朱雀基金陳飛：立足產業(yè)邏輯 注重安全邊際

　　在有安全邊際的前提下，重視產業(yè)趨勢明確且具備“業(yè)務延長線”的公司，是朱雀基金陳飛的投資信條。

　　2023年三季度，在中芯國際未被市場普遍關注時，基金定期報告顯示陳飛管理的朱雀企業(yè)優(yōu)勝逐漸布局中芯國際，并持有該股約七個季度；當科技“大廠”于2024年下半年加大AI布局、資本開支上升后，基金定期報告顯示騰訊控股又在四季度成為陳飛重點布局的標的之一。對產業(yè)趨勢的前瞻把握以及對資產的精準定價，是陳飛在紛繁變化的市場中獲取超額收益的關鍵原因。

　　2020年，陳飛加入朱雀時主要關注TMT行業(yè)，2023年8月開始管理產品后，逐漸從TMT研究拓展到全市場選股。一方面，陳飛背后的研究團隊，分別專注于新能源設施、科技與資源、醫(yī)藥消費等多個領域，且研究員在各自專業(yè)領域深耕，可通過協(xié)同機制實現(xiàn)整體戰(zhàn)力的最大化，為投資組合貢獻多元收益。另一方面，陳飛認為，投研的方法論可以復制。他始終關注兩點，即順應產業(yè)邏輯及重視個股的安全邊際。

　　基于產業(yè)生命周期，積極布局處于行業(yè)成長期和格局優(yōu)化期階段的優(yōu)秀企業(yè)，是陳飛的投資重點。在他看來，完整的產業(yè)發(fā)展一般會經歷三個階段：第一階段是行業(yè)成長期，創(chuàng)新驅動帶來需求滲透率快速提升，產業(yè)性機會顯著；第二階段是競爭加劇期，行業(yè)格局開始惡化，這時投資須慎重或規(guī)避；第三階段是格局優(yōu)化期，經過市場充分競爭，優(yōu)秀公司通過產品創(chuàng)新、技術升級實現(xiàn)商業(yè)模式的升維和市占率的提升，這個產業(yè)階段會聚焦脫穎而出的優(yōu)質企業(yè)。

　　“我會關注空間大、確定性高、企業(yè)家格局引領社會進步的‘珠穆朗瑪型’公司，以及積極卡位關鍵行業(yè)的明日之星型公司，投資于行業(yè)變革的推動者，陪伴小樹長成大樹?！标愶w說，關鍵不在于市值大小，而在于是否符合時代背景和產業(yè)發(fā)展趨勢。

　　談及對安全邊際的重視，陳飛表示，能在事前對組合回撤進行保護，希望保障組合在極端情況下抵御外部的不確定性沖擊。具體而言，并非簡單地選擇低估值，而是從三大維度構建防護體系。

　　第一層是靜態(tài)安全邊際。比如關注企業(yè)核心資產的低估狀態(tài)，除傳統(tǒng)的PE、PB指標外，關注低估的潛在期權，包括專利技術、品牌壁壘這類能長期創(chuàng)造現(xiàn)金流的資源，容易被暫時忽視的隱形資產價值等。

　　以中芯國際為例，定期報告顯示，從2023年起，陳飛便逆勢而為，所管理的朱雀企業(yè)優(yōu)勝逐漸加大對該股的關注，并在2024年二季度持股比例達到8.24%，當時該股的PB僅有0.6至0.7倍。同時，他判斷國內半導體先進制程的突破勢在必行，產業(yè)邏輯足夠扎實。

　　第二層是動態(tài)安全邊際。在陳飛看來，有些企業(yè)當下估值可能不低，但其所處的領域具備遠大的發(fā)展前景和空間，優(yōu)秀企業(yè)家和管理團隊能夠通過技術和產品布局，推動企業(yè)未來幾年確定性地上臺階，也可以通過成長性消化短期的高估值。典型如今年的創(chuàng)新藥，國內企業(yè)在全球有比較優(yōu)勢，產業(yè)鏈能力不斷提升。

　　第三層是負面清單管理。陳飛會主動規(guī)避兩類企業(yè)，即資產負債率過高的“杠桿型選手”，以及產品或客戶結構模糊、商業(yè)模式難以驗證的公司?！皩幙慑e過，不能做錯。若在投資前就把風險盡可能地過濾掉，市場波動時才能更為從容?！彼f。

　　“今年以來，科技巨頭公布的財報和業(yè)務數據正逐步打破AI企業(yè)‘燒錢但無回報’的偏見。AI資本投入并非短期的‘軍備競賽’，而是推動業(yè)務增長的長期正循環(huán)?！标愶w說。

　　“本輪AI帶動的產業(yè)鏈上漲或許遠未結束。未來，AI的產業(yè)需求仍可能持續(xù)超出市場認知水平，甚至出現(xiàn)非線性增長，為此同樣需要重點關注與云服務相關的軟硬件公司。”他說。

　　此外，陳飛也關注創(chuàng)新藥行業(yè)的投資機會。“中國正逐步成為美國之外第二大創(chuàng)新藥研發(fā)聚集地，一些新技術、新機制藥物獲得了跨國藥企的青睞，達成了重磅BD（商務拓展）交易。同時，前期醫(yī)藥行業(yè)也跟互聯(lián)網一樣在2021年遭遇擾動，今年以來醫(yī)藥環(huán)境優(yōu)化和迭代方向打開了行業(yè)長期發(fā)展空間。”他說，本輪創(chuàng)新藥行情的背后，是中國企業(yè)在雙抗、ADC（一種新型靶向抗癌藥）等領域的跨越式進步，而技術進步引發(fā)外溢的底層邏輯短期內很難受到壓制。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：朱雀基金陳飛：立足產業(yè)邏輯 注重安全邊際)

(責任編輯：73)