中美將于下周一二舉行商貿(mào)談判，債市陰跌或接近尾聲 | 債圈大家說07.23

　　AI摘要：債市調(diào)整接近尾聲，10年國債觸及1.69%箱體上界后配置價(jià)值顯現(xiàn)，但商品價(jià)格走勢(shì)對(duì)PPI通脹的傳導(dǎo)成為關(guān)鍵擾動(dòng)。防守策略下可擇機(jī)配置長端品種，利率債調(diào)整后性價(jià)比提升，信用債建議止盈轉(zhuǎn)向2-3年中低等級(jí)城投及二永債機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債行情仍具潛力。信用債ETF擴(kuò)容雖支撐成分券表現(xiàn)，但交易擁擠度提升需警惕贖回沖擊，科創(chuàng)債較難復(fù)制前期超長期限行情。美債三季度料維持4.3%-4.5%區(qū)間震蕩，盡管Q3萬億級(jí)國債供給壓力已被部分定價(jià)，通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)仍可能倒逼政策寬松，在滯脹與衰退預(yù)期交織下維持標(biāo)配。

　　1、債市跌出價(jià)值

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁

　　長端利率的調(diào)整可能漸近尾聲。月初風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“反內(nèi)卷”定價(jià)邏輯啟動(dòng)以來，10年、30年國債收益率已從1.64%、1.85%攀升至1.69%、1.91%，觸碰到出5月以來利率波動(dòng)的箱體上界。當(dāng)前債市擔(dān)憂的可能并非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲帶來的“賺錢效應(yīng)”，而是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲對(duì)于PPI通脹修復(fù)的推動(dòng)作用，因此商品的“高價(jià)”能否維持，或是關(guān)鍵。

　　招商證券固收首席分析師張偉

　　債市短期策略上偏防守，等待股市節(jié)奏變化帶來的交易性機(jī)會(huì)。短期債市急跌后出現(xiàn)反彈的可能性不低，但不宜追漲而是應(yīng)該適時(shí)調(diào)整投資組合，適當(dāng)控制久期。由于現(xiàn)在債市上漲和下跌都很快，對(duì)于負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)來說，仍可以在長債調(diào)整的時(shí)候擇機(jī)配置。

　　東方證券固收首席分析師齊晟

　　我們對(duì)下半年的判斷是股債雙牛，股表現(xiàn)或強(qiáng)于債。對(duì)于債市而言，股市上漲并不會(huì)導(dǎo)致利率轉(zhuǎn)為上行，但交易熱情下降或?qū)е吕氏滦兴俣确啪彙?/strong>在投資策略上，對(duì)于流動(dòng)性好的品種，如利率債，我們依然建議保持久期，追求更高票息，利率小幅調(diào)整反而提高了其配置價(jià)值；對(duì)于流動(dòng)性較差的品種，如超長信用債，考慮此前利差壓縮主要源于流動(dòng)性溢價(jià)壓縮，在目前時(shí)點(diǎn)我們建議適當(dāng)止盈，保存勝利果實(shí)；可轉(zhuǎn)債雖然短期看估值偏貴，但放在當(dāng)前各類固收資產(chǎn)收益下行的背景下，轉(zhuǎn)債持續(xù)走強(qiáng)的可能性依然存在，我們依然看好其投資機(jī)會(huì)。

　　2、信用債ETF

　　國海證券固收首席分析師靳毅

　　展望未來，對(duì)債市而言，一方面，ETF的持續(xù)擴(kuò)容將支撐信用利差維持低位，尤其是成分券的表現(xiàn)或相對(duì)更優(yōu)，作為新晉品種的科創(chuàng)債ETF仍具備一定投資價(jià)值。另一方面，隨著成分券被市場(chǎng)不斷挖掘、交易逐漸擁擠，資金可能轉(zhuǎn)向同一發(fā)行主體的未被納入指數(shù)的個(gè)券，其潛在的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)也值得關(guān)注。不過，需要注意的是，由于信用債ETF的高流動(dòng)性，當(dāng)債市調(diào)整、遭遇贖回時(shí)可能遭遇更大的估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前信用債ETF的交易已較為擁擠，短期內(nèi)建議投資者適當(dāng)控制倉位，關(guān)注調(diào)整后的布局機(jī)會(huì)。

　　中郵證券固收首席分析師梁偉超

　　我們認(rèn)為本輪科創(chuàng)ETF能否復(fù)制6月信用做市ETF帶來的超長期限信用行情概率不大。目前至少有兩點(diǎn)不利因素需要考慮，一是目前的信用收益率已創(chuàng)新低，信用“越漲越脆弱”的特征凸顯；二是公募換倉明顯，由超長期限切換為二永，對(duì)流動(dòng)性瑕疵更為關(guān)注。從策略上來看，目前曲線的陡峭程度依然指向2年左右的低資質(zhì)下沉，以及3-5年中低資質(zhì)城投騎乘還有一定的性價(jià)比，此外對(duì)于流動(dòng)性更加關(guān)注的交易盤也可以考慮3年左右的銀行二級(jí)資本債。

　　中金公司研究部固收分析師王海波

　　往后看，我們認(rèn)為信用債ETF規(guī)?；蚶^續(xù)增長，疊加理財(cái)需求，信用債整體需求仍在。但是股市持續(xù)走高風(fēng)險(xiǎn)偏好回升或?qū)袌?chǎng)資金產(chǎn)生分流，疊加ETF建倉需求被部分提前透支，需求邊際可能會(huì)有所弱化。在信用債投資端，我們認(rèn)為在市場(chǎng)波動(dòng)加大的情況下，長久期高等級(jí)品種或跟隨利率波動(dòng)，二永債可把握交易性機(jī)會(huì)。配置方面，可繼續(xù)關(guān)注5年以內(nèi)票息相對(duì)較高的中低等級(jí)品種。

　　3、美債維持標(biāo)配

　　財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬

　　美債便利溢價(jià)可能越來越低，進(jìn)而推高美債利率，我們預(yù)計(jì)三季度內(nèi)10年期美債收益率保持4.3%–4.5%，2年期3.52%–3.72%。

　　華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜

　　隨著大美麗法案落地，美國債務(wù)上限問題得以解決，市場(chǎng)開始擔(dān)憂三季度美國國債供給是否會(huì)大幅增加，并重演2023Q3利率快速?zèng)_高的情況。從國債凈發(fā)行壓力來看，Q3國債凈發(fā)行額可能需要達(dá)到1.12萬億美元，僅次于2020Q2，規(guī)模接近2023Q3財(cái)政部實(shí)際融資額（1.01萬億美元），供給壓力確實(shí)很大。但從歷史復(fù)盤來看，一則這一次美債發(fā)行大幅增長市場(chǎng)已有充分預(yù)期、二則利率快速走高也需要經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)超預(yù)期來推波助瀾，因此2025Q3不一定會(huì)重演2023Q3的利率快速?zèng)_高。但2023Q3利率沖高后倒逼美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期，因此如果今年Q3美債利率同樣出現(xiàn)大幅抬升，或倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加速重啟其寬松周期。

　　中金公司大類資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭

　　海外資產(chǎn)中，我們認(rèn)為美股與商品明顯低估了滯脹與衰退風(fēng)險(xiǎn)，建議維持低配。雖然美債供給風(fēng)險(xiǎn)下降，但通脹風(fēng)險(xiǎn)仍存，美債不確定性尤其高。如果二次通脹推遲兌現(xiàn)，或美國經(jīng)濟(jì)明顯下行，不排除十年期美債利率降至 4%以下的可能性。但另一方面，通脹風(fēng)險(xiǎn)也完全有可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏，利率大幅上行。因此我們對(duì)美債沒有較強(qiáng)觀點(diǎn)，維持標(biāo)配。

(原標(biāo)題：中美將于下周一二舉行商貿(mào)談判，債市陰跌或接近尾聲 | 債圈大家說07.23)

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