響，特別要注意流動性變化、行業(yè)輪動、價格分化對絕對收益帶來的負(fù)面影響。如果市場有調(diào)整，可考慮逢低參與REITs一、二級市場估值合理的項目，并提高對二級市場波動的容忍度，布局長期投資機會。

　　“1+7”產(chǎn)業(yè)鏈小組賦能，投研一體化機制助力研究成果轉(zhuǎn)化

　　近年來，招商基金踐行“長期、價值、責(zé)任”的投資理念，打造“本分、專注、開放”投研文化，并在投研一體化方面持續(xù)深化。投研體系設(shè)立資產(chǎn)配置與行業(yè)比較小組+七大產(chǎn)業(yè)鏈小組，覆蓋醫(yī)療健康與生物科技、金融與周期、消費與服務(wù)、信息科學(xué)與技術(shù)、高端裝備與制造升級、能源轉(zhuǎn)型與低碳環(huán)保、新材料科學(xué)與技術(shù)等七大產(chǎn)業(yè)鏈，資產(chǎn)配置與行業(yè)比較小組提供宏觀經(jīng)濟與國內(nèi)外資產(chǎn)配置策略支持，“1+7”運作模式助力基金經(jīng)理拓展能力圈。

　　在日常運轉(zhuǎn)中，“1+7”產(chǎn)業(yè)鏈小組縱向貫穿投和研、以產(chǎn)業(yè)鏈為核心，由資深基金經(jīng)理牽頭，研究員和基金經(jīng)理共同組成投資研究團(tuán)隊，投資與研究融為一體，反饋機制更加有機、緊密；團(tuán)隊落實月度+日常晨會溝通機制，深入共同挖掘產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，助力研究成果轉(zhuǎn)化為基金業(yè)績，力爭為基金創(chuàng)造超額收益。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：招商基金下半年投資策略：看多A股港股，關(guān)注小盤價值風(fēng)格)

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