摩根士丹利基金吳慧文：債市進(jìn)入“交易元年” 精細(xì)化管理狩獵結(jié)構(gòu)性“阿爾法”

　　當(dāng)下，債券市場(chǎng)從單邊行情進(jìn)入震蕩周期，“如何在低利率、低波動(dòng)的存量市場(chǎng)中獲取較為合理的收益”成為債券基金管理者的核心命題。

　　摩根士丹利基金固收投資部副總監(jiān)吳慧文近日接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)指出，債市已從“配置為王”進(jìn)入“交易元年”，需以扎實(shí)的投研能力為根基，用敏銳的交易思維捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并通過(guò)精細(xì)化管理筑牢風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)“低波動(dòng)”的持有體驗(yàn)。

　　固收全鏈條積累

　　鍛造核心投研能力

　　吳慧文畢業(yè)于武漢大學(xué)金融工程專(zhuān)業(yè)，職業(yè)路徑始于券商自營(yíng)利率衍生品研究，是國(guó)內(nèi)首批參與國(guó)債期貨仿真與實(shí)戰(zhàn)交易的從業(yè)者之一，至今已耕耘國(guó)債期貨投研領(lǐng)域13年。在廣義基金領(lǐng)域從業(yè)8年，她管理過(guò)貨幣基金、短債、純債、固收+等多類(lèi)產(chǎn)品，擁有利率債、信用債、利率衍生品、可轉(zhuǎn)債等債券全品種投研邏輯體系。

　　作為金融工程科班出身的基金經(jīng)理，吳慧文擁有較強(qiáng)的量化研究與邏輯推導(dǎo)能力，對(duì)利率波動(dòng)、價(jià)量數(shù)據(jù)及收益率曲線(xiàn)變化保持高度敏銳。從在管產(chǎn)品來(lái)看，目前吳慧文管理的產(chǎn)品涵蓋類(lèi)現(xiàn)金工具同業(yè)存單基金、中長(zhǎng)期純債、一級(jí)債基、二級(jí)債基等多元策略，構(gòu)建了較為完整的固收產(chǎn)品圖譜。

　　吳慧文介紹，這種全鏈條積累，鍛造了其兩大核心能力：一是大類(lèi)資產(chǎn)穿透式認(rèn)知。從資金研究存單價(jià)值，到利率品錨資產(chǎn)認(rèn)識(shí)，再到不同類(lèi)型信用品種資產(chǎn)輪動(dòng)，進(jìn)而到轉(zhuǎn)債策略、商品、權(quán)益行業(yè)流動(dòng)性和輪動(dòng)特征，均有日復(fù)一日的研究和理解，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)敏感，在聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)特征中，能以中期視角捕捉到市場(chǎng)大貝塔機(jī)會(huì)。

　　二是策略的靈活迭代。2024年單邊行情中，吳慧文通過(guò)久期策略捕捉“大貝塔”收益。銀河數(shù)據(jù)顯示，吳慧文管理的大摩安盈穩(wěn)固六個(gè)月持有期債券A在2024年收益為7.72%，位列同類(lèi)基金前7%。今年初，她預(yù)判債市“區(qū)間震蕩”格局后，迅速轉(zhuǎn)向絕對(duì)收益策略，重視運(yùn)用品種輪動(dòng)和交易思維來(lái)應(yīng)對(duì)區(qū)間震蕩行情。截至7月18日，大摩安盈穩(wěn)固六個(gè)月持有期債券A自2025年以來(lái)收益率達(dá)5.05%，遠(yuǎn)高于中長(zhǎng)期純債基金平均收益，“主要收益靠純債交易策略貢獻(xiàn)?！彼硎?。

　　吳慧文還透露，與摩根士丹利全球資源的聯(lián)動(dòng)和協(xié)同，也為其構(gòu)建策略提供了重要的參考?！肮竟淌?qǐng)F(tuán)隊(duì)與摩根士丹利亞太區(qū)研究部、摩根士丹利投資管理全球各地投資團(tuán)隊(duì)保持高頻交流，不斷增強(qiáng)對(duì)全球資產(chǎn)的最新洞察，及對(duì)全天候資產(chǎn)的敏感度與理解深度，為做好產(chǎn)品收益提供了有價(jià)值的參考。”

　　債券市場(chǎng)進(jìn)入“交易元年”

　　吳慧文將2025年定義為“債券交易元年”，這一判斷基于市場(chǎng)生態(tài)的變化：靜態(tài)收益率進(jìn)入“1字頭”區(qū)間，對(duì)于銀行保險(xiǎn)等配置型大資金，其資產(chǎn)收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位導(dǎo)致信用資質(zhì)挖掘失效，信用收益不足而流動(dòng)性缺陷尚存，債券市場(chǎng)投資邏輯已然從“配置為王”轉(zhuǎn)向“交易為王”。

　　她強(qiáng)調(diào)債券市場(chǎng)交易元年的核心特征是“開(kāi)倒車(chē)行情”，由于年初債市估值較高，機(jī)會(huì)都是調(diào)整出來(lái)的，“每一次市場(chǎng)崩盤(pán)都是很好的介入機(jī)會(huì)”。

　　過(guò)去“買(mǎi)長(zhǎng)債、拉久期”的簡(jiǎn)單策略不再有效，吳慧文認(rèn)為需要在三類(lèi)差異中挖掘收益。

　　首先是“信息差異”，通過(guò)量化因子模型定期跟蹤數(shù)百條指標(biāo)數(shù)據(jù)，并根據(jù)周度和月度市場(chǎng)特征和市場(chǎng)主要矛盾，賦予部分指標(biāo)更高權(quán)重，在高權(quán)重?cái)?shù)據(jù)二階導(dǎo)出現(xiàn)變化時(shí)，可以在左側(cè)及時(shí)抓取到市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　其次是“行動(dòng)差異”，在市場(chǎng)情緒化波動(dòng)時(shí)逆向布局，比如國(guó)債期貨因?qū)_資金進(jìn)出暴漲暴跌時(shí)，通過(guò)價(jià)量分析識(shí)別“情緒溢價(jià)”，遵循“大波動(dòng)建大倉(cāng)位、小波動(dòng)小倉(cāng)位”的原則。

　　再次是“研究差異”，成功的產(chǎn)品往往突破單一模式，在能力圈內(nèi)的單一品種研究發(fā)揮到極致，或者對(duì)于不同互補(bǔ)型的類(lèi)屬資產(chǎn)，擁有此消彼長(zhǎng)的高策略敏感度，避免單一品類(lèi)資產(chǎn)的收益瓶頸。

　　“精細(xì)化交易策略可以類(lèi)比‘體育競(jìng)技運(yùn)動(dòng)’。除了長(zhǎng)時(shí)間盯盤(pán)交易之外，每日盤(pán)后我都會(huì)進(jìn)行兩小時(shí)以上的復(fù)盤(pán)，即便出差也是如此。周日還會(huì)進(jìn)行四個(gè)小時(shí)的周度復(fù)盤(pán)，不斷總結(jié)捕捉機(jī)會(huì)的經(jīng)驗(yàn)和提高勝率。為了保持較好的身心狀態(tài)，我每天堅(jiān)持跑步5公里以上?！眳腔畚谋硎荆軌蛱娉钟腥速嶅X(qián)，哪怕在債熊行情中，基金凈值也能屢創(chuàng)新高，基金持有人能夠不斷復(fù)購(gòu)，就會(huì)很有成就感。

　　2025年，大摩安盈穩(wěn)固六個(gè)月持有期債券A凈值創(chuàng)新高達(dá)40次以上，成為她交易策略有效性的直觀(guān)注腳。

　　精細(xì)化管理

　　追求“低波動(dòng)”持有體驗(yàn)

　　吳慧文認(rèn)為，對(duì)固收產(chǎn)品持有人而言，“低波動(dòng)”的持有體驗(yàn)非常重要。因此，其管理的產(chǎn)品整體定位均以“低波動(dòng)”為目標(biāo)。

　　吳慧文表示，對(duì)于債券基金而言，負(fù)債端的穩(wěn)定性直接決定投資策略的穩(wěn)定性。“事前預(yù)判比事后應(yīng)對(duì)更為重要?！彼龔?qiáng)調(diào)，只有精準(zhǔn)把握負(fù)債結(jié)構(gòu)變化，才能避免低流動(dòng)性資產(chǎn)折價(jià)變現(xiàn)對(duì)收益的侵蝕，最終形成“負(fù)債穩(wěn)—策略穩(wěn)—收益穩(wěn)”的正循環(huán)。

　　吳慧文的負(fù)債端管理邏輯核心是“流動(dòng)性與收益的動(dòng)態(tài)平衡”。她向記者介紹了其建立的三層管理機(jī)制：

　　一是根據(jù)產(chǎn)品持有期設(shè)計(jì)劃分倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，一定比例倉(cāng)位配置高流動(dòng)性資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)常規(guī)贖回，剩余部分通過(guò)“弱化部分資產(chǎn)流動(dòng)性”換取“收益增厚”。

　　二是深入理解渠道特性，其對(duì)不同渠道資金特點(diǎn)有深刻總結(jié)和體會(huì)，提前預(yù)判節(jié)點(diǎn)并調(diào)整底倉(cāng)。

　　三是構(gòu)建“申贖沖擊應(yīng)對(duì)、高靜態(tài)資產(chǎn)折價(jià)管理、極端規(guī)模預(yù)案”的三層響應(yīng)機(jī)制?？偨Y(jié)歷次申贖沖擊經(jīng)驗(yàn)，最佳應(yīng)對(duì)時(shí)間可能只有早期的1至2天，管理人及時(shí)進(jìn)行預(yù)案分析和響應(yīng)是經(jīng)驗(yàn)積累的結(jié)果。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：摩根士丹利基金吳慧文： 債市進(jìn)入“交易元年”精細(xì)化管理狩獵結(jié)構(gòu)性“阿爾法”)

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