德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟：低利率時(shí)代，以精耕細(xì)作博弈超額收益

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)云變幻的當(dāng)下，基金經(jīng)理不僅要在錯(cuò)綜復(fù)雜的行情中錨定投資方向，更要在市場(chǎng)情緒的喧囂與“噪音”的干擾中堅(jiān)守自己的專業(yè)判斷。鄒舟，深耕固收領(lǐng)域多年，始終秉持“邏輯為先，客戶為本”的投資信條，憑借敏銳的市場(chǎng)洞察和靈活穩(wěn)健的操作策略，在不確定的市場(chǎng)博弈中為投資者積累確定性。

　　鄒舟，2016年4月投身資產(chǎn)管理行業(yè)，歷任財(cái)通證券資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。2023年8月加入德邦基金，現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理、固收投資總監(jiān)。

　　鄒舟強(qiáng)調(diào)，每當(dāng)市場(chǎng)因?yàn)樾纬梢恢滦灶A(yù)期而顯得“人聲鼎沸”時(shí)，投資就尤其需要保持客觀和冷靜。“被市場(chǎng)情緒裹挾前行是比較危險(xiǎn)的，投資最忌盲目跟風(fēng)，每一次投資決策都應(yīng)該有清晰的邏輯和獨(dú)立的判斷支持，投資管理的精細(xì)精準(zhǔn)將是債市新常態(tài)的成敗關(guān)鍵。”

低利率環(huán)境，債市投資更需精細(xì)化

　　面對(duì)當(dāng)前利率持續(xù)低位運(yùn)行、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的“資產(chǎn)荒”局面，鄒舟認(rèn)為固收的投資框架必須由過(guò)去的粗放式操作向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)型。

　　她將投資基本框架歸納為“三碗面”：宏觀基本面、市場(chǎng)政策面和微觀情緒面?！氨M管固收投資的核心邏輯并沒(méi)有發(fā)生根本性改變，但已經(jīng)開(kāi)啟了‘邏輯演進(jìn)’的過(guò)程?！痹卩u舟看來(lái)，隨著利率進(jìn)入常態(tài)化低位區(qū)間，過(guò)往行之有效的許多策略逐漸失效，僅憑經(jīng)驗(yàn)主義和粗放式操作難以為繼。而精細(xì)化管理，不只是對(duì)市場(chǎng)交易節(jié)奏的精細(xì)化把握、對(duì)投資方向的精細(xì)化配比、對(duì)倉(cāng)位的精細(xì)化調(diào)控，還包括對(duì)客戶需求的精細(xì)化理解，以及對(duì)產(chǎn)品的精細(xì)化定位。

　　那種一年只做兩三波大行情就能獲取相對(duì)可觀收益的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)前利率波動(dòng)區(qū)間收窄、機(jī)會(huì)分布也更加稀疏，想要獲取可觀收益，需要更高頻的跟蹤和更精準(zhǔn)判斷，鄒舟直言，“只有更加勤奮和精細(xì),才能在市場(chǎng)中為客戶賺取更多的超額?！?/p>

　　精細(xì)化并不等于頻繁交易，而是在有限的空間中，通過(guò)更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)那罢芭袛嗪透珳?zhǔn)的交易執(zhí)行提升策略的有效性。例如，對(duì)于利率品種的操作，已不能簡(jiǎn)單沿用過(guò)去的邏輯和策略來(lái)判斷長(zhǎng)短端位置?！耙郧俺Ｓ玫脑S多交易策略，在低利率環(huán)境下可能會(huì)失效。她列舉了今年年初債市波動(dòng)的例子，”當(dāng)時(shí)市場(chǎng)在過(guò)度透支央行寬松預(yù)期，在央行動(dòng)作前已搶跑完成了降息約40BP的定價(jià)交易，銀行間實(shí)際融資利率較政策利率高出20-30BP，短端利率因負(fù)carry壓力失去了避險(xiǎn)功能轉(zhuǎn)而大幅上行，長(zhǎng)端利率雖交易得較為極致，但因有正carry保護(hù)反而成為不少交易盤的避險(xiǎn)區(qū)域。

客戶導(dǎo)向，相對(duì)與絕對(duì)都要兼顧

　　精細(xì)化管理不僅是對(duì)市場(chǎng)的深度理解，更是對(duì)客戶需求的深入把握。鄒舟指出，公募基金的產(chǎn)品對(duì)標(biāo)以及業(yè)績(jī)考核過(guò)往多以相對(duì)排名作為參考，然而站在客戶的角度，相對(duì)排名固然有亮點(diǎn)，絕對(duì)收益仍然是投資的核心訴求。這意味著要對(duì)團(tuán)隊(duì)提出更高的目標(biāo)和要求，做投資不做選擇題，相對(duì)和絕對(duì)我們都要。

　　為此，她在投資組合中采取多元策略框架：普信債打底，利率債增厚，配比錨定負(fù)債特征，力求在不同市場(chǎng)階段都能為客戶爭(zhēng)取更多收益空間，實(shí)現(xiàn)相對(duì)和絕對(duì)的雙重目標(biāo)。

　　談到流動(dòng)性管理和回撤控制，鄒舟認(rèn)為，這需要結(jié)合產(chǎn)品的定位和負(fù)債端的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)把握。如果負(fù)債端對(duì)波動(dòng)的預(yù)期和承受能力較低，就要嚴(yán)格設(shè)定產(chǎn)品止損或止盈空間；如果負(fù)債端對(duì)于收益的彈性和波動(dòng)有一定的預(yù)期，就可以適當(dāng)放寬操作容忍空間，以爭(zhēng)取更大的彈性收益機(jī)會(huì)?！皬膫}(cāng)位控制角度，我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況設(shè)定不同性質(zhì)產(chǎn)品的指標(biāo)調(diào)控區(qū)間范圍，保留足夠比例的流動(dòng)性資產(chǎn)，確保市場(chǎng)出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)，隨時(shí)有頭寸能出手。我們也會(huì)每周審視指標(biāo)并依據(jù)模型預(yù)警調(diào)整操作，對(duì)于日開(kāi)產(chǎn)品會(huì)更加精細(xì)”她表示。

　　這不只是策略框架的迭代，更是投資理念的重塑。面對(duì)當(dāng)前不確定性上升且資產(chǎn)收益中樞下行的市場(chǎng)，“我們要對(duì)客戶有交代，就必須把市場(chǎng)變化看得更透，將每一步?jīng)Q策做得更細(xì)。”這也是她所理解的“新時(shí)代下投資邏輯與操作方式必須同步進(jìn)化”的核心所在。

慢牛格局，多元品種蘊(yùn)藏投資機(jī)遇

　　展望后市，鄒舟認(rèn)為債市整體大方向仍向好。技術(shù)層面偏多，雖短期突破可能尚存一定阻礙，但貨幣政策層面依然積極。中美關(guān)稅摩擦等不確定性因素仍在影響市場(chǎng)情緒，但在她看來(lái)，只要央行繼續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性，維持貨幣政策寬松基調(diào)不變，就可以支撐債市穩(wěn)中向好。

　　從中長(zhǎng)期看，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善需要寬松的貨幣政策支持，因此從大方向來(lái)看，貨幣寬松的先導(dǎo)條件保持不變，中長(zhǎng)期債市向好的邏輯較為順暢?；趯捤汕抑С中缘呢泿耪咧骰{(diào)，下半年各類純債類投資標(biāo)的，比如有票息價(jià)值的信用債、利率債、地方債等仍有較好投資機(jī)會(huì)。

　　可轉(zhuǎn)債品種也值得重點(diǎn)關(guān)注，鄒舟補(bǔ)充到，“可轉(zhuǎn)債兼具債券的固定收益性質(zhì)和股票的潛在升值空間，在投資組合中加入可轉(zhuǎn)債，可以在一定程度上提高組合的收益潛力，同時(shí)由于其債性，也能在一定程度上降低組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)密切留意這類產(chǎn)品中可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

　　“公司高度重視客戶陪伴。我們也希望通過(guò)誠(chéng)懇、有效且及時(shí)的溝通，及時(shí)向客戶傳遞市場(chǎng)變化和投資動(dòng)向，力求以專業(yè)能力、勤勉態(tài)度和真誠(chéng)服務(wù)為客戶創(chuàng)造更多價(jià)值?！编u舟表示。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：德邦基金固收投資總監(jiān)鄒舟：低利率時(shí)代，以精耕細(xì)作博弈超額收益)

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