聯(lián)博基金朱良：看好長(zhǎng)久期資產(chǎn) 關(guān)注預(yù)期差機(jī)會(huì)

　　2025年下半年，全球權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，但擾動(dòng)因素與政策變數(shù)仍有不確定性。面對(duì)復(fù)雜環(huán)境，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良在近期接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表達(dá)了對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的堅(jiān)定信心：“當(dāng)不確定性快速收斂，市場(chǎng)情緒自然會(huì)回穩(wěn)。中國(guó)的一系列市場(chǎng)改革讓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重獲生機(jī)，真正的機(jī)會(huì)，往往藏在市場(chǎng)忽略的‘預(yù)期差’之中?！?/p>

　　涉及資產(chǎn)類型的選擇，朱良提到，長(zhǎng)久期資產(chǎn)或?qū)⒊蔀槁?lián)博未來(lái)長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)類別之一。如紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力、新消費(fèi)等板塊。

　　市場(chǎng)韌性值得稱道

　　回顧上半年，A股經(jīng)歷了一場(chǎng)由“不確定性”主導(dǎo)的波動(dòng)。朱良表示，市場(chǎng)最恐懼的可能并非擾動(dòng)因素本身，而是不可預(yù)測(cè)性。他援引美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)佐證：4月上旬?dāng)_動(dòng)因素發(fā)酵后，該指數(shù)沖至頂峰，但隨著擾動(dòng)因素出現(xiàn)邊際改善，指數(shù)隨即回落?！爱?dāng)政策錨點(diǎn)確立，市場(chǎng)便獲得喘息之機(jī)?！敝炝颊f(shuō)。

　　朱良表示，實(shí)際利率處于高位時(shí)，通常權(quán)益市場(chǎng)處于明顯低估的水平，而下行周期則伴隨著政策刺激與寬松的貨幣政策，因此會(huì)推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)的估值提升。在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵跨越。朱良以歷史為鏡：“參照歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體，高杠桿后普遍伴隨GDP增速放緩、內(nèi)需疲軟與低通脹，而降低實(shí)際利率或成為破局關(guān)鍵?！?/p>

　　“當(dāng)前中國(guó)的實(shí)際利率水平，恰處于一個(gè)較好的位置。我們預(yù)計(jì)，如果實(shí)際利率處在1%-2%區(qū)間，中證800指數(shù)在未來(lái)一年實(shí)現(xiàn)正收益的勝率或顯著提升?！痹谥炝伎磥?lái)，這為A股估值修復(fù)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　此外，朱良認(rèn)為，從資產(chǎn)配置層面來(lái)看，目前中國(guó)投資者持有股票與基金占家庭資產(chǎn)配置水平約12%，與美國(guó)家庭平均約40%（含直接持有與間接持有）配置于股票市場(chǎng)有顯著落差。此次結(jié)構(gòu)改革與國(guó)內(nèi)利率走低可能成為重要催化劑，有望帶動(dòng)資金流向股市。

　　在朱良看來(lái)，整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期可投資性正在提升。“可喜的是，我們看到上市公司股票回購(gòu)與紅利派發(fā)的頻率都在不斷提升，這是外資非?？粗氐囊稽c(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)基本面看，權(quán)益市場(chǎng)整體收益的上修趨勢(shì)愈加明顯。”此外，朱良表示，當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的整體估值具吸引力?！耙话銇?lái)講，當(dāng)個(gè)人投資者情緒非常高漲的時(shí)候，市場(chǎng)可能接近見頂。但目前來(lái)看，市場(chǎng)整體情緒比較健康、溫和。股票型基金或者偏股型基金的發(fā)行規(guī)模仍維持在相對(duì)偏低水平?！?/p>

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇豐富

　　面對(duì)低利率環(huán)境，朱良明確提出核心策略：布局長(zhǎng)久期資產(chǎn)。這類資產(chǎn)可細(xì)分為兩條主線：一是穩(wěn)健現(xiàn)金流型，一般指持續(xù)分紅且分紅率不斷提升的企業(yè)；二是可持續(xù)增長(zhǎng)型，一般指能維持較高凈資產(chǎn)收益率（ROE）的公司，包括高股息紅利板塊和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域中的“無(wú)形資產(chǎn)密集型企業(yè)”。

　　板塊選擇上，朱良重點(diǎn)圈定三大方向：一是紅利資產(chǎn)，這類資產(chǎn)受益于實(shí)際利率下行，防守性與收益性兼?zhèn)?；二是新質(zhì)生產(chǎn)力，聚焦技術(shù)驅(qū)動(dòng)的民營(yíng)企業(yè)，這類資產(chǎn)一般具備輕資產(chǎn)、高創(chuàng)新的屬性；三是新消費(fèi)黑馬，這類資產(chǎn)契合“小確幸”社會(huì)趨勢(shì)的體驗(yàn)型消費(fèi)，如盲盒、游戲等細(xì)分領(lǐng)域。

　　民營(yíng)企業(yè)的重估機(jī)遇被朱良反復(fù)提及。他提到，2025年民營(yíng)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)及《中華人民共和國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的施行均是標(biāo)志性信號(hào)?！懊衿蟮馁Y本開支與ROE可能已觸底回升，但市場(chǎng)認(rèn)知尚未充分反映這一轉(zhuǎn)變?！敝炝紝?duì)比國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表示，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)對(duì)標(biāo)美股企業(yè)的業(yè)績(jī)與資金周轉(zhuǎn)效率，已展現(xiàn)出巨大潛力。

　　注重分散投資

　　展望未來(lái)，朱良認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型步伐不會(huì)停歇。盡管短期市場(chǎng)可能受政策節(jié)奏與外部不確定性擾動(dòng)因素影響，但伴隨企業(yè)質(zhì)量改善，加之國(guó)內(nèi)利率走低，中國(guó)股市的長(zhǎng)期投資價(jià)值正逐步顯現(xiàn)。

　　在采訪過(guò)程中，朱良對(duì)近期不少市場(chǎng)熱點(diǎn)話題進(jìn)行了回應(yīng)。針對(duì)近期南向資金流入趨緩現(xiàn)象，朱良提出不同見解：“港股與A股是互補(bǔ)雙翼，而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。”他分析，港股市場(chǎng)吸引全球流動(dòng)性，尤其在美元走弱周期中成為海外資金入口，而A股則更多承載本土資金。此外，兩個(gè)市場(chǎng)在上市公司結(jié)構(gòu)方面也有一定錯(cuò)位。

　　此外，近期不少成長(zhǎng)型股票的股價(jià)不斷創(chuàng)新高，不少投資者產(chǎn)生了恐高情緒。朱良用行為金融學(xué)破解迷思：“股價(jià)高點(diǎn)本身不是風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在支撐邏輯是否持續(xù)。當(dāng)投資者因恐高而回避時(shí)，預(yù)期差可能反而會(huì)創(chuàng)造阿爾法機(jī)會(huì)。”他進(jìn)一步表示，目前A股市場(chǎng)存在大量此類機(jī)會(huì)，需穿透表象挖掘企業(yè)本質(zhì)。

　　談及市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”政策的討論，朱良持務(wù)實(shí)態(tài)度：“在政策路徑尚不明朗的情況下，我們不做押注式預(yù)判?！边@與聯(lián)博基金的核心投資哲學(xué)有關(guān)——不賭賽道、不懼冷熱、堅(jiān)持自下而上。“組合中，我們嚴(yán)控單一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，即便看好新消費(fèi)或AI，也需逐一‘翻石頭’甄別個(gè)股?！敝炝家越谑袌?chǎng)偏愛(ài)的紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力板塊為例，表示分散持倉(cāng)與基本面深研才是長(zhǎng)期投資之道。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：聯(lián)博基金朱良：看好長(zhǎng)久期資產(chǎn) 關(guān)注預(yù)期差機(jī)會(huì))

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