匯添富基金晏建軍：淺論規(guī)則化投資在債券市場的應(yīng)用

　　當(dāng)前中國10年期國債收益率已降至2%以下的低位，傳統(tǒng)票息收益空間大幅壓縮，相較于以往，債券投資步入“低利率、低利差、高波動”的新常態(tài)。在此背景下，規(guī)則化投資通過系統(tǒng)化決策框架和紀(jì)律性執(zhí)行機(jī)制，或成為破解收益困境的關(guān)鍵路徑。

　　匯添富基金總經(jīng)理張暉指出，規(guī)則化投資的本質(zhì)是將主動投研能力轉(zhuǎn)化為可復(fù)制的策略體系，在混沌市場中建立確定性抓手。在債券投資中，同樣可以借鑒規(guī)則化投資的思路，基于既定規(guī)則和流程，通過系統(tǒng)化的決策減少主觀干擾，提高投資的科學(xué)性和精準(zhǔn)性，包括系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置、精細(xì)化的風(fēng)險控制和紀(jì)律性的投資決策等多個方面。

　　一是體現(xiàn)在倉位及資產(chǎn)配置的系統(tǒng)化。

　　例如，匯添富純債將所有的持倉都嚴(yán)格區(qū)分為配置型和交易型兩種倉位。配置型是底倉，首先要保證不犯大錯、不出現(xiàn)巨虧，所以主要順大勢、做季度以上的中期波段，同時不做信用下沉，以獲取票息和曲線凸點(diǎn)的騎乘收益為主。債市長期主要受經(jīng)濟(jì)基本面影響，而經(jīng)濟(jì)周期的輪動不會一蹴而就；中期主要受政策面影響，頂層定調(diào)政策導(dǎo)向往往具備一定的連續(xù)性，不會朝令夕改；短期主要受資金面和情緒面影響?？梢哉f，債券的趨勢性較強(qiáng)，適合順大勢。

　　對于配置型倉位，我們會密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，推斷未來貨幣政策動向，以短端政策利率的錨為起點(diǎn)，給不同期限的債券進(jìn)行定價，再根據(jù)流動性變化、供求關(guān)系（當(dāng)某一類債券供給不足時會提高超額收益）和機(jī)構(gòu)的邊際行為變化（不同時期總有一類新增資金體量較大，不論是流入還是流出，他們的選擇會從邊際定價上影響市場），來判斷合理的利差水平。

　　交易型倉位則靈活機(jī)動，可以選擇逆小勢、做周度的小波段。債市周期轉(zhuǎn)換往往具有一定規(guī)律，只要判斷調(diào)整不是趨勢性的逆轉(zhuǎn)，交易型倉位逢調(diào)整買入可以降低建倉成本。

　　二是體現(xiàn)在風(fēng)險控制的精細(xì)化。

　　在低利率環(huán)境下，回撤控制變得尤為重要。規(guī)則化投資通過設(shè)定明確的風(fēng)險控制指標(biāo)，如集中度、最大回撤限制、波動率目標(biāo)等，力爭投資組合在市場波動中保持穩(wěn)定。

　　例如對于匯添富純債的信用債持倉，我們會盡量做到極致的分散化，以減少個券信用風(fēng)險和組合流動性風(fēng)險。同時充分考慮不同期限、不同品種之間的性價比，在趨勢性行情中，可能是總體久期更重要，但是一旦進(jìn)入震蕩行情，性價比更高的期限和品種能夠讓我們拿得住倉位，并提供可觀的α收益。

　　三是體現(xiàn)在投資決策的紀(jì)律性。

　　規(guī)則化投資減少了主觀情緒對投資決策的影響，通過系統(tǒng)化流程控制組合波動。例如，通過構(gòu)建勝率和賠率指標(biāo)，我們會動態(tài)調(diào)整交易型倉位的持倉比例。如果勝率提高（方向比較確定，只是不確定時間和幅度），交易型倉位可以更高。

　　高賠率時一般市場已經(jīng)因?yàn)楦鞣N利空因素而下跌，此時建倉，加上止損機(jī)制，即使錯了也不大會虧大錢；但一旦出現(xiàn)邊際的利好因素，就很可能賺錢。所以如果價格下跌、賠率足夠，哪怕勝率還不夠高，也要盡可能行動起來：小倉位加倉試盤！人總是不愿意面對痛苦，總希望在更舒服的狀態(tài)下去建倉，但市場只會在不如意的位置上給我們選擇，這就容易造成拖延和回避，所以必須通過規(guī)則化投資給自己設(shè)定一個無條件的行為機(jī)制，主要是強(qiáng)迫自己去面對和解決，不令自己陷入被動和喪失行動力。

　　最后是體現(xiàn)在借助量化手段輔助決策。

　　通過量化手段構(gòu)建情緒指標(biāo)，在規(guī)則化投資中也發(fā)揮著重要作用。關(guān)注情緒指標(biāo)與我們高頻跟蹤機(jī)構(gòu)投資者行為一樣，都是為了解市場的想法，我們并不認(rèn)為自己會比市場更聰明，所以會注重傾聽市場的聲音，力爭做到方向上與市場同頻、節(jié)奏上盡量搶先一步。

　　“最困難的時候正是孕育希望的最佳時期”。通過構(gòu)建兼具科學(xué)性和適應(yīng)性的規(guī)則化體系，我們相信投資者不僅能穿越低利率周期，更能為迎接未來更復(fù)雜的市場環(huán)境積累戰(zhàn)略優(yōu)勢。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

(原標(biāo)題：匯添富基金晏建軍：淺論規(guī)則化投資在債券市場的應(yīng)用)

(責(zé)任編輯：6)