華金證券：八月繼續(xù)震蕩偏強(qiáng) 周期和成長占優(yōu)

　　投資要點(diǎn)

　　復(fù)盤歷史，A股8月走勢(shì)主要受政策和外部事件、基本面、流動(dòng)性等因素驅(qū)動(dòng)。（1）2010年以來歷年8月上證綜指表現(xiàn)偏震蕩，15次中有7次上漲，8次下跌。（2）A股8月走勢(shì)主要受政策和外部事件、基本面等因素驅(qū)動(dòng)。一是政策或外部事件對(duì)8月走勢(shì)有顯著影響：首先，積極的政策或外部事件使A股8月表現(xiàn)偏強(qiáng)；其次，政策收緊或外部事件偏負(fù)面時(shí)A股8月表現(xiàn)可能偏弱，如2012年歐債危機(jī)、2015年匯改、2018年和2019年中美貿(mào)易摩擦、2022年新冠疫情反復(fù)等。二是經(jīng)濟(jì)基本面也是影響8月A股走勢(shì)的核心因素，但中報(bào)影響逐漸減弱：首先，經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好時(shí)上證綜指多上漲，反之A股8月表現(xiàn)則偏弱；其次，中報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)A股8月表現(xiàn)影響已減弱，如2010、2016、2017、2021年中報(bào)盈利增速較一季報(bào)下滑，但8月上證綜指仍上漲。三是流動(dòng)性對(duì)A股8月走勢(shì)影響有限。

　　今年8月A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，慢牛趨勢(shì)不變。8月風(fēng)格可能偏均衡，成長和周期可能相對(duì)占優(yōu)。（1）政策持續(xù)積極、外部風(fēng)險(xiǎn)有限使得8月風(fēng)險(xiǎn)偏好可能繼續(xù)回升。一是政策上，反內(nèi)卷等積極的政策持續(xù)出臺(tái)和落地實(shí)施，可能持續(xù)提升市場(chǎng)情緒。二是外部事件上，中美關(guān)稅談判繼續(xù)進(jìn)行，談判推進(jìn)下8月外部風(fēng)險(xiǎn)有限。（2）8月經(jīng)濟(jì)、盈利仍可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。一是8月經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。二是8月工業(yè)企業(yè)盈利和全A盈利增速可能改善。（3）8月流動(dòng)性可能維持寬松。一是8月宏觀流動(dòng)性仍可能維持寬松。二是8月股市資金可能加速流入：首先，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和人民幣匯率升值下今年8月外資可能進(jìn)一步加速流入；其次，8月市場(chǎng)情緒可能維持高水平，融資有望進(jìn)一步持續(xù)流入；最后，機(jī)構(gòu)偏好的方向表現(xiàn)偏強(qiáng)，可能導(dǎo)致8月新發(fā)基金規(guī)模進(jìn)一步上升。

　　8月風(fēng)格可能偏均衡，成長和周期可能相對(duì)占優(yōu)。（1）8月風(fēng)格偏均衡，成長和周期風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，8月金融、成長和消費(fèi)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。二是今年8月成長、周期（包括大金融等）可能相對(duì)占優(yōu)：今年8月受益于政策和流動(dòng)性寬松的科技、周期，受益于盈利預(yù)期回升的周期和消費(fèi)可能相對(duì)偏強(qiáng)。（2）8月啞鈴策略（科技+紅利的配置）超額收益可能相對(duì)有限。一是復(fù)盤歷史，啞鈴策略不占優(yōu)時(shí)主要受經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期改善、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。二是今年8月啞鈴策略超額收益可能相對(duì)有限：首先，反內(nèi)卷政策實(shí)施可能導(dǎo)致今年8月經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期改善，核心資產(chǎn)表現(xiàn)可能相對(duì)占優(yōu)；其次，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期上升、人民幣匯率升值背景下，科技成長和部分核心資產(chǎn)表現(xiàn)可能相對(duì)占優(yōu)。

　　8月行業(yè)配置：建議逢低配置周期和科技成長。（1）8月周期和科技成長可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，PPI同比增速回升后三個(gè)月內(nèi)，政策導(dǎo)向和高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，今年8月周期和科技成長可能相對(duì)占優(yōu)。（2）日歷效應(yīng)上，8月周期和消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。（3）已披露可比口徑下，傳媒、建材、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸和計(jì)算機(jī)中報(bào)盈利增速占優(yōu)。（4）8月建議逢低配置：一是受益于反內(nèi)卷政策和盈利預(yù)期可能改善的電新、有色金屬、快遞、化工、大金融等行業(yè)；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、通信（算力）、軍工、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

　　一、八月繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)

（一）A股8月走勢(shì)主要受政策和外部事件、基本面等因素驅(qū)動(dòng)

　　復(fù)盤歷史，A股8月走勢(shì)主要受政策和外部事件、基本面、流動(dòng)性等因素驅(qū)動(dòng)。（1）2010年以來歷年8月上證綜指表現(xiàn)偏震蕩，15次中有7次上漲，8次下跌。（2）A股8月走勢(shì)主要受政策和外部事件、基本面等因素驅(qū)動(dòng)。一是政策或外部事件對(duì)8月走勢(shì)有顯著影響：首先，積極的政策或外部事件使A股8月表現(xiàn)偏強(qiáng)，如2013年關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見發(fā)布，2014年國資委啟動(dòng)“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，2016和2017年供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，2020年深化“放管服”改革新舉措，2021年政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，當(dāng)年8月上證綜指均上漲；其次，政策收緊或外部事件偏負(fù)面時(shí)A股8月表現(xiàn)可能偏弱，如2012年歐債危機(jī)蔓延，2015年匯改導(dǎo)致人民幣大幅貶值，2018年和2019年中美貿(mào)易摩擦，2022年新冠疫情反復(fù)等，當(dāng)前8月上證綜指均下跌。二是經(jīng)濟(jì)基本面也是影響8月A股走勢(shì)的核心因素，但中報(bào)影響逐漸減弱：首先，經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好時(shí)上證綜指多上漲，如2010、2013、2016、2017、2020年P(guān)MI、地產(chǎn)銷售、社零和出口增速或有不同程度回升，當(dāng)年8月上證綜指均上漲，反之如2011、2012、2015、2018和2019年，PMI、地產(chǎn)銷售、社零和出口增速或有不同程度轉(zhuǎn)弱，8月A股也表現(xiàn)偏弱；其次，中報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)A股8月表現(xiàn)影響已減弱，如2010、2016、2017、2021年中報(bào)盈利增速較一季報(bào)下滑，但8月上證綜指仍上漲，而2015、2018、2024年中報(bào)盈利增速相較一季報(bào)改善，但8月上證綜指仍下跌。三是流動(dòng)性對(duì)A股8月走勢(shì)影響有限：首先DR007分位數(shù)（2005年起）較高時(shí)上證也可能上漲，如2013、2014和2017年；其次海內(nèi)外貨幣政策的松緊對(duì)市場(chǎng)行情影響同樣有限，如2015年央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率、2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息、2022年央行下調(diào)SLF利率、2023年央行下調(diào)SLF及1年期LPR，但當(dāng)年8月上證均表現(xiàn)不振。

（二）今年8月A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，慢牛趨勢(shì)不變

　　政策持續(xù)積極、外部風(fēng)險(xiǎn)有限使得8月風(fēng)險(xiǎn)偏好可能繼續(xù)回升。（1）政策上，反內(nèi)卷等積極的政策持續(xù)出臺(tái)和落地實(shí)施，可能持續(xù)提升市場(chǎng)情緒。一是歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2016年和2020年著力實(shí)施供給側(cè)改革的背景下，PPI同比增速均開啟回升周期，持續(xù)時(shí)間約為1-1.5年。二是當(dāng)前來看，反內(nèi)卷政策可能提升相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格和盈利預(yù)期，而根據(jù)我們?cè)谥衅诓呗浴缎蟹€(wěn)致遠(yuǎn)—A股下半年策略展望》中所述，PPI同比與盈利周期基本同步，因此積極的政策可能提升8月經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期。（2）外部事件上，中美關(guān)稅談判繼續(xù)進(jìn)行，8月外部風(fēng)險(xiǎn)可能有限。近日，經(jīng)中美雙方商定，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理何立峰將于7月27日至30日赴瑞典與美方舉行經(jīng)貿(mào)會(huì)談，美國財(cái)政部長貝森特稱，此次美中談判旨在延長“關(guān)稅休戰(zhàn)”并擴(kuò)大討論范圍，中美雙方將繼續(xù)就彼此關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問題開展磋商，談判推進(jìn)下8月外部風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　8月經(jīng)濟(jì)、盈利仍可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。（1）8月經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。一是季節(jié)效應(yīng)和“兩新”政策等進(jìn)一步實(shí)施下8月消費(fèi)增速可能繼續(xù)回升：首先，暑期旅游旺季來臨，攜程租車數(shù)據(jù)顯示，2025年暑期國內(nèi)租車訂單量預(yù)計(jì)同比增長40%，出境自駕游增幅達(dá)60%，出行熱度較強(qiáng)下文旅消費(fèi)、新型消費(fèi)需求可能進(jìn)一步上升；其次，促消費(fèi)政策持續(xù)落地，如近期北京發(fā)布《北京市深化改革提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，重慶市政府印發(fā)《重慶市提振消費(fèi)若干措施》，同時(shí)設(shè)備更新和以舊換新政策仍在加力實(shí)施，政策端有望對(duì)社零增速形成支撐。二是反內(nèi)卷政策實(shí)施下制造業(yè)投資增速可能維持較高水平，同時(shí)保增長政策持續(xù)實(shí)施下8月基建投資增速也可能維持高水平，但地產(chǎn)投資可能繼續(xù)偏弱：首先，“兩新”任務(wù)仍在推進(jìn)，疊加“反內(nèi)卷”政策的進(jìn)一步落地下制造業(yè)投資可能回升，并且高技術(shù)制造業(yè)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)投資增速可能繼續(xù)帶動(dòng)整體改善；其次，8月仍為基建項(xiàng)目開工旺季，螺紋鋼開工率仍季節(jié)性偏高，同時(shí)雅江萬億水電工程落地，后續(xù)基建投資增速可能受其提振；最后，房屋新開工面積增速有所改善但尚未確定性回升，房?jī)r(jià)增速也在低位修復(fù)階段，地產(chǎn)投資增速8月可能繼續(xù)仍偏弱。三是外需偏弱以及搶出口效應(yīng)消退后8月出口增速可能有回落壓力：首先，中美談判仍在繼續(xù)，8月關(guān)稅不確定性較強(qiáng)，海外訂貨可能偏謹(jǐn)慎，搶出口效應(yīng)可能減弱；其次，海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期偏弱，美國6月制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，同時(shí)關(guān)稅疊加“大而美”稅改法案的沖擊加深了海外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，外需偏弱下出口增速可能承壓。（2）8月工業(yè)企業(yè)盈利和全A盈利增速可能改善。一是工業(yè)企業(yè)盈利方面，若本輪“反內(nèi)卷”政策正式落地實(shí)施，可能帶動(dòng)PPI增速回升，企業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期可能上升。二是企業(yè)盈利上，中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)公布，全A中報(bào)盈利增速可能繼續(xù)改善。中報(bào)預(yù)告來看，A股中報(bào)盈利增速回升趨勢(shì)延續(xù)：截至2025/7/25，當(dāng)前全部A股已披露盈利預(yù)告（1566家）運(yùn)用整體法在可比口徑下，同比增長44.42%，相比2024H1實(shí)際盈利同比的-3.32%顯示盈利處于修復(fù)趨勢(shì)中。

　　8月流動(dòng)性可能維持寬松。（1）8月宏觀流動(dòng)性仍可能維持寬松。一是海外方面：首先，近期美聯(lián)儲(chǔ)召開歷史上首次銀行資本監(jiān)管公開會(huì)議，表明監(jiān)管重心轉(zhuǎn)向支持增長，同時(shí)美國里士滿聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最新發(fā)布的制造業(yè)調(diào)查顯示，第五聯(lián)儲(chǔ)轄區(qū)的制造業(yè)活動(dòng)在七月份進(jìn)一步惡化，綜合制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，顯示需求繼續(xù)下滑，同時(shí)制造業(yè)企業(yè)在人員招聘方面更加謹(jǐn)慎，美國經(jīng)濟(jì)和通脹緩慢回落的趨勢(shì)短期可能持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息仍是大概率；其次，美元指數(shù)受關(guān)稅暫緩截止日期臨近、政策不確定性等因素影響繼續(xù)下滑，8月美元指數(shù)可能繼續(xù)維持低位震蕩，海外對(duì)國內(nèi)寬松的掣肘有限。二是國內(nèi)方面，7月18日央行通過公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性超過1.3萬億，同時(shí)8月國內(nèi)將有3000億元MLF到期，在保增長壓力下央行有望進(jìn)一步加大流動(dòng)性投放力度。（2）8月股市資金可能加速流入。一是外資來看，2015至2024年的十年期間，外資凈流入7次，凈流入均值分別31.2億元，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和人民幣匯率升值下今年8月外資可能進(jìn)一步加速流入A股。二是融資上，在反內(nèi)卷政策和流動(dòng)性寬松、中美緩和等因素推動(dòng)下A股市場(chǎng)情緒明顯回升，7月以來（截至7/24）融資凈流入規(guī)模已超過900億元，在政策和流動(dòng)性繼續(xù)寬松等因素推動(dòng)下今年8月市場(chǎng)情緒可能維持高水平，融資有望進(jìn)一步持續(xù)流入。三是新發(fā)基金來看，歷史上機(jī)構(gòu)重倉股表現(xiàn)與新發(fā)基金密切相關(guān)，2020和2021年全年偏股型新發(fā)基金每年成立規(guī)模均在2萬億份以上，而短期大金融、大盤成長等機(jī)構(gòu)偏好的方向表現(xiàn)偏強(qiáng)，可能導(dǎo)致8月新發(fā)基金規(guī)模進(jìn)一步上升。

　　二、八月行業(yè)配置：建議逢低配置周期和科技成長

（一）8月風(fēng)格可能偏均衡，成長和周期可能相對(duì)占優(yōu)

　　8月風(fēng)格可能偏均衡，成長和周期風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)。（1）復(fù)盤歷史，8月金融、成長和消費(fèi)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)：一是2010年以來15年中，金融有9年、成長有9年、消費(fèi)有10年在8月相對(duì)滬深300有超額收益；二是8月金融占優(yōu)主要受宏觀政策積極、市場(chǎng)情緒偏弱等驅(qū)動(dòng)，成長占優(yōu)主要受產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行、政策支持、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)主要受8月消費(fèi)旺季和政策支持驅(qū)動(dòng)：金融風(fēng)格上，2018年由于逆周期調(diào)節(jié)政策、貿(mào)易摩擦加劇，2021年由于綠色金融政策、疫情反復(fù)，2022年由于退稅減稅降費(fèi)、地緣政治沖突持續(xù)，金融由于具有穩(wěn)定性而占優(yōu)；成長風(fēng)格上，2010年3G技術(shù)，2012年智能手機(jī)，2014年4G技術(shù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行，政府出臺(tái)一系列支持科技創(chuàng)新相關(guān)政策，且當(dāng)時(shí)流動(dòng)性相對(duì)寬松下，成長風(fēng)格8月表現(xiàn)占優(yōu)；消費(fèi)風(fēng)格上，2010年由于推進(jìn)家電、汽車下鄉(xiāng)，2014年由于促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)政策、2019年由于促消費(fèi)政策，疊加8月旺季下消費(fèi)風(fēng)格8月占優(yōu)。（2）今年8月，成長、周期（包括大金融等）可能相對(duì)占優(yōu)：首先，今年8月政策積極和流動(dòng)性偏寬松且市場(chǎng)情緒偏積極，因此受益于科技創(chuàng)新政策和流動(dòng)性寬松的科技成長、受益于反內(nèi)卷政策的周期、受益于市場(chǎng)情緒回升的券商等可能相對(duì)偏強(qiáng)；其次，今年8月在反內(nèi)卷政策實(shí)施下經(jīng)濟(jì)和盈利可能改善，因此受益于盈利預(yù)期回升的周期和消費(fèi)可能相對(duì)偏強(qiáng)。

　　8月啞鈴策略（科技+紅利的配置）超額收益可能相對(duì)有限。一是復(fù)盤歷史，首先，2011年以來的14年中TMT有9年、中證紅利有7年、茅指數(shù)有7年相對(duì)滬深300有超額收益；其次，啞鈴策略不占優(yōu)（茅指數(shù)漲幅超過TMT和紅利指數(shù)）時(shí)主要受經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期改善、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)，如2013年8月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，出口、工業(yè)企業(yè)利潤增速均回升，茅指數(shù)相對(duì)中證紅利走強(qiáng)；2015年8月央行降息，流動(dòng)性相對(duì)寬松，TMT和中證紅利超額收益均為負(fù)；2019年8月核心資產(chǎn)大幅走強(qiáng)，茅指數(shù)超額收益達(dá)到7.3%，TMT超額收益較茅指數(shù)低4.8%且受紅利拖累（超額收益為-2.6%），啞鈴策略表現(xiàn)較弱。二是今年8月啞鈴策略超額收益可能相對(duì)有限：首先，反內(nèi)卷政策實(shí)施可能導(dǎo)致今年8月經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期改善，核心資產(chǎn)表現(xiàn)可能相對(duì)占優(yōu)；其次，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期上升、人民幣匯率升值背景下，國內(nèi)流動(dòng)性大概率維持寬松，疊加科技創(chuàng)新、軍工、創(chuàng)新等支持政策和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行，科技成長和部分核心資產(chǎn)表現(xiàn)可能相對(duì)占優(yōu)。

（二）8月周期和科技成長可能相對(duì)占優(yōu)

　　短期低估值藍(lán)籌和成長可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，PPI同比增速回升后的三個(gè)月內(nèi)（2000年以來PPI當(dāng)月同比改善的拐點(diǎn)有8次，分別是2002年2月、2003年10月、2007年7月、2009年7月、2012年9月、2015年9月、2020年5月、2023年6月），政策導(dǎo)向和高景氣的行業(yè)占優(yōu)：首先，政策支持的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，如2002/2-2002/4的軍工和房地產(chǎn)，2009/7-2009/9的汽車、2012/9-2012/11的房地產(chǎn)和家電，2023/6-2023/8的房地產(chǎn)、汽車和家電；其次，高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。如2002/2-2002/4的美容護(hù)理，2003/10-2003/12的鋼鐵、煤炭和有色金屬，2007/7-2007/9的煤炭、有色和非銀，2009/7-2009/9的美容護(hù)理和醫(yī)藥，2012/9-2012/11的汽車，2015/9-2015/11的計(jì)算機(jī)和電子，2020/5-2020/7的社服、醫(yī)藥和美容護(hù)理。二是當(dāng)前來看，低估值藍(lán)籌和科技成長可能相對(duì)占優(yōu)：首先，政策支持的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，當(dāng)前政策支持的行業(yè)主要集中在科技成長和“反內(nèi)卷”相關(guān)的電力設(shè)備、汽車、鋼鐵、煤炭、化工、農(nóng)林牧漁等周期行業(yè)上；其次，當(dāng)前景氣度向上的行業(yè)主要集中在人工智能和機(jī)器人相關(guān)的TMT、機(jī)械等科技行業(yè)以及有色金屬、化工等漲價(jià)相關(guān)的周期行業(yè)上。

　　（三）日歷效應(yīng)上，8月周期和消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)

　　日歷效應(yīng)上，8月周期和消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。2010年以來的15年中，8月漲幅第一的有8次周期（包括農(nóng)林牧漁和銀行）（2010、2017、2018、2020、2021、2022、2023、2024）、4次消費(fèi)（包括醫(yī)藥）（2011、2013、2014、2019）、1次電子（2012）。

　　（四）傳媒、建材、農(nóng)林牧漁等已披露可比口徑下中報(bào)增速較高

　　已披露可比口徑下，傳媒、建材、農(nóng)林牧漁、交運(yùn)和計(jì)算機(jī)中報(bào)盈利增速占優(yōu)。截至2025/07/25，我們使用整體法對(duì)A股各行業(yè)2025H1已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司（取盈利上下限均值）對(duì)比2024H1進(jìn)行測(cè)算，統(tǒng)計(jì)后我們發(fā)現(xiàn)：一是排名前五名的行業(yè)為傳媒、建材、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸和計(jì)算機(jī)，增長率分別為562.6%、253.7%、215.4%、163.1%、141.9%；二是排名后五名的行業(yè)為輕工制造、石油石化、房地產(chǎn)、國防軍工和煤炭，分為-242.2%、-158.1%、-101.5%、-39.4%、-36.8%。

　　（五）8月建議逢低配置周期和科技成長

　　8月建議均衡配置受益于反內(nèi)卷政策和盈利預(yù)期可能改善的電新、有色金屬、快遞、化工、大金融等行業(yè)。（1）電新：一是風(fēng)電發(fā)電裝機(jī)容量持續(xù)增長，6月發(fā)電裝機(jī)容量累計(jì)值為57260萬千瓦，累計(jì)同比增長22.7%；二是7月16日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出要著眼于推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，切實(shí)規(guī)范新能源汽車產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序，7月17日，中央第四指導(dǎo)組對(duì)“綜合整治新能源汽車行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)問題”進(jìn)行專題調(diào)研座談。（2）有色金屬：一是鋁、鋅、鉛、銅現(xiàn)貨價(jià)自7月15日以來均呈上漲趨勢(shì)；二是7月22日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)召開座談會(huì)，工信部原材料工業(yè)司肯定行業(yè)上半年成績(jī)，強(qiáng)調(diào)支持產(chǎn)能置換、資源保障等工作。（3）快遞：國家郵政局會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，按照“五統(tǒng)一、一開放”基本要求，進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，完善郵政快遞領(lǐng)域市場(chǎng)制度規(guī)則，旗幟鮮明反對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。（4）化工： 6-7月，萬凱新材、逸盛石化、華潤材料等多家企業(yè)規(guī)劃減產(chǎn)，預(yù)計(jì)共減產(chǎn)約256萬噸。（5）大金融： 7月23日，人民銀行為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展1505億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.40%，有效對(duì)沖市場(chǎng)資金到期壓力，穩(wěn)定短期資金面。

　　8月建議繼續(xù)均衡配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、通信（算力）、軍工、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等。（1）計(jì)算機(jī)：一是今年8月，OpenAI將正式發(fā)布下一代大模型GPT-5，開源模型也即將上線，趕在GPT-5前夕，是一款類似o3 mini的開源語言模型；二是7月25-27日，第二屆中國計(jì)算機(jī)學(xué)會(huì)分布式計(jì)算大會(huì)在蘭州舉行，主題為“算力網(wǎng)：新質(zhì)生產(chǎn)力背景下的分布式系統(tǒng)”。會(huì)議設(shè)置12場(chǎng)主旨報(bào)告及23場(chǎng)技術(shù)論壇，吸引1200余名專家學(xué)者參會(huì)。（2）電子：一是中國集成電路產(chǎn)量在六月達(dá)到450.6億塊，同比增長15.8%；二是7月22日，XREAL One Pro AR眼鏡在京東、天貓平臺(tái)開啟預(yù)售，首日預(yù)約量超2.6萬人，該產(chǎn)品以“佩戴無感，體驗(yàn)超感”為核心，推動(dòng)AR技術(shù)從極客圈層向大眾消費(fèi)市場(chǎng)滲透，引領(lǐng)消費(fèi)電子升級(jí)趨勢(shì)。（3）傳媒：7月23日，BIRTV2025在北京舉辦，以“全媒體超高清強(qiáng)智能”為主題，吸引全球500余家展商參展，中央廣播電視總臺(tái)發(fā)布央視聽媒體大模型2.0及超高清NVI融媒體制作平臺(tái)，推動(dòng)傳媒行業(yè)技術(shù)革新。（4）通信：一是截止6月末，5G移動(dòng)電話用戶達(dá)11.18億戶，占移動(dòng)電話用戶的61.8%，移動(dòng)電話用戶數(shù)同比增長20.4%；二是2025中國聯(lián)通合作伙伴大會(huì)在上海舉行，在大會(huì)期間，中國聯(lián)通發(fā)布多項(xiàng)技術(shù)成果、行動(dòng)計(jì)劃和最新賦能產(chǎn)品，與合作伙伴并肩前行，共繪發(fā)展圖景。（5）軍工：7月21日，在中國兵器工業(yè)集團(tuán)舉辦的軍貿(mào)陸域無人與反無人作戰(zhàn)體系主題開放日上，其最新研制的激光反無系統(tǒng)與異構(gòu)集群無人機(jī)編隊(duì)首次公開進(jìn)行實(shí)裝動(dòng)態(tài)演示，帶來一場(chǎng)充滿未來感的實(shí)戰(zhàn)對(duì)抗。（6）機(jī)器人：7月22日，智元機(jī)器人官網(wǎng)正式上架智元D1 Ultra，專為特種及行業(yè)應(yīng)用設(shè)計(jì)，最高奔跑速度3.7m/s，支持16cm樓梯連續(xù)攀爬，定位為“行業(yè)級(jí)小型四足機(jī)器人標(biāo)桿”。（7）創(chuàng)新藥：征祥醫(yī)藥與濟(jì)川藥業(yè)共同宣布1類創(chuàng)新藥濟(jì)可舒（瑪硒洛沙韋片）正式獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市，適用于成人單純性流感患者的治療。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

1.歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用：文中相關(guān)復(fù)盤具有歷史局限性，不同時(shí)期的市場(chǎng)條件、行業(yè)趨勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不同的影響，過去的表現(xiàn)僅供參考。

　　2.政策超預(yù)期變化：經(jīng)濟(jì)政策受宏觀環(huán)境、突發(fā)事件、國際關(guān)系的影響可能超預(yù)期或者不及預(yù)期，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

　　3.經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：受外部干擾、貿(mào)易爭(zhēng)端、自然災(zāi)害或其他不可預(yù)測(cè)的因素，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程可能有所波動(dòng)，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

（文章來源：華金證券）

(原標(biāo)題：【華金策略鄧?yán)妶F(tuán)隊(duì)-定期報(bào)告】八月繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)，周期和成長占優(yōu))

(責(zé)任編輯：18)