資管一線｜聯(lián)博基金朱良：分紅率攀升將使中國股市具有長期可投資性

　　新華財經(jīng)上海7月18日電（葛佳明） 鑒于中國資產(chǎn)盈利能力、回報能力提升等帶來的結構性改善，國際投資機構對中國資產(chǎn)的興趣明顯回升。作為全球知名資產(chǎn)管理公司，聯(lián)博集團（AllianceBernstein）2009年開始通過QFII投資中國A股市場，日前，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、 投資總監(jiān)朱良接受新華財經(jīng)記者采訪，暢談他對中國市場以及全球投資的理解。

　　朱良認為，對于全球投資者而言，A股與其他市場相關度較低，具有比較好的防御性，外資對中國資產(chǎn)的態(tài)度現(xiàn)已向積極方向發(fā)生轉變。長久期資產(chǎn)或是聯(lián)博未來重點關注的資產(chǎn)類別之一，對于股票市場來說，這主要包括兩類資產(chǎn)：一類是現(xiàn)金流比較健康，且分紅率不斷提高的企業(yè)，第二類則是ROE（凈資產(chǎn)收益率）穩(wěn)定增長且能夠維持在相對較好水平的企業(yè)。

　　中國股市具有長期可投資性

　　面對中國市場的機遇，近年來聯(lián)博基金加碼布局，繼2024年3月發(fā)布首只公募產(chǎn)品——聯(lián)博智選混合型證券投資基金后，2025年4月再度發(fā)布第二只公募產(chǎn)品——聯(lián)博智遠混合型證券投資基金。

　　朱良表示，隨著貿易政策不確定性逐步消退，近期市場情緒逐步回暖，風險性資產(chǎn)普遍上漲，但中國市場估值水平仍較有吸引力，股票型基金或者偏股型基金的發(fā)行量還維持在一個歷史較低的水平。

　　朱良認為，從中國經(jīng)濟自身基本面看，中國經(jīng)濟依舊展現(xiàn)出一定的韌性，一方面源于其產(chǎn)業(yè)鏈的完整性；另一方面也源于其體系化的優(yōu)勢?！霸诮衲昝媾R美國關稅問題的沖擊時，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢得到了充分的驗證。短期內，中國產(chǎn)業(yè)鏈仍然具有不可替代性?！敝炝挤Q，從中國在面對美國關稅政策不確定性的迅速反應，可以看出供應鏈的韌性，關稅的不確定性對中國市場帶來的沖擊差不多僅一個月左右。

　　從中國股市自身來看，當前A股仍具有長期的投資潛力，朱良表示，A股上市公司的整體分紅率目前在30%左右，而參考全球其他市場，比如日本經(jīng)過治理結構的改革，分紅率達到了50%左右；新加坡市場的分紅率約為60%；中國香港市場的分紅率接近60%左右，由此來看，A股上市公司的分紅率還有進一步上升的空間。

　　“目前我們看到A股正在推進股票回購相關的制度和實踐，越來越多的上市公司開始進行股票回購?！敝炝颊J為，如果后續(xù)進一步引導企業(yè)在回購股票后及時注銷，這樣總股本減少、每股盈利增加，公司ROE或能得到提升。

　　中國資產(chǎn)對外資的吸引力攀升

　　朱良表示，根據(jù)近期觀察，外資對中國資產(chǎn)的態(tài)度已經(jīng)向積極方向發(fā)生轉變，但要體現(xiàn)在資金增量上或許還需要一段時間。一方面，中國股市的表現(xiàn)更多由內部因素來驅動，與全球其他市場整體呈現(xiàn)低相關性，在配置層面，中國資產(chǎn)具有天生的對沖優(yōu)勢。

　　另一方面，中國資本市場或存在更多超額收益空間。朱良解釋，在發(fā)達國家市場，阿爾法的機會越來越少，而在中國資本市場逐漸走向機構化的過程當中，還有繼續(xù)找到阿爾法收益的機會，推動中國資本市場的長期配置價值。

　　從阿爾法超額收益的角度看，在低利率環(huán)境下，朱良稱長久期資產(chǎn)或是他未來重點關注的資產(chǎn)類別，對于股票市場來說，主要意味著兩類資產(chǎn)：一類是現(xiàn)金流比較健康，且能夠持續(xù)分紅，不斷提高分紅率的企業(yè)，第二類則是ROE穩(wěn)定增長且能夠維持在相對較好水平的企業(yè)。

　　此外，隨著政策持續(xù)發(fā)力，“反內卷”風潮席卷各行各業(yè)，不僅包括鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還涉及民企占比較高的光伏、新能源汽車、鋰電池等新興產(chǎn)業(yè)。

　　朱良認為，此次“反內卷”更為側重民營企業(yè)，如果后續(xù)可以進一步推動政策落地，市場可能會更加關注企業(yè)的基本面，能夠增強資本市場整體的效率化進程。

　　總體來看，朱良表示，目前相對看好那些有知識產(chǎn)權或是無形資產(chǎn)密度比較高的產(chǎn)業(yè)和公司，這類公司也許更能保持技術優(yōu)勢并維持較高ROE水平。

　　美元或進一步走弱人民幣匯率或穩(wěn)中有升

　　朱良表示，近期“美國例外論”的反轉，使美元走弱以及美元資產(chǎn)重要性有所下滑，背后可能有兩方面因素：一個是短期因素，美國經(jīng)濟相較于非美經(jīng)濟體的優(yōu)勢減弱。美國此前因其更強的內需韌性和科技驅動的結構性優(yōu)勢，經(jīng)濟表現(xiàn)相對突出。

　　另一個則是長期因素，即全球“去美元化”趨勢的持續(xù)發(fā)酵。“美國財政赤字率走高，且在美國減稅法案公布后，預計后續(xù)美國赤字率會進一步上行。”朱良解釋稱。

　　對于后續(xù)美元走勢，朱良認為美元繼續(xù)走弱的概率較大。一方面美國政府傾向于讓美元走弱，另一方面，預計美國與非美國家間的利差將持續(xù)縮小，基于當前聯(lián)博對美聯(lián)儲今年仍有兩至三次的降息空間的預期，利差的縮窄也會導致美元繼續(xù)下行。

　　從人民幣走勢看，朱良預計人民幣后期溫和升值的概率較大。“在中國經(jīng)濟繼續(xù)維持上半年這種穩(wěn)定擴張的情況下，人民幣溫和升值的幾率是比較高的。在人民幣后續(xù)升值的背景下，人民幣資產(chǎn)的配置需求也可能會相應上升?！敝炝急硎尽?/p>

　　“未來，美國市場的重要性也許會隨時間緩慢下滑，但這個過程不會在短期間迅速完成?！睆娜蛸Y產(chǎn)配置的角度來看，朱良直言美元資產(chǎn)雖然目前仍具有一定程度吸引力，但重要性或將逐步降低。

　　美元與美股走勢或進一步背離

　　朱良表示，投資者經(jīng)常會把股市表現(xiàn)和經(jīng)濟表現(xiàn)掛鉤，在判斷股市趨勢的時候，傾向于先判斷宏觀經(jīng)濟面，再分析該經(jīng)濟體的股市表現(xiàn)。但從美股來看，美國股票市場并非呈現(xiàn)出周期敏感型特征。因此出現(xiàn)了美元因信用問題持續(xù)下挫，而美股卻穩(wěn)步上行的趨勢。

　　“美股表現(xiàn)目前仍受大型科技股表現(xiàn)驅動，但這些股票和美國經(jīng)濟關聯(lián)性相對有限?！敝炝颊J為，大型科技公司作為全球性企業(yè)，其產(chǎn)品面向全球市場。與此同時，美股后續(xù)表現(xiàn)通常與公司實際盈利情況相關性更高，而不是單純依賴估值。

　　朱良表示，部分投資者會把某些大型企業(yè)的高市值作為“錨”來思考美股后續(xù)是否會持續(xù)上漲，這其實也代表了個人投資者容易產(chǎn)生的行為偏差?！爱敵砷L型股票接近高點時，市場往往擔心其走勢或已見頂，反映出對基本面的理解不足?！?/p>

　　朱良認為，真正的投資機會在于識別“高價刷新高位背后的驅動因素”是否仍具可持續(xù)性，預期差和阿爾法機會或許就藏在這種“錯判”之中。

　　對于美股后續(xù)走勢來說，7月下旬是較為重要的時點。朱良表示，屆時可以通過美股第二季度財報幫助投資者判斷關稅政策是否影響到企業(yè)基本面?！笆袌鱿嘈糯笮涂萍计髽I(yè)所受影響相對有限，而財報數(shù)據(jù)可以幫助我們更清晰地評估實際影響的程度。”

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標題：資管一線｜聯(lián)博基金朱良：分紅率攀升將使中國股市具有長期可投資性)

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