淡水泉趙軍時隔三年罕見發(fā)聲：論上半年的得失 看好下半年三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　財聯(lián)社7月27日訊（記者閆軍）百億私募淡水泉近日舉辦了一場線上交流會，淡水泉創(chuàng)始人、首席投資官趙軍罕見現(xiàn)身發(fā)聲。

　　淡水泉是國內(nèi)最早成立的私募之一，創(chuàng)始人趙軍是國內(nèi)首批“公奔私”的代表人物之一，曾在嘉實基金擔(dān)任總裁助理、研究總監(jiān)。創(chuàng)立淡水泉后，一路發(fā)展成為頭部私募，公司管理規(guī)模在2021年一度高達(dá)千億。

　　趙軍信奉逆向投資，喜歡在被市場“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，自下而上選股，側(cè)重公司基本面。趙軍上一次有公開信息報道還是在2022年，時隔三年，再度回歸大眾視野，帶來他對經(jīng)濟(jì)、市場與公司策略的最新看法與分享。

　　以下是趙軍的核心觀點：

　　一是“9·24”以來，結(jié)構(gòu)性機(jī)會較為豐富。投資者風(fēng)險偏好維持高位，資金積極尋找機(jī)會。

　　二是上半年市場機(jī)會呈現(xiàn)“啞鈴型”特征，紅利出現(xiàn)分化；新興成長類資產(chǎn)輪動明顯。

　　三是上半年政府部門在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長方面持續(xù)發(fā)力，但企業(yè)和居民部門的信心仍有待修復(fù)，房價和物價（CPI/PPI）尚未完全扭轉(zhuǎn)，出口拉動經(jīng)濟(jì)總需求。

　　四是外資對中國市場的配置自2021年見頂后，近一年出現(xiàn)了低位企穩(wěn)的征兆。

　　五是下半年市場展望，看好優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的價值重估、中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化以及科技自主可控三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　六是兩個風(fēng)險點需要注意：首先是股價漲幅過快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險，其次是中美關(guān)系不排除有波折。

　　七是淡水泉完善了中觀配置框架，與此前自下而上的選股策略形成互補。

　　上半年市場機(jī)會呈現(xiàn)“啞鈴型”特征

　　自去年“9·24”以來，A、H股市場風(fēng)險偏好抬升。趙軍認(rèn)為，盡管指數(shù)整體波瀾不驚，但是結(jié)構(gòu)性機(jī)會較為豐富。投資者風(fēng)險偏好維持高位，資金積極尋找機(jī)會。雖有內(nèi)需、關(guān)稅、地緣沖突等宏觀事件形成短暫沖擊，但影響呈現(xiàn)中性收斂趨勢，說明市場對宏觀預(yù)期較為穩(wěn)定。

　　對于上半年市場的機(jī)會，他認(rèn)為，市場“啞鈴型”特征明顯，一類是過去幾年表現(xiàn)較好的價值紅利類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)在今年整體表現(xiàn)并不突出，但內(nèi)部分化，銀行股表現(xiàn)一枝獨秀；另一類是新興成長類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)呈現(xiàn)快速輪動特征，年初是AI算力、機(jī)器人，之后則是由新消費和創(chuàng)新藥接力。

　　談及對今年上半年經(jīng)濟(jì)的判斷，趙軍認(rèn)為，政府部門在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長方面持續(xù)發(fā)力，但企業(yè)和居民部門的信心仍有待修復(fù)。不過，從價格指數(shù)來看，股價企穩(wěn)回升，房價和物價（CPI/PPI）尚未完全扭轉(zhuǎn)。此外，出口成為過去一段時間中國經(jīng)濟(jì)總需求的主要拉動，下半年在美國全球加征關(guān)稅的背景下存在不確定性，還需進(jìn)一步觀察。

　　在經(jīng)歷4月關(guān)稅極限壓力測試后，美國、歐洲、亞洲等新興市場都從下跌中得以恢復(fù)，投資者也重新展現(xiàn)出對股票市場的熱情，全球風(fēng)險偏好抬升，外資流向也是國內(nèi)投資者關(guān)注的重點。趙軍據(jù)相關(guān)統(tǒng)計介紹，全球基金對中國市場的配置自2021年見頂后，近一年出現(xiàn)了低位企穩(wěn)的征兆，后續(xù)海外資金的系統(tǒng)性回歸有賴于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性。

　　上半年操作上得失討論，補齊中觀配置框架

　　新消費、科技、創(chuàng)新藥、反內(nèi)卷……在上半年眾多的投資機(jī)會中，淡水泉抓住了哪些？

　　首先是新消費，趙軍表示，淡水泉自2024年就開始布局了新消費，原因在于當(dāng)時在內(nèi)需相對乏力的背景下，希望更多從出海角度找消費亮點。

　　“近些年的內(nèi)需消費有一個共性特征，女性消費力量的作用更加明顯，例如在黃金飾品、奶茶、零食、美妝護(hù)理、甚至是某品牌汽車等領(lǐng)域，都體現(xiàn)了這樣的特點?！壁w軍表示，女性消費有兩個特點，一是對新品牌的接受度高，也容易形成品牌的遷移；其次是傳播力強，愿意分享，但這也可能意味著短時間內(nèi)對品牌消費的超前透支。

　　有得也有失，趙軍指出，對新消費的判斷中，因側(cè)重出海，錯失了偏內(nèi)需主導(dǎo)的機(jī)會；而基于對新消費品牌持續(xù)性的顧慮，對復(fù)購、留存等消費持續(xù)性的要求比較嚴(yán)格，也導(dǎo)致錯過了其中的一些機(jī)會。

　　其次是科技行情，上半年的科技行情鮮明地分為一季度和二季度兩段主線。趙軍介紹，一季度核心敘事是由DeepSeek引發(fā)了對中國AI信心的提升，這個階段淡水泉在投資上的收獲主要得益于去年底的一些布局。二季度在經(jīng)歷了關(guān)稅的短期擾動后，市場重新回歸到海外算力主線，這個階段也抓住了一些機(jī)會。

　　趙軍表示，整體來看，上半年科技板塊的波動很大，淡水泉有一個正貢獻(xiàn)比較大的重倉股，上半年股價漲幅挺大，但是上漲過程中由于關(guān)稅等外部事件的影響，多次出現(xiàn)大幅波動。在操作上，一方面加緊對該企業(yè)基本面的跟蹤研究，確認(rèn)公司基本面趨勢沒有問題，另一方面在選擇堅定持有的同時，股價下跌時還在不斷加倉。

　　第三關(guān)于周期類機(jī)會，趙軍介紹，近期“反內(nèi)卷”帶來的順周期機(jī)會，淡水泉提前也做了一些左側(cè)買入，主要圍繞電力設(shè)備、汽車等成長類資產(chǎn)。

　　此外，趙軍還強調(diào)，過去兩年，基于不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的市場組合，淡水泉構(gòu)建了自上而下的中觀配置框架，提升對于市場變化的適應(yīng)性，與此前自下而上的選股策略形成互補。

　　“以今年市場為例，在風(fēng)險偏好抬升、經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的情況下，有利于新興成長類資產(chǎn)的表現(xiàn)，短期追隨動量效應(yīng)的投資策略也容易取得較好收益，中小市值股票表現(xiàn)占優(yōu)。”趙軍進(jìn)一步介紹，另外就是過去兩三年經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱且風(fēng)險偏好低的情況下，紅利價值或者低波動資產(chǎn)則更容易獲得市場的青睞。

　　具體在運用上，當(dāng)自上而下判斷新興成長將會是接下來的主要投資方向時，淡水泉產(chǎn)業(yè)組也會相應(yīng)地在各自領(lǐng)域挖掘新興成長類的投資機(jī)會，投委會再去橫向?qū)Ρ雀鱾€機(jī)會的大小以及投資時機(jī)等。

　　下半年市場展望：看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　7月以來，主要指數(shù)向上突破，站在滬指3600點，顯著提升了市場對下半年的樂觀預(yù)期。趙軍表示，今年下半年主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會：

　　一是優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的價值重估：不僅有市場變化帶來的估值切換，也有中國資產(chǎn)吸引力提升后帶來全球資金增配；

　　二是中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化：很多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的頭部公司因為具備更優(yōu)秀的全球化能力，展現(xiàn)出較強的個股阿爾法；

　　三是科技自主可控：關(guān)注卡脖子領(lǐng)域的國產(chǎn)化機(jī)遇，以及伴隨AI技術(shù)突破帶來的投資機(jī)會。

　　具體到投資機(jī)會的話，趙軍認(rèn)為，“多巴胺”出海的新消費，AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表的科技，整車高端化和智能化等方面仍值得重點挖掘。

　　此外，趙軍重點關(guān)注方向還包括基本面邊際改善疊加增量政策帶來的機(jī)會，一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn)，如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策，也可能成為股價的催化。例如“反內(nèi)卷”政策對低位資產(chǎn)的催化。

　　趙軍提醒投資者，抓機(jī)會的同時，也需關(guān)注風(fēng)險點。如果股價過于領(lǐng)先于基本面變化，漲幅過快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險；中美關(guān)系目前維持在相對平衡狀態(tài)，也不排除會有波折。誠然，過去幾年不確定性是常態(tài)，還是要通過快速行動、快速反應(yīng)去應(yīng)對外部變化。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：淡水泉趙軍時隔三年罕見發(fā)聲：論上半年的得失，看好下半年三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會)

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