光大保德信基金江磊：“買短”策略性價(jià)比凸顯

　　去年的“9·24”行情對(duì)權(quán)益市場(chǎng)提振較大，也使得債券市場(chǎng)震蕩調(diào)整。當(dāng)不少短債基金凈值在那段時(shí)間回撤幅度較大時(shí)，基金經(jīng)理江磊卻將光大超短債A的凈值回撤幅度控制得相對(duì)平穩(wěn)。這已成為他投資哲學(xué)的生動(dòng)注腳：嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控久期敞口是震蕩市中守護(hù)投資者收益的重要原則。

　　研判下階段行情，江磊坦言債券市場(chǎng)的投資難度正在提升。他認(rèn)為，在利率中樞下行空間相對(duì)有限、資金面整體寬松的背景下，短端票息策略依然具備一定性價(jià)比。

　　短端策略性價(jià)比凸顯

　　今年以來，債市不但沒有走出單邊強(qiáng)勢(shì)行情，反而出現(xiàn)多次波動(dòng)。研判后市，江磊直言債基基金經(jīng)理或面臨更多挑戰(zhàn)，這其中的核心在于債市投資賠率已降至歷史低位。“現(xiàn)在投資債券的賠率非常低，信用利差、期限利差都?jí)旱煤鼙?。為了賺一兩個(gè)基點(diǎn)，方向一旦做反，與同業(yè)的差距瞬間拉開?！蓖瑫r(shí)，權(quán)益市場(chǎng)回暖形成的“蹺蹺板”效應(yīng)，也在分流債市資金，居民持有債基的“獲得感”持續(xù)降低。

　　中短期來看，江磊認(rèn)為，利率債進(jìn)一步下行需要等待更多信號(hào)?！敖衲晡逶路萁禍?zhǔn)降息剛落地，所以貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響仍在觀察期，結(jié)合銀行凈息差持續(xù)承壓，我們預(yù)計(jì)三季度政策利率進(jìn)一步調(diào)降概率并不高。”他表示，“在利率中樞下行空間有限的背景下，短端票息策略會(huì)更具性價(jià)比。此外，當(dāng)前資金面整體寬松，短端收益率與回購(gòu)利率之間仍存在一定利差，無論是套息策略還是短端票息策略，都能為投資者提供較為確定的收益。”

　　資料顯示，由江磊管理的光大超短債A，自其任職以來表現(xiàn)優(yōu)異。截至今年6月底，該產(chǎn)品近一年的回報(bào)率為2.42%，跑贏同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。值得一提的是，自江磊管理以來，該產(chǎn)品規(guī)模已從數(shù)千萬元躍升至今年二季度末的21億元。

　　嚴(yán)控回撤秉承絕對(duì)收益理念

　　在“買短”策略性價(jià)比日益凸顯的背景下，擬由李懷定和江磊掌舵的新基金——光大保德信添利30天滾動(dòng)持有債券順勢(shì)而發(fā)。談及這只產(chǎn)品的投資策略，江磊表示，團(tuán)隊(duì)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的要求非常高，因此不會(huì)過多采用信用下沉策略獲取超額收益。

　　據(jù)悉，光大保德信基金內(nèi)部入庫標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛，隱含評(píng)級(jí)AA以下的信用債已被剔除，寧可犧牲部分潛在收益，也要確保資產(chǎn)安全。江磊預(yù)計(jì)，光大保德信添利30天滾動(dòng)持有債券會(huì)通過挖掘優(yōu)質(zhì)AA+中短久期信用債，以捕捉一定的“騎乘策略”收益，并以中短久期AAA高等級(jí)信用債作為流動(dòng)性管理與票息策略的“緩沖墊”。

　　除了對(duì)債券資質(zhì)提出高要求，江磊在久期把控等方面也愈加謹(jǐn)慎。談及去年9月末的債市震蕩，由他管理的光大超短債A之所以能夠保持正收益，江磊將其歸因于團(tuán)隊(duì)對(duì)久期敞口的精細(xì)化管理?！拔覀兪冀K秉持著絕對(duì)收益理念，在盡最大努力為投資者守護(hù)本金的前提下，捕捉更多超額收益?！睋?jù)悉，光大保德信添利30天滾動(dòng)持有債券將會(huì)利用小倉位靈活捕捉市場(chǎng)情緒波動(dòng)，對(duì)利率債進(jìn)行波段操作，但他也重點(diǎn)提到了投資紀(jì)律，在觸發(fā)止盈止損預(yù)警后，將嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)應(yīng)策略。

　　此外，江磊表示，團(tuán)隊(duì)會(huì)密切跟蹤債券利率與DR007（存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率（7天期））的利差，在套息空間顯著時(shí)（如今年6月下旬至7月上旬），適時(shí)運(yùn)用一定比例的杠桿進(jìn)行套息操作，追求確定性收益的增強(qiáng)。

　　尋找事件驅(qū)動(dòng)下的新機(jī)遇

　　面對(duì)債市投資的挑戰(zhàn)，除了堅(jiān)持嚴(yán)控久期、精選高資質(zhì)債券，江磊還特別強(qiáng)調(diào)了“逆向投資思維”的重要性。他并不建議追漲殺跌的“右側(cè)”交易：“現(xiàn)在做右側(cè)可能就兩三個(gè)基點(diǎn)的利潤(rùn)率，追進(jìn)去還容易被套?！彼鼉A向于在市場(chǎng)因事件沖擊出現(xiàn)超調(diào)時(shí)介入，并及時(shí)止盈。

　　此外，日常緊密盯市也可幫助基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)不少有定價(jià)偏差的債券。“比如有的基金管理人可能因?yàn)樨?fù)債端的壓力被迫賣券，而我們短債產(chǎn)品一般擁有更加穩(wěn)定的負(fù)債端和杠桿空間，可以及時(shí)把握這類機(jī)會(huì)。此外，短端策略還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橄嚓P(guān)品種剩余期限非常短，持有一段時(shí)間后，票息也能夠在一定程度上覆蓋市場(chǎng)波動(dòng)造成的虧損?！?/p>

　　江磊表示，新發(fā)基金設(shè)定了30天滾動(dòng)運(yùn)作期，在基金的每個(gè)運(yùn)作期到期日，基金份額持有人可提出贖回申請(qǐng)。這樣的設(shè)定一方面能夠滿足投資者規(guī)律投資，減少頻繁申贖帶來的成本摩擦，適度兼顧流動(dòng)性需求；另一方面，也便于基金經(jīng)理提高資金使用效率，爭(zhēng)取較好的投資回報(bào)。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：“買短”策略性價(jià)比凸顯)

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