光大保德信基金江磊：回撤控制是生命線 債券投資亟需鍛造交易能力

　　低利率時代，居民財富配置何去何從，短債基金正在成為理財市場的“新晉主角”。

　　但挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，當(dāng)債市步入“微利時代”，債券基金能否持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健收益？在股債蹺蹺板效應(yīng)下，短債基金能否成為資產(chǎn)配置的“減震器”？近日，光大保德信添利30天滾動持有債券擬任基金經(jīng)理江磊接受證券時報記者專訪，深度剖析債券投資新生態(tài)，分享其“嚴(yán)控回撤、精細(xì)交易”的投資理念。

　　低利率時代

　　短債基金迎機遇

　　“現(xiàn)在越來越多的銀行1年期定存利率跌破1%，貨幣基金收益率也進入‘1時代’，短債基金已成為閑錢理財?shù)纳夁x項?！苯谥赋?。

　　在江磊看來，低利率時代對于短債基金來說反而可能是歷史機遇?！拔覀冇^察日本市場會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日本10年期國債收益率跌破2%后，短債基金、同業(yè)存單之類的產(chǎn)品反而迎來了規(guī)模大增?！苯谡J(rèn)為，“中國正在復(fù)制這一路徑：理財凈值化消滅了保本幻覺，而短債基金的凈值曲線相對平穩(wěn)，這種特性比較好地匹配居民理財需求?！彼龜?shù)據(jù)佐證，2015年至2024年這10個完整自然年度里，Wind短期純債基金指數(shù)年度收益均為正值。

　　“在眾多投資工具中，一年為正收益可能不難，每個月均為正收益就相當(dāng)難得。特別在2025年上半年的股債蹺蹺板效應(yīng)下，中長債基收益相較去年同期斷崖式下滑，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)負(fù)收益，但短債基金仍然能憑借票息策略貢獻較為穩(wěn)定的正回報?！?/p>

　　他認(rèn)為，短債的核心優(yōu)勢在于“三低”——低久期、低波動、低信用風(fēng)險。“尤其是在下半年債市調(diào)整的高發(fā)期，短債收益的穩(wěn)定性和波動率較為可控，天然具備防御屬性，這也是我們選擇在當(dāng)下時點發(fā)行短債基金的重要原因。”江磊表示。

　　把回撤控制刻進團隊基因

　　對于債券基金尤其是短債產(chǎn)品來說，回撤控制是生命線，也是試金石。

　　在采訪中，江磊詳細(xì)解釋了光大保德信基金固收團隊在風(fēng)險控制上的三重鎧甲：

　　一是久期管理，江磊認(rèn)為，由于債券市場投資者行為的一致性較強，構(gòu)建合理的組合久期通常是控制波動最重要的手段，當(dāng)觀察到市場情緒過熱或者外部環(huán)境可能引發(fā)債市潛在調(diào)整時，對久期的果斷調(diào)整是控制回撤的重要手段，比如他在2024年9月就將久期降至較低水平，及時有效規(guī)避了一輪市場調(diào)整。

　　二是持倉結(jié)構(gòu)，江磊指出，良好的持倉結(jié)構(gòu)能較好對沖風(fēng)險，在不同的市場階段，不同類型、期限的債券品種的回撤幅度有所不同，此外，在外部評級上，光大保德信添利30天滾動持有債基要求投資的信用債的信用評級不低于AA+級，其中AAA級別合計不低于基金信用債資產(chǎn)的50%，寧可犧牲收益也不碰資質(zhì)下沉標(biāo)的。

　　三是組合分散，良好的分散度能對沖市場波動，這一對沖不僅體現(xiàn)在不同資產(chǎn)的價格對沖效應(yīng)上，還體現(xiàn)在市場波動的賣出操作上，集中度分散可以有更多的賣出機會，便于組合及時調(diào)整。實操中，他一般將單券持倉控制在5%以內(nèi)，避免同一特征債券集中調(diào)整拖累業(yè)績。

　　“過去大家更關(guān)注收益，高賠率時或可行，但未來回報下行、負(fù)債端波動加劇時，考核需從單一收益轉(zhuǎn)向風(fēng)險收益比、夏普比率、下行風(fēng)險及月度正回報持續(xù)性——這體現(xiàn)基金經(jīng)理對風(fēng)險收益的平衡?！苯诒硎荆盎爻房刂埔芽踢M光大保德信固收團隊基因：公司考核納入回撤管理，引導(dǎo)先設(shè)回撤上限再求收益。回撤是固收‘生死線’，寧可少賺也不博弈極致策略，守好百姓‘血汗錢’底線?！?/p>

　　持續(xù)鍛造交易能力

　　當(dāng)市場進入低利率、信用擴張結(jié)束的時代，債券投資中的交易能力變得重要，而這也是江磊正在不斷鍛造的能力。

　　“債市越來越‘卷’，兩個BP的價差也要全力爭奪，債券投資已經(jīng)步入‘精細(xì)化時代’。”面對信用利差壓縮至歷史低位、傳統(tǒng)超額收益消失的困境，江磊選擇兩條破局路徑：一是逆向交易，重點關(guān)注市場調(diào)整后的配置和交易機會，在做好回撤控制的前提下，尋找曲線均值回歸的資本利得，例如資金面緊張或利率債發(fā)行集中的階段，在收益率顯著上行時介入，而非追漲右側(cè)；二是套息策略，主要依據(jù)債券收益率與DR007（銀行間7天回購加權(quán)平均利率）相比較，判斷是否有套息空間，適當(dāng)運用杠桿策略，追求獲取確定性收益。

　　與此同時，江磊也透露正在提前布局新的工具箱：“我們正在對國債期貨套保策略進行研究，為利率波動的加劇做準(zhǔn)備。”

　　展望后市，江磊認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇背景下，貨幣政策維持“適度寬松”，降準(zhǔn)降息仍有空間，中長期利率下行趨勢未改；另一方面，化債政策推進以及產(chǎn)業(yè)債供需格局切換的背景下，部分省份的發(fā)行主體及國央企產(chǎn)業(yè)債（如交通運輸、公用事業(yè)、有色等行業(yè)）安全性提升。債市經(jīng)過2025年一季度的調(diào)整后已釋放部分風(fēng)險，短端品種在目前資金環(huán)境下仍有一定性價比。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：光大保德信基金江磊： 回撤控制是生命線 債券投資亟需鍛造交易能力)

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