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激發(fā)債券市場活力 助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力
新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用,擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑,具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征,符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。自這一概念提出以來,我國學(xué)者從不同角度開展研究,并取得了一定成果。已有研究表明,金融發(fā)展能有效帶動新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升。
債券市場作為金融體系的重要組成部分,如何激發(fā)債券市場活力,有效推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”,成為當前債券領(lǐng)域研究的重要課題。本文將立足債券市場發(fā)展現(xiàn)狀,探討債券市場在為新質(zhì)生產(chǎn)力賦能的實踐中面臨的主要問題,并提出具體建議。
債券市場發(fā)展對助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的作用
債券市場作為我國金融市場體系的重要組成部分,在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和服務(wù)實體經(jīng)濟方面發(fā)揮著不可忽視的作用,主要體現(xiàn)在以下幾個方面。
?。ㄒ唬┴S富創(chuàng)新性產(chǎn)品供給
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,需要持續(xù)供給滿足社會高質(zhì)量發(fā)展和居民需求的創(chuàng)新性產(chǎn)品。一方面,債券市場對政府和企業(yè)進行融資支持,降低其融資成本,助力企業(yè)擴大創(chuàng)新研發(fā)投入,增加公共服務(wù)、社會保障和消費產(chǎn)品的供給。另一方面,債券市場可通過發(fā)行各類債券、融資工具等產(chǎn)品直接或間接滿足居民對金融產(chǎn)品和財富管理的需求。
?。ǘ┲茖嶓w經(jīng)濟向綠色低碳轉(zhuǎn)型
在當下高質(zhì)量發(fā)展與生態(tài)文明建設(shè)的背景下,綠色發(fā)展成為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心特征。一方面,債券市場通過引導(dǎo)資金流向綠色低碳環(huán)保等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域,促進綠色低碳市場建設(shè)。另一方面,金融機構(gòu)借助綠色金融政策,有效降低綠色項目的融資成本,吸引更多社會資本投入綠色領(lǐng)域,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。
?。ㄈ┘せ蠲衿蠛椭行∥⑵髽I(yè)發(fā)展新動能
在推進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的過程中,債券融資是解決民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資難、融資貴問題的重要抓手。一方面,債券市場出臺相應(yīng)政策,給予民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資支持和鼓勵,幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),促進企業(yè)發(fā)展和就業(yè)增長。另一方面,民營企業(yè)是我國科技創(chuàng)新和技術(shù)發(fā)展的重要載體,鼓勵民企發(fā)行科創(chuàng)債券支持研發(fā)投入和科技成果轉(zhuǎn)化,有助于民營經(jīng)濟健康發(fā)展。
(四)促進經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)變革發(fā)展
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力代表著新一輪經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的變革發(fā)展方向。一方面,債券市場通過為科技創(chuàng)新、綠色、養(yǎng)老、數(shù)字經(jīng)濟和普惠金融產(chǎn)業(yè)提供直接融資支持,滿足各項產(chǎn)業(yè)的變革升級需求,從而促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。另一方面,城投債的發(fā)行滿足了地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)定且大規(guī)模的資金需要,不僅創(chuàng)造就業(yè)機會,保障和改善民生,也能提升地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量。
?。ㄎ澹┓婪痘饨鹑陲L(fēng)險
近年來,黨中央將防范化解金融風(fēng)險放到突出、重要的位置,新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展,也需要安全穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境。一方面,債券市場發(fā)展為實體企業(yè)提供資金獲取渠道,助推商業(yè)銀行向金融市場業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,從而優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),緩解資本壓力,增強抗風(fēng)險能力。另一方面,債券市場配合相關(guān)政策落地,健全完善地方政府債務(wù)管理,維系地方財政信用和控制地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。
債券市場在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中的發(fā)展現(xiàn)狀
?。ㄒ唬┛苿?chuàng)主題類債券發(fā)行情況
自2015年《雙創(chuàng)孵化專項債券發(fā)行指引》發(fā)布以來,科創(chuàng)主題類債券品種不斷推陳出新,先后發(fā)行了雙創(chuàng)專項債務(wù)融資工具、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券、高成長型企業(yè)債務(wù)融資工具、科技創(chuàng)新公司債券、科創(chuàng)票據(jù)等。近三年,科創(chuàng)主題類債券發(fā)行規(guī)模呈明顯上升趨勢,截至2024年末,共發(fā)行2.37萬億元。債券發(fā)行主體逐漸多元化,不僅包括央企、地方國企,還包括民營企業(yè)和外商獨資企業(yè)。募集資金使用范圍逐步擴大,從最初的主要用于園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改造、補充運營資金、償還貸款,發(fā)展到以委托貸款或股權(quán)投資的方式直接支持科技型、創(chuàng)新型企業(yè),再到按比例用于科技創(chuàng)新項目建設(shè)、研發(fā)及償還對應(yīng)的有息債務(wù),或用于對科創(chuàng)類企業(yè)的股權(quán)出資、股權(quán)投資基金等。
?。ǘ┚G色債券發(fā)行情況
自2015年以來,我國綠色債券市場迅速發(fā)展,目前已成為全球第二大綠色債券市場。綠色債券種類日益多元化,發(fā)行規(guī)模逐年增加,市場交易活躍度不斷提升。綠色債券品種較為豐富,市場上常見的有綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。截至2024年末,我國綠色債券實際發(fā)行規(guī)模為4.26萬億元,近五年年均復(fù)合增長率達21.87%。債券發(fā)債主體包括政府、企業(yè)、金融機構(gòu)等;發(fā)行期限主要集中在5~10年,占發(fā)行總量的20.28%;募集資金主要用于支持符合條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動。
?。ㄈ┢栈輦l(fā)行情況
自2009年起,債券市場逐步推出支持服務(wù)中小微企業(yè)的集合企業(yè)債券、集合票據(jù)、私募公司債券、鄉(xiāng)村振興債券等多項業(yè)務(wù)品種,為推動普惠金融發(fā)展提供新動能。截至2024年末,債券市場共發(fā)行2762.73億元集合票據(jù)和債券,支持中小微企業(yè)發(fā)展;發(fā)行2862.75億元鄉(xiāng)村振興債券,讓金融活水潤澤鄉(xiāng)村振興沃土。另外,2024年多家商業(yè)銀行陸續(xù)開展了柜臺債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、柜臺債券質(zhì)押再貸款業(yè)務(wù)、柜臺債券質(zhì)押遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)不僅為小微外貿(mào)企業(yè)開展匯率避險,也創(chuàng)新豐富了中小金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)品種,提高其流動性管理水平,增加中間業(yè)務(wù)收入,推動了普惠金融的發(fā)展。
(四)養(yǎng)老債券發(fā)行情況
目前,債券市場主要通過發(fā)行非金融企業(yè)債券和養(yǎng)老領(lǐng)域地方政府專項債券支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2015年,國家發(fā)展改革委在《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》中明確養(yǎng)老企業(yè)債券資金支持范圍,放寬養(yǎng)老債審核政策和準入條件。截至2024年末,我國發(fā)行養(yǎng)老領(lǐng)域非金融企業(yè)債券425.3億元;發(fā)行期限主要集中在5年期以上;發(fā)債主體絕大部分為地方城投企業(yè);主體評級主要集中在AA級和AA-級;募集資金主要用于養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)項目建設(shè)和補充營運資金。2021年12月,《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》在國家層面將養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域符合條件的建設(shè)項目納入地方政府專項債券支持范圍。截至2024年末,發(fā)行2609.06億元地方政府專項債投向養(yǎng)老領(lǐng)域;發(fā)行期限主要集中在10~30年;募集資金主要用于支持養(yǎng)老社會保障、養(yǎng)老院、養(yǎng)老服務(wù)等項目建設(shè)。
?。ㄎ澹?shù)字債券發(fā)行情況
2022年,債券市場探索數(shù)字債券發(fā)行取得初步進展,由中央結(jié)算公司率先建立國內(nèi)首個區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行公用平臺,并總結(jié)形成國內(nèi)區(qū)塊鏈數(shù)字債券領(lǐng)域首套規(guī)則。香港特區(qū)政府在2023年和2024年共發(fā)行68億港元數(shù)字債券,主要使用香港金融管理局旗下結(jié)算系統(tǒng)和匯豐區(qū)塊鏈債券代幣化平臺,在數(shù)字債券平臺披露發(fā)行文件及第三方報告,國際投資者也可自主選擇投資渠道。
從助力新質(zhì)生產(chǎn)力角度看債券市場發(fā)展的實踐困境
近年來,我國債券市場發(fā)展較為迅猛,但仍面臨一些挑戰(zhàn)。
?。ㄒ唬﹤袌隽鲃有韵鄬ζ?/p>
我國債券市場投資者主要以商業(yè)銀行和保險機構(gòu)持有至到期配置為主,投資者相對較低的風(fēng)險偏好導(dǎo)致債券換手率偏低。另外,做市商制度和債券市場的避險機制不完善,存在差異的債券市場發(fā)行、交易標準和監(jiān)管要求,不僅增加了交易融資成本、降低了債券流動性,也一定程度影響債券市場的定價效率。
?。ǘ└黜椫黝}類債券缺乏明確的發(fā)行標準
從實踐來看,在綠色債券發(fā)展過程中,國內(nèi)對綠色項目的認定較為寬松,尤其是在支持行業(yè)、分類原則、募集資金使用比例、外部認證等方面相較于國際標準更為廣泛、寬松。由于發(fā)行標準界定寬松且不統(tǒng)一的原因,綠色債券存在“漂綠”行為,募集資金未用于真正的綠色項目領(lǐng)域。在科創(chuàng)主題類債券方面,不同主題債券的分類、認定標準和募集資金用途也存在不同和難以識別評估的現(xiàn)象。
?。ㄈ┌l(fā)行人信息披露方式與內(nèi)容有待規(guī)范
一方面,由于我國尚未明確綠色債券、科創(chuàng)主題類債券、養(yǎng)老類債券的統(tǒng)一認定評價標準、信息披露標準和發(fā)行主體義務(wù),導(dǎo)致主題類債券市場在信息披露方式和披露要求方面不夠規(guī)范。另一方面,由于當前市場已經(jīng)不強制要求信用債發(fā)行時必須有債項評級,債券信息披露透明度降低,進一步加劇信息不對稱,不利于投資者對各類產(chǎn)業(yè)的信用風(fēng)險作出判斷。信息披露還存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大疏漏和不盡職、不規(guī)范等問題。
?。ㄋ模┬庞迷u級體系有待加強
我國信用評價體系起步較晚且尚不完善,缺乏嚴格的標準,存在評級結(jié)果同質(zhì)化較重、評分區(qū)分度不足、風(fēng)險揭示程度較弱、評級結(jié)果虛高和評級調(diào)整滯后的現(xiàn)象。這種狀況不利于投資者進行風(fēng)險定價和提前預(yù)警發(fā)行人的信用風(fēng)險,同時也增加了境外投資者信息獲取和篩選的成本,阻礙債券市場的進一步開放。
(五)對民營企業(yè)的支持有待加強
盡管債券市場在不斷努力嘗試推出一系列支持措施支持養(yǎng)老領(lǐng)域和普惠領(lǐng)域,但從實際發(fā)行情況看,養(yǎng)老債券和普惠債券的發(fā)行種類仍較為單一,規(guī)模較小,支持范圍相對有限。尤其民營企業(yè)在發(fā)債主體中的占比仍然偏低,對民營企業(yè)的支持不足,投資者投資熱情也不高,對養(yǎng)老領(lǐng)域、普惠領(lǐng)域的支持仍有拓展空間。
政策建議
?。ㄒ唬┘訌妭袌龌A(chǔ)設(shè)施建設(shè)
從政府政策角度看,要強化頂層設(shè)計的引領(lǐng)功能,統(tǒng)籌布局債券市場范圍內(nèi)的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和發(fā)展,著力加強政府部門、行業(yè)協(xié)會及各類市場參與者之間的協(xié)調(diào)配合,在明確市場發(fā)展方向的前提下,促進場內(nèi)、場外市場的互聯(lián)互通,防范風(fēng)險的同時形成市場發(fā)展合力。突出政策制度引導(dǎo)作用,通過制定和執(zhí)行相關(guān)政策法規(guī)、出臺稅收優(yōu)惠政策、財政或價格補貼、提供擔保、成立主題類債券扶持基金等激勵措施,為各類主題債券的發(fā)展提供明確的指導(dǎo)方向,引導(dǎo)資金流向創(chuàng)新型、數(shù)字化、智能化、綠色化等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)。推廣可持續(xù)發(fā)展理念,壯大公益屬性較強的綠色債券、普惠債券、養(yǎng)老債券市場參與主體。
?。ǘ┴S富債券產(chǎn)品體系
從產(chǎn)品創(chuàng)新角度看,一方面,要推動滿足市場需求的融資工具和模式創(chuàng)新,如編制養(yǎng)老債券指數(shù)和綠色債券指數(shù)、鼓勵發(fā)行科創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品、探索發(fā)行債券票面利率與企業(yè)業(yè)績聯(lián)動的產(chǎn)品等,滿足不同領(lǐng)域主體的融資需求,同時為投資者提供多樣化的投資選擇。另一方面,基于養(yǎng)老和普惠債券發(fā)行人信用資質(zhì)相對較弱、抵押品匱乏、抗風(fēng)險能力較弱以及科創(chuàng)領(lǐng)域債券的投資回報不確定性較高的特點,可通過豐富信用避險管理工具,提供風(fēng)險緩釋基礎(chǔ),幫助企業(yè)和投資者有效提高項目評估、風(fēng)險識別和管理能力,讓市場參與主體更有意愿嘗試開發(fā)新質(zhì)勞動對象。
?。ㄈ┨嵘齻袌霰O(jiān)管能力
從監(jiān)管角度看,建議構(gòu)建多元立體的監(jiān)管體系。一方面,建議制定統(tǒng)一的科創(chuàng)主題類、養(yǎng)老、普惠類債券的認定標準或債券支持項目目錄,明確重點支持對象和募集資金用途,提高審核效率,精準支持推動經(jīng)濟發(fā)展的新質(zhì)生產(chǎn)力核心企業(yè)。另一方面,相關(guān)部門應(yīng)提升監(jiān)管科技水平,利用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)推進支付清算、信息通信等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),完善知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、動產(chǎn)融資登記平臺,建設(shè)實時監(jiān)管數(shù)據(jù)信息共享平臺和網(wǎng)絡(luò)監(jiān)督平臺,便于債券信息披露、債務(wù)公開、獲取實時的信用風(fēng)險信息和網(wǎng)絡(luò)監(jiān)督的一體化,解決發(fā)行人與投資者之間信息不對稱問題,同時接受社會監(jiān)督。
(四)完善債券市場增信體系
從市場中介角度看,評級機構(gòu)作為債券市場的重要基礎(chǔ)設(shè)施,在揭示信用風(fēng)險、風(fēng)險定價和信息披露方面發(fā)揮著積極作用。一是建立高區(qū)分度評級體系。通過加強對評級機構(gòu)行為的監(jiān)管與規(guī)范,優(yōu)化評級市場生態(tài),建立高區(qū)分度評級體系,提升評級質(zhì)量,增強評級結(jié)果的前瞻性和可參考性。二是提升主題類債券信用評級。積極運用擔保增信、交易型增信等方式,探索專利權(quán)、商標權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押增信方式,提高主題類發(fā)債企業(yè),尤其是民營企業(yè)的債券評級。三是加強債券債項評級。對于帶有擔保或差額補足條款的債券,債項評級能更好地反映債券本身的信用風(fēng)險,同時,投資者僅參考主體評級會造成對債券的低估。四是加強評級業(yè)務(wù)與國際市場接軌,倒逼國內(nèi)評級機構(gòu)提升評級質(zhì)量。
?。ㄎ澹┨剿魍顿Y鼓勵和保護機制
從投資者角度看,我國債券市場的投資者主要由商業(yè)銀行、基金、券商和保險公司機構(gòu)投資者構(gòu)成。目前,央行宏觀審慎評估體系已將銀行類機構(gòu)投資綠色債券納入考核,交易商協(xié)會定期發(fā)布綠色債務(wù)融資工具投資人排名,這些政策有力促進了綠色債券的投資。債券市場可借鑒綠色債券經(jīng)驗,進一步探索對科創(chuàng)主題類、養(yǎng)老、普惠債券的投資鼓勵機制,如給予投資上述債券的機構(gòu)投資者稅收優(yōu)惠或獎勵、在貸款政策及資質(zhì)審核方面適當放寬等激勵手段,激發(fā)投資熱情,提升債券交易活躍度。健全完善主題類債券的信息披露機制,如建立資金使用臺賬;鼓勵債券發(fā)行人主動披露自身及相關(guān)利益主體的經(jīng)營、舉債約束條款、現(xiàn)金支付限制、債務(wù)限制等條款,為投資者做價值判斷和投資決策提供充分的參考和依據(jù),保護投資者權(quán)益。
(六)持續(xù)完善數(shù)字債券服務(wù)體系
不斷探索大數(shù)據(jù)、云計算、5G網(wǎng)絡(luò)、人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)在債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域和數(shù)字債券領(lǐng)域的應(yīng)用,解決不同債券市場之間賬戶開立、登記確權(quán)、持有人穿透、對賬等問題,兼顧不同托管模式,快速完成反洗錢、客戶識別、掌握實際持有人信息等操作,實現(xiàn)穿透管理抵押擔保品,在控制金融風(fēng)險的同時,支持債券跨境、跨市場業(yè)務(wù)互通。進一步增加數(shù)字債券在其他業(yè)務(wù)場景的應(yīng)用,促進主題類債券之間及各產(chǎn)業(yè)之間的深度融合,從而推動新質(zhì)生產(chǎn)力水平不斷提升。
(七)推動債券市場更高水平的改革開放
統(tǒng)籌發(fā)展與安全,扎實推進債券市場對外開放。要堅持“引進來”和“走出去”,吸引境外投資者投資境內(nèi)債券,擴大境外主體在境內(nèi)發(fā)債的范圍,鼓勵境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴境外發(fā)行債券。積極參與國際金融監(jiān)管改革,加強與國際組織的交流與合作。穩(wěn)步擴大制度型開放,持續(xù)推進債券市場規(guī)則與國際接軌,推動和引領(lǐng)綠色債券、數(shù)字債券等新興領(lǐng)域國際規(guī)則標準制定,提高話語權(quán)和影響力。
?。ㄗ髡撸糊埥y行金融市場部王飛,龍江銀行金融市場部總經(jīng)理魏菲菲,本文原載《債券》2025年6月刊)
(文章來源:新華財經(jīng))
(原標題:激發(fā)債券市場活力 助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力)
(責任編輯:73)
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