投資長(zhǎng)跑選手的“攻守道”——訪華商潤(rùn)豐混合基金經(jīng)理胡中原

　　在過(guò)去幾年的市場(chǎng)中，能夠穿越周期的基金經(jīng)理不算多，華商基金多資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理胡中原就是其中之一。

　　他管理的華商潤(rùn)豐靈活配置混合基金，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，過(guò)去6年都是正收益。從凈值線看，展現(xiàn)出“進(jìn)攻凌厲，防守穩(wěn)健”的特征。他是如何做到的？近日，這位“投資長(zhǎng)跑選手”對(duì)上海證券報(bào)記者闡述了他的“攻守之道”。

　　進(jìn)攻性強(qiáng)以行業(yè)輪動(dòng)穿越周期

　　2014年從北京大學(xué)畢業(yè)后，胡中原加入華商基金，從債券交易員做起，2018年開始擔(dān)任基金經(jīng)理助理，2019年3月正式管理華商潤(rùn)豐混合基金。隨著投資體系逐步完善，他成為了一名全能型基金經(jīng)理。

　　從華商潤(rùn)豐靈活配置混合A的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，截至2025年6月30日，近7年凈值漲幅高達(dá)193.98%，大幅超越23.94%的同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，也遠(yuǎn)超12.11%的滬深300指數(shù)漲幅。

　　2019年至2024年，市場(chǎng)經(jīng)歷了多輪調(diào)整行情，該基金每年均取得正收益，這種穿越周期的持續(xù)盈利能力，在公募基金中并不多見。

　　良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，源于胡中原對(duì)投資的深刻認(rèn)知。他的權(quán)益投資體系以中觀行業(yè)比較為核心，個(gè)股選擇淡化阿爾法，組合管理堅(jiān)持雙重分散原則。

　　“我的投資框架主要是基于對(duì)行業(yè)周期與勝率的判斷，在全行業(yè)中，選擇營(yíng)收和利潤(rùn)趨勢(shì)向上且持續(xù)性較為明確的行業(yè)進(jìn)行配置?！焙性f(shuō)，對(duì)成熟行業(yè)，依據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前最新的產(chǎn)業(yè)信息，選擇營(yíng)收和利潤(rùn)好轉(zhuǎn)向上且股價(jià)處于低位的行業(yè)，做左側(cè)長(zhǎng)周期布局；對(duì)需求快速爆發(fā)或者技術(shù)出現(xiàn)革命性變化驅(qū)動(dòng)的新興行業(yè)，研究其商業(yè)模式，判斷營(yíng)收利潤(rùn)向上持續(xù)性，在右側(cè)選擇合適的交易位置介入，在選定行業(yè)之后，再分散配置到行業(yè)內(nèi)的各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)龍頭股。

　　胡中原表示，只有對(duì)行業(yè)有深刻的認(rèn)知和理解，才能捕捉產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)變化，進(jìn)而做相應(yīng)的布局調(diào)整，在買入投資標(biāo)的后，持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)最新變化。

　　“我不預(yù)設(shè)偏好哪個(gè)行業(yè)，只看誰(shuí)的營(yíng)收和利潤(rùn)趨勢(shì)更明確，誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)收益比更高?！焙性忉尫Q，以行業(yè)景氣周期為核心，通過(guò)全市場(chǎng)掃描，篩選出處于上升階段的行業(yè)進(jìn)行輪動(dòng)布局。

　　2021年5月，在白酒、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)估值高企時(shí)，胡中原果斷清倉(cāng)，轉(zhuǎn)而布局當(dāng)時(shí)尚處低位的煤炭和生豬板塊；2022年11月，新能源板塊經(jīng)歷大幅上漲后出現(xiàn)供需失衡信號(hào)，他及時(shí)切換到消費(fèi)板塊；2024年11月，在軍工板塊短期估值修復(fù)到位后，他切換至海外需求旺盛的輪胎板塊。上述輪動(dòng)操作，都是產(chǎn)品超額收益的來(lái)源。

　　過(guò)去兩年，隨著大模型參數(shù)規(guī)模的持續(xù)提升，算力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，胡中原提前布局光模塊、PCB等人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)受益的細(xì)分行業(yè)，為持有人賺取了時(shí)代發(fā)展的紅利。

　　注重防守強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)收益比

　　在行情火熱時(shí)進(jìn)攻非常重要，但在調(diào)整行情中的防守，更為關(guān)鍵。

　　胡中原入行時(shí)做的是債券研究，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著深刻認(rèn)知。在他看來(lái)，盡管信用債有一定的票息收益，但一旦違約就會(huì)大幅虧損，這種風(fēng)險(xiǎn)收益的不對(duì)稱深深烙印在他的投資理念中，并對(duì)他的權(quán)益投資產(chǎn)生重要影響。

　　“任何投資都要先算清楚向下的空間，潛在收益必須覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)。”胡中原說(shuō)，經(jīng)過(guò)多年的投研淬煉，他形成了以“風(fēng)險(xiǎn)收益比”為第一要義的投資理念。

　　在產(chǎn)品配置中，他采用“雙重分散”組合管理策略：一是行業(yè)分散，通過(guò)配置低相關(guān)性的行業(yè)降低組合波動(dòng)，比如在持倉(cāng)中同時(shí)納入高成長(zhǎng)的進(jìn)攻性板塊和穩(wěn)定增長(zhǎng)的防御性板塊，當(dāng)高成長(zhǎng)板塊波動(dòng)時(shí)，防御性行業(yè)能起到緩沖作用；二是個(gè)股分散，單一細(xì)分賽道持倉(cāng)不超過(guò)30%，對(duì)個(gè)股持倉(cāng)也予以限制，避免“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。

　　除行業(yè)和個(gè)股外，胡中原還通過(guò)倉(cāng)位調(diào)整控制風(fēng)險(xiǎn)。2020年二季度，市場(chǎng)快速反彈，他判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，將股票倉(cāng)位從年初的6.80%提升至83.63%，充分把握上漲機(jī)會(huì)；2022年，光伏板塊出現(xiàn)明顯的供過(guò)于求和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，他于當(dāng)年11月清倉(cāng)光伏板塊，切換至當(dāng)時(shí)大跌但行業(yè)基本面扎實(shí)的白酒龍頭。

　　基于全行業(yè)比較的輪動(dòng)配置，在震蕩行情中表現(xiàn)出色。例如，2022年4月，A股單月下跌超6%，不少基金回撤超15%，但華商潤(rùn)豐A僅回撤5.3%，原因在于其持倉(cāng)中既有防御性的公用事業(yè)，又有債券資產(chǎn)提供緩沖。

　　攻守有道看多后市行情

　　“當(dāng)前市場(chǎng)正處于一個(gè)有利的位置，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得期待?！焙性硎尽Ｋ麑ⅰ肮ナ刂馈比谌雽?duì)當(dāng)下市場(chǎng)的判斷，既看到支撐市場(chǎng)的底層邏輯，也看到了接下來(lái)的潛在投資機(jī)會(huì)。

　　在他看來(lái)，A股當(dāng)前的支撐來(lái)自三個(gè)層面。

　　首先，政策效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化?！?024年9月以來(lái)，穩(wěn)定市場(chǎng)的政策組合拳持續(xù)出臺(tái)，從地產(chǎn)紓困到地方債務(wù)化解，從科技產(chǎn)業(yè)扶持到資本市場(chǎng)改革，這些政策不是短期的，而是長(zhǎng)期制度性的支撐。”他分析稱，政策支持已逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)信心，A股下行空間被有效壓縮。

　　其次，當(dāng)前市場(chǎng)資金面較為充裕，貨幣基金收益率持續(xù)走低，表明市場(chǎng)資金在尋找新的投資出口，為結(jié)構(gòu)性行情提供了充足的流動(dòng)性支撐。與此同時(shí)，從居民大類資產(chǎn)配置角度看，當(dāng)前地產(chǎn)資產(chǎn)配置價(jià)值下降，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整周期，房產(chǎn)投資回報(bào)率、流動(dòng)性降低；債券絕對(duì)收益率處于歷史相對(duì)低位，傳統(tǒng)債券投資吸引力減弱，權(quán)益資產(chǎn)的吸引力有所提升，或?qū)⒂懈嗑用褓Y金流入權(quán)益市場(chǎng)。

　　最后，產(chǎn)業(yè)發(fā)展為A股帶來(lái)眾多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。人工智能應(yīng)用持續(xù)深化，從最初的科技領(lǐng)域逐漸滲透至金融、醫(yī)療、教育等行業(yè)，算力消耗迅猛增長(zhǎng)，帶動(dòng)光模塊、PCB、服務(wù)器等產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展。在新消費(fèi)領(lǐng)域，隨著居民消費(fèi)升級(jí)，個(gè)性化、品質(zhì)化、智能化消費(fèi)需求崛起，相關(guān)企業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)新藥研發(fā)不斷取得突破，為醫(yī)藥行業(yè)注入新活力。可控核聚變、固態(tài)電池等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，代表著未來(lái)能源發(fā)展方向，為市場(chǎng)提供了更多想象空間。

　　“上述產(chǎn)業(yè)不僅有政策支持，更有真實(shí)的需求和業(yè)績(jī)支撐，是結(jié)構(gòu)性行情的根基。”胡中原說(shuō)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：投資長(zhǎng)跑選手的“攻守道”——訪華商潤(rùn)豐混合基金經(jīng)理胡中原)

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