西部利得基金管浩陽：資源股迎來貝塔時代 供給約束重塑“戰(zhàn)略資產(chǎn)”

　　當逆全球化風潮愈演愈烈，資源品的戰(zhàn)略重要性正在得到市場共識。

　　2020年以來，一場從煤炭到黃金，再到銅、銀、稀土等資源品的大宗商品行情迅速擴散，資源股投資重回投資者視野。近日，證券時報記者專訪了西部利得基金新任基金經(jīng)理管浩陽，從研究員到即將掌舵新基金西部利得資源鑫選混合，他正將歷經(jīng)九年打磨的周期股研究框架投入實戰(zhàn)。

　　在管浩陽看來，當前時點投資資源股，供給比需求重要，貝塔比個股重要。這場已經(jīng)啟動五年的大宗商品行情可能仍有機會，資源品正從“周期商品”向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”蛻變，理解逆全球化對資源品供給端和需求端的深刻變化，是把握這輪貝塔機遇的關鍵。

　　九年深耕周期品研究

　　管浩陽自2016年入行起便深耕鋼鐵行業(yè)研究。彼時，鋼鐵行業(yè)剛結(jié)束為期四年的下行周期，卻恰逢宏觀經(jīng)濟復蘇與行業(yè)供給側(cè)改革共振的歷史機遇期，他入職不久便迎來了行情拐點，也從中逐漸領悟到周期股的核心規(guī)律。

　　“比如2017年，我曾經(jīng)挖掘過一只主營石墨電極的公司。作為煉鋼的關鍵材料，石墨電極的價格4個月內(nèi)飆漲8倍，個股股價也有超過3倍的漲幅，當時我才工作不到一年，行情的演繹超出了我的預期。這讓我意識到兩點：一是周期品的產(chǎn)品價格彈性往往遠超想象；二是行業(yè)貝塔比個股更重要，個股可能有瑕疵，但行業(yè)貝塔會讓它瑕不掩瑜。”管浩陽表示。

　　后面幾年，管浩陽從鋼鐵出發(fā)，把能力圈逐步拓展到建筑、建材、有色、化工、煤炭等多個行業(yè)，用九年的深耕形成了全周期品的研究圖譜，也擔當起西部利得基金研究部周期組組長。

　　他坦言，盡管周期行業(yè)同屬大類資產(chǎn)，但不同子行業(yè)間的壁壘極高。比如鋼鐵是典型的國內(nèi)周期，關注點集中在政策與需求，而有色則是海外周期主導，比如銅、鋁的價格更多受全球供需影響。此外，有色行業(yè)細分品類眾多，貴金屬、工業(yè)金屬、能源金屬的邏輯差異巨大，這種跨領域的研究，既是對能力的考驗，也是對耐心的磨練。

　　而此次他擬管的西部利得資源鑫選混合，是他在深耕了九年周期股研究后，擔任基金經(jīng)理的第一只產(chǎn)品。

　　作為新銳基金經(jīng)理，管浩陽將自己定義為“基本面趨勢投資者”，以景氣度為投資核心，注重邊際變化的捕捉。“周期股的波動往往由行業(yè)景氣度驅(qū)動，個股阿爾法的重要性相對次要，而如果價格上漲和企業(yè)成長性可以同時出現(xiàn)，股票價格會和市場預期相互影響、自我強化，形成很強的反身性，給我們帶來巨大的投資機會?！惫芎脐柋硎尽?/p>

　　四大分類定位資源股

　　在實現(xiàn)完整的周期品覆蓋后，管浩陽將資源股劃分為四類資產(chǎn)，并且針對不同類型資產(chǎn)構建起差異化的投資框架：

　　一是景氣類資產(chǎn)，即處于上行周期且業(yè)績極具爆發(fā)力的資產(chǎn)，比如黃金、白銀、鉀肥等。對于這類資產(chǎn)，由于企業(yè)盈利會隨著產(chǎn)品價格不斷變動，所以價格比估值更重要，研究的重點就是持續(xù)跟蹤價格和市場預期的價格趨勢，并不斷驗證業(yè)績。

　　二是主題類資產(chǎn)，即價格上行但還沒有業(yè)績的資產(chǎn)，比如稀土、小金屬等。這類資產(chǎn)往往估值較高，且業(yè)績還未兌現(xiàn)，市場很難給出客觀的估值，所以研究的重點是價格走勢和市場情緒。

　　三是價值類資產(chǎn)，即價格相對穩(wěn)定且估值偏低、下行空間有限的資產(chǎn)，如銅、磷礦等。這類資產(chǎn)可以把價格看作一個相對固定的變量，重點看公司成長性和估值的匹配程度。

　　四是紅利類資產(chǎn)，即價格穩(wěn)定但股息率較高的資產(chǎn)，如原油、煤炭等。由于資源品價格很難特別穩(wěn)定，所以合理股息往往比其他紅利類資產(chǎn)要高，可以重點尋找有股息率修復可能性的資產(chǎn)。

　　“我們的策略更傾向于以景氣類資產(chǎn)為主，其他三類為輔，為組合挖掘更多的超額收益?！惫芎脐柋硎?，自己會將更多目光聚焦于工業(yè)金屬與貴金屬，以及小金屬及部分受益于“反內(nèi)卷”主題的子行業(yè)，以期增強產(chǎn)品彈性。

　　比如，對于銅價，管浩陽認為在五年內(nèi)值得持續(xù)關注，“銅是確定性較高的品種，核心驅(qū)動是供給剛性，全球銅礦品位連年下降，新礦發(fā)現(xiàn)難度驟增，需求端電網(wǎng)投資與新能源支撐強勁，即便經(jīng)濟弱復蘇，銅價中樞仍然會在未來四至五年有所表現(xiàn)”。

　　本輪大宗商品周期仍有機會

　　具體到本輪資源品行情，管浩陽判斷：“從2020年啟動至今，本輪大宗商品周期可能仍有機會，核心支撐是供給端難以逆轉(zhuǎn)的剛性約束?！?/p>

　　管浩陽認為，當前，大宗商品在供給端面臨三重枷鎖：

　　一是資本開支不足。由于礦石品位下滑、成本上升，礦山回報率下降，導致雖然大宗商品價格上漲較多，但仍不足以刺激大規(guī)模投資，大部分大宗商品尤其是有色金屬領域仍然沒有很大的資本開支，企業(yè)擴產(chǎn)謹慎。

　　二是優(yōu)質(zhì)礦山減少。由于資源消耗，當前大型礦山、優(yōu)質(zhì)礦山的勘探其實并不盡如人意。

　　三是資源品戰(zhàn)略地位升維。從剛果金禁止鈷出口，到印尼提高鎳礦關稅，各國正通過行政手段推升資源價值，未來，更多金屬可能成為戰(zhàn)略籌碼，資源品正在從“周期商品”變成“戰(zhàn)略資產(chǎn)”，獲取壁壘將持續(xù)提高。

　　“當前，雖然供給端的約束對資源品價格占據(jù)主導影響，但需求端也正面臨新變量，逆全球化推動產(chǎn)業(yè)鏈重構，比如墨西哥、越南、印度獲得更多投資，這會對以銅為代表的工業(yè)金屬形成長期利好?！惫芎脐柋硎尽?/p>

　　在管浩陽看來，在逆全球化重塑格局、資源戰(zhàn)略價值被重新定義的時代背景下，供給端的剛性約束已取代需求端的潮起潮落，成為驅(qū)動周期的核心引擎，為資源品構筑起長期的價值支撐。

（文章來源：證券時報）

(原標題：西部利得基金管浩陽： 資源股迎來貝塔時代供給約束重塑“戰(zhàn)略資產(chǎn)”)

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