恒生創(chuàng)新藥指數(shù)優(yōu)化助力投資者精準把握產(chǎn)業(yè)機遇——訪易方達恒生港股通創(chuàng)新藥ETF基金經(jīng)理成曦

　　近期，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)迎來重要修訂，引發(fā)市場廣泛關注?！按舜沃笖?shù)修訂的核心目標是提升創(chuàng)新藥成分股的純粹性與代表性，為投資者提供‘純度’達100%的創(chuàng)新藥投資工具?！币追竭_恒生港股通創(chuàng)新藥ETF基金經(jīng)理成曦說。

　　“經(jīng)過前幾年的深度調(diào)整，隨著產(chǎn)業(yè)升級、技術兌現(xiàn)和市場信心重建，創(chuàng)新藥板塊迎來重估周期?！背申卣f，當前中國藥企的自主研發(fā)成果接連獲得國際藥企巨頭真金白銀的認可，未來有望在業(yè)績上得到進一步驗證，為投資者打開了相對更具確定性的長期賽道。

　　恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)“提純”

　　長期以來，創(chuàng)新藥板塊逐步積累投資熱度，市場開始認識到板塊內(nèi)部的結構性差異，既包括掌握核心專利的藥企，也包含醫(yī)藥外包等產(chǎn)業(yè)鏈服務商。成曦認為，此次指數(shù)調(diào)整剔除了5家醫(yī)藥外包公司，待修訂生效后，成分股將全部為創(chuàng)新藥企，指數(shù)也將成為ETF跟蹤的指數(shù)中首批“純度”達100%的創(chuàng)新藥指數(shù)。

　　在成曦看來，指數(shù)成分股調(diào)整背后有三大契機。第一，市場對創(chuàng)新藥分類精細化管理的內(nèi)在需求不斷增強。醫(yī)藥外包公司主要為制藥企業(yè)及生物科技公司提供研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化外包服務，不直接獲取創(chuàng)新藥的核心知識產(chǎn)權，一般不承擔新藥研發(fā)風險，也不參與創(chuàng)新藥專利研發(fā)和商業(yè)化成功后獲取的專利授權收益。隨著投資者對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈理解的深化，將真正擁有技術和產(chǎn)品、掌握核心專利的藥企與提供外包服務的公司加以區(qū)分是必要之舉。第二，從政策導向來看，當前國家對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支持性政策更加聚焦于擁有自主核心技術突破和持續(xù)創(chuàng)新能力的藥企。自主研發(fā)能力、產(chǎn)品管線儲備和知識產(chǎn)權積累成為衡量創(chuàng)新藥企業(yè)價值的關鍵維度。指數(shù)編制機構順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，通過剔除醫(yī)藥外包企業(yè)等舉措，使指數(shù)更純粹地聚焦創(chuàng)新藥核心公司，有效表征本輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。第三，近年來醫(yī)藥外包企業(yè)所處的國際環(huán)境相對復雜，容易受到海外投融資周期波動的影響。剝離這類企業(yè)，可在長期結構上優(yōu)化指數(shù)的穩(wěn)定性。修訂后的指數(shù)與國際主流的生物醫(yī)藥指數(shù)的分類邏輯接軌，因此對外資更具吸引力。更重要的是，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正在邁入成熟階段，越來越多的藥企憑借自主專利打入海外市場。這種產(chǎn)業(yè)質(zhì)變，為指數(shù)的‘提純’提供了現(xiàn)實基礎。

　　中國創(chuàng)新藥迎來“天時地利人和”

　　生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了較長時間的低谷期，但從今年二季度起，港股創(chuàng)新藥板塊顯著回暖，一些公司的股價表現(xiàn)亮眼。在成曦看來，這并非偶然，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展、估值和市場信心等多重因素共同作用的結果。

　　“從2019年開始，受公共衛(wèi)生事件及全球流動性寬松的影響，市場對生物醫(yī)藥行業(yè)的關注度提高，創(chuàng)新藥板塊短期內(nèi)估值高企，隨后系統(tǒng)性下挫，行業(yè)整體進入漫長的調(diào)整期?！背申乇硎荆舱沁@段“冷靜期”，讓不少創(chuàng)新藥公司的估值回到更合理的位置，一些真正有研發(fā)能力、技術實力的企業(yè)，在調(diào)整中被市場重新認識，為資金的重新布局提供了充足空間。

　　在成曦看來，創(chuàng)新藥的研發(fā)周期十分長，投入也非常大，一款新藥從最初的靶點篩選、分子結構設計，到進入臨床試驗階段，往往需要十年甚至更長時間，并伴隨高失敗率的風險?！耙虼?，政策上的支持非常重要。港股2018年推出‘18A’機制，允許還未盈利的創(chuàng)新藥公司上市融資，這是推動行業(yè)發(fā)展的一個重要轉折點。而A股科創(chuàng)板的支持政策，也為早期階段的創(chuàng)新藥企提供了更多機會?！背申卣f。

　　除了政策，人才的積累也很重要。從2015年起，一批在海外醫(yī)藥企業(yè)工作過的科研人員陸續(xù)回國，加入本土的創(chuàng)新藥企業(yè)，承擔起研發(fā)主力，為產(chǎn)業(yè)升級打下了基礎。

　　“所有這些因素疊加在一起，構成了如今的天時地利人和：時間上，新藥的研發(fā)周期剛好進入兌現(xiàn)窗口；政策上，融資與產(chǎn)業(yè)支持機制更加完備；人才上，專業(yè)團隊的深度布局已完成。這也正是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)當前集中爆發(fā)的根本原因?！背申乜偨Y道。

　　有望進入基本面驅(qū)動的新周期

　　中國創(chuàng)新藥板塊在今年迎來了大幅反彈行情，投資者的熱情也被重新點燃，但這輪行情是否已經(jīng)提前透支了基本面？對于市場普遍關心的“行情可持續(xù)性”問題，成曦認為還遠未到需要擔心的時候。

　　“今年以來，中國創(chuàng)新藥板塊的上漲建立在產(chǎn)業(yè)基本面改善的基礎上。”他解釋說，近兩年，國際藥企巨頭大舉采購中國創(chuàng)新藥企的專利產(chǎn)品，并形成了一個新的行業(yè)共識，即過去被視為“研發(fā)外包”的中國創(chuàng)新藥正逐漸獲得國際市場的正面認可。

　　數(shù)據(jù)是最有力的證據(jù)。2025年前五個月，國際藥企從中國藥企采購的專利金額同比增長120%以上，僅前五個月的采購總金額就已經(jīng)接近去年全年水平?！斑@些國際藥企是醫(yī)藥行業(yè)里最專業(yè)也是最謹慎的買家，他們愿意拿出真金白銀，說明已經(jīng)把中國藥企視作有能力參與全球競爭的創(chuàng)新主體。”成曦說。

　　在他看來，這種趨勢一旦形成，短期內(nèi)是不會輕易逆轉的，尤其是在中外藥企合作更加頻繁、技術交流更加深入的背景下，中國創(chuàng)新藥的國際化步伐會加快。只要產(chǎn)業(yè)趨勢沒有被打破，那么估值的修復過程就不會結束。

　　接下來，決定創(chuàng)新藥板塊繼續(xù)走強的關鍵是業(yè)績能否兌現(xiàn)?！拔磥韼讉€季度，中國創(chuàng)新藥企業(yè)需要交出一份好看的財報?，F(xiàn)在，資本市場更看重的是這些技術是否已經(jīng)轉化為實際的收入和利潤?！背申卣f，如果中國藥企能持續(xù)將專利銷售、產(chǎn)品“出?！钡某晒w現(xiàn)在報表上，市場的信心會進一步增強。而一旦業(yè)績增長能夠接棒估值修復，創(chuàng)新藥板塊就會迎來新一輪由基本面推動的上漲周期。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：恒生創(chuàng)新藥指數(shù)優(yōu)化助力投資者精準把握產(chǎn)業(yè)機遇——訪易方達恒生港股通創(chuàng)新藥ETF基金經(jīng)理成曦)

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