首席展望｜中信建投基金冷文鵬：北交所仍具投資性價比 看好分紅、消費以及創(chuàng)新主線

　　2025年上半年，北證50指數(shù)累計漲幅達39.45%，位居全球主要股指漲幅榜前列。展望下半年，北交所能否持續(xù)領(lǐng)漲？北交所與A股的“蹺蹺板效應(yīng)”會增強還是回歸聯(lián)動？哪些板塊具有投資機會？

　　7月24日，2025年主動權(quán)益半程冠軍、中信建投北交所精選兩年定開基金經(jīng)理冷文鵬做客澎湃新聞“進擊新周期——《首席連線》2025年中經(jīng)濟展望”專題時表示，在外部沖擊加大背景下，國家重視底線思維，加快存量政策落地并儲備增量政策，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性，并強調(diào)持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，判斷國內(nèi)市場下跌空間或有限。

　　綜合年報、一季報披露情況及未來業(yè)績預(yù)期，冷文鵬認為，北交所市場有很多公司從中長期來看仍具備一定投資性價比，市場流動性也相對充裕。遠期保持適度樂觀，但短期仍需適度謹慎。

　　“預(yù)計未來一段時間，分紅、消費以及創(chuàng)新仍是國內(nèi)市場主線，且在資金存量博弈格局下，結(jié)構(gòu)行情、主題輪動特征可能依然突出，熱點切換速度更快，北交所市場亦是如此?！崩湮涅i稱。

　　估值泡沫需通過業(yè)績增長逐步消化

　　回顧2025年上半年北交所市場行情的突出表現(xiàn)，在驅(qū)動因素排序上，冷文鵬指出，政策紅利的貢獻最大，其次是流動性改善，最后是估值修復(fù)，且估值修復(fù)本質(zhì)上是政策紅利和流動性改善帶來的結(jié)果。

　　“近期北交所市場以盤整為主，但整體來看處于相對高位，估值呈現(xiàn)一定程度泡沫化，需要通過業(yè)績增長逐步消化。”冷文鵬進一步分析道，但綜合年報、一季報披露情況及未來業(yè)績預(yù)期，北交所市場有很多公司從中長期來看仍具備一定投資性價比，市場流動性也相對充裕，可以為市場提供有力支撐，遠期保持適度樂觀，但短期仍需適度謹慎，并持續(xù)跟蹤關(guān)稅進展、出口擾動導致的經(jīng)濟增長壓力、國內(nèi)后續(xù)政策出臺時機及力度。

　　展望下半年，冷文鵬表示，北交所仍將延續(xù)蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢，具備廣闊的發(fā)展空間。一是北交所處于市場快速成長期，高質(zhì)量擴容成為主旋律，公司質(zhì)地持續(xù)向好；二是北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，聚焦專精特新，形成戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集群，創(chuàng)新成長特色鮮明，是新質(zhì)生產(chǎn)力主要承接市場之一；三是北交所深受國家、證監(jiān)會和北京市重視，積極完善投資、融資、交易等配套制度，公募、社保、保險、QFII等機構(gòu)投資者關(guān)注度不斷提高，潛在發(fā)展空間巨大；四是加大分紅、回購、增持等收益分享力度，重視回饋投資者，市場關(guān)注度持續(xù)提升，增量資金可期。而這些因素有助于北交所公司的內(nèi)涵式增長以及外延式發(fā)展，并驅(qū)動北交所行情的延續(xù)。

　　政策方面，冷文鵬則稱，后續(xù)仍有很多改革措施值得期待，也受到市場資金高度關(guān)注，一是北交所公司高質(zhì)量擴容，二是北交所存量代碼切換，三是專精特新指數(shù)產(chǎn)品推出，四是ETF產(chǎn)品持續(xù)研究和推進等。

　　北交所或繼續(xù)呈現(xiàn)“高波動+高相關(guān)性”特征

　　“就我個人的觀察來看，北交所市場與國內(nèi)市場呈現(xiàn)‘高相關(guān)性+高波動性’特征，高相關(guān)性一方面體現(xiàn)在市場整體走勢，另一方面體現(xiàn)在主題熱點節(jié)奏；高波動性一方面體現(xiàn)在北交所的上市企業(yè)以中小創(chuàng)新公司為主，具有專精特新特征，另一方面體現(xiàn)在30%漲跌幅以及高換手帶來的高振幅、高彈性?！崩湮涅i表示。

　　冷文鵬認為，下半年，國內(nèi)市場可能仍然持續(xù)區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)行情、主題輪動特征，北交所市場也很可能保持與國內(nèi)其他市場的聯(lián)動，并繼續(xù)呈現(xiàn)“高波動+高相關(guān)性”特征，但受市場成長、公司擴容、累積漲幅等因素影響，波動幅度可能有所收窄，但預(yù)計仍高于國內(nèi)其他市場。

　　對比來看，北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的估值差在逐步收窄，冷文鵬指出，這是北交所市場價值重估的重要表現(xiàn)之一，而非短期資金驅(qū)動。關(guān)于這點，可以從北交所市場2024年9月底以來行情的上漲幅度、持續(xù)時間以及交易規(guī)模等指標上得到驗證。

　　“目前北交所市場的整體市盈率高于創(chuàng)業(yè)板，但低于科創(chuàng)板，這并非曇花一現(xiàn)，很可能是未來的常態(tài)，也與北交所市場創(chuàng)新成長、小微風格的特點相匹配?！崩湮涅i再次強調(diào)，需要指出的是，目前北交所市場估值水平已經(jīng)處于高位，未來進一步大幅提升的空間可能有限，且更多依賴于北交所公司的成長和發(fā)展情況，需要理性看待。

　　分紅為盾，內(nèi)需、創(chuàng)新為矛

　　整體市場趨勢方面，冷文鵬表示，在外部沖擊加大背景下，國家重視底線思維，加快存量政策落地并儲備增量政策，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性，并強調(diào)持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，判斷A股市場下跌空間或有限。

　　聚焦到北交所市場下半年的投資主線上，對于AI、人形機器人等主題熱點，冷文鵬認為，“因為大多數(shù)還處于‘0-1’或者‘1-N’的起步階段，短期內(nèi)業(yè)績兌現(xiàn)尚不明顯，市場更多著眼于技術(shù)迭代速度、遠期行業(yè)前景等指標，以此對主題空間進行評估，可能出現(xiàn)階段泡沫化的情況，但會根據(jù)技術(shù)進展、商業(yè)模式落地、業(yè)績驗證等情況做出調(diào)整。隨著技術(shù)創(chuàng)新迭代以及應(yīng)用逐步落地，具備中長期前景的主題更可能趨于擴散，而真正受益者以及行業(yè)龍頭也將日益清晰。”

　　“預(yù)計未來一段時間，分紅、消費以及創(chuàng)新仍是國內(nèi)市場主線，且在資金存量博弈格局下，結(jié)構(gòu)行情、主題輪動特征可能依然突出，熱點切換速度更快，北交所市場亦是如此?！崩湮涅i稱。

　　投資布局方面，冷文鵬建議攻守兼?zhèn)?，分紅為盾，內(nèi)需、創(chuàng)新為矛。一是穩(wěn)增長政策是短期經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)的抓手，仍有一定政策空間，看好分紅回報提升背景下順周期核心資產(chǎn)的價值修復(fù)機會；二是“擴大國內(nèi)需求”置于更加突出位置，多維度激發(fā)消費潛力，體現(xiàn)了在外部環(huán)境不確定性增加背景下強化內(nèi)需驅(qū)動的戰(zhàn)略導向，看好經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下內(nèi)需驅(qū)動帶來的消費發(fā)展機遇；三是制造業(yè)和科技創(chuàng)新升級是中長期高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，人工智能等科技產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢，看好行業(yè)政策以及產(chǎn)業(yè)趨勢疊加催化下的創(chuàng)新成長空間。

　　具體投資方向方面，冷文鵬則重點關(guān)注以下機會：一是創(chuàng)新，包括人工智能、智能駕駛、機器人、衛(wèi)星、低空、深海、核聚變等；二是消費，包括新消費、新模式等；三是分紅，包括金融、公用事業(yè)等；四是逆向思考，包括醫(yī)藥、軍工、新能源等。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標題：首席展望｜中信建投基金冷文鵬：北交所仍具投資性價比，看好分紅、消費以及創(chuàng)新主線)

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