多元化主體參與 S基金成熟度漸次提高

　　在上半年股權(quán)投資市場，S基金（二手份額轉(zhuǎn)讓基金）表現(xiàn)搶眼。據(jù)投行Evercore發(fā)布的最新報(bào)告，上半年全球S基金交易額突破1000億美元大關(guān)，達(dá)到1020億美元，同比增長41%，超越過去十年的多數(shù)全年總額。

　　國內(nèi)市場，S基金的熱度也居高不下。7月23日至25日，2025中國科創(chuàng)投資夏季峰會(huì)在上海舉辦，來自上海國投、中金資本、盛世投資、松禾資本、啟明創(chuàng)投的多位投資人參會(huì)熱議S基金。上海證券報(bào)記者了解到，S基金逐步成為股權(quán)投資基金的重要退出渠道之一，不同背景的機(jī)構(gòu)參與踴躍。

　　在盛世投資董事長姜明明看來，S基金主要分為交易型和功能型兩類：前者核心訴求是單一的財(cái)務(wù)回報(bào)，目前在市場上仍較為稀缺；后者目的在于整合區(qū)域內(nèi)的國資、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)雀黝愘Y源，解決區(qū)域內(nèi)資本的盤活、循環(huán)與再投資問題。更重要的是，市場對S基金的認(rèn)知逐漸走向?qū)I(yè)化。

　　“S基金已是不需要教育的市場”

　　S基金是指從投資人手中收購私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額。與普通的私募股權(quán)基金不同，S基金并不直接投資于企業(yè)本身。

　　峰會(huì)期間，多位嘉賓提到，隨著一級市場投資項(xiàng)目的增多和退出周期的延長，如何有效退出成為投資機(jī)構(gòu)面臨的一大難題。S基金為投資機(jī)構(gòu)提供了靈活的退出方式，有效緩解了退出壓力。

　　“S基金已經(jīng)是不需要教育的市場，在這個(gè)市場上有各種各樣的玩家開始出現(xiàn)，也有不同的訴求。”姜明明說。

　　國資正加速入場S基金領(lǐng)域。融中集團(tuán)董事長朱閃觀察到，過去一段時(shí)間，國資入局步伐明顯加快，各地的“第一只S基金”陸續(xù)出爐。今年以來，江西、浙江和重慶等地紛紛新設(shè)S基金。近期，浙江省推出一只S基金，規(guī)模達(dá)到5億元。

　　機(jī)構(gòu)也在嘗試入局。上?？苿?chuàng)基金行政總裁康鳴介紹，自2019年一期母基金起，公司便著手布局S份額交易。待到2021年二期母基金時(shí)，公司策略性配置了10億元的專項(xiàng)S額度。至2023年，公司進(jìn)一步采用產(chǎn)品化模式，設(shè)立上海國資體系首只創(chuàng)投類S基金（上海科創(chuàng)接力一期基金），作為專門的S基金開展業(yè)務(wù)。

　　“從2000年起步至今，公司的S基金管理規(guī)模接近40億元，主要定位為資產(chǎn)配置的概念?！甭?lián)融志道總經(jīng)理、合伙人王一然說。

　　上海國投孚騰資本S基金投資部總經(jīng)理徐炳暉表示，公司S基金上海引領(lǐng)接力基金自2021年開始籌劃，并于2022年11月完成工商設(shè)立，2022年12月完成備案，自2023年起開展投資活動(dòng)。孚騰資本目前已經(jīng)累計(jì)投資了10多億元S份額（含接續(xù)基金），是目前市場上最活躍的S基金投資人之一，投資策略包括LP份額轉(zhuǎn)讓及基金接續(xù)重組等領(lǐng)域。

　　玩家的持續(xù)涌入，推動(dòng)市場成熟度的漸次提高。王一然稱，2023年下半年起，明顯感受到地方政府，無論是國資平臺還是引導(dǎo)基金，對S基金的了解愈發(fā)深入，且展現(xiàn)出高度的專業(yè)性。

　　策略差異化配套政策仍需完善

　　中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，存續(xù)私募基金規(guī)模達(dá)到20.26萬億元?！褒嫶蟮拇媪炕鹨?guī)模為S基金市場的發(fā)展孕育了豐富的沃土，暢通退出渠道的迫切需求也給S基金市場帶來了巨大的機(jī)遇。”一村資本總經(jīng)理于彤表示。

　　市場前景樂觀，入局者如云，究竟靠什么才能突出重圍？與會(huì)機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)差異化打法。

　　“公司正通過體系化布局打造S基金生態(tài)?！笨跌Q介紹，上?？苿?chuàng)基金的策略體現(xiàn)為四化：生態(tài)化，包括與上海股權(quán)托管交易中心共同發(fā)起上海S基金聯(lián)盟，集聚了百余家以買方為主的市場力量；產(chǎn)品化，如LP浦銀理財(cái)通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品向高凈值客戶募集資金，認(rèn)購了超過2億元的科創(chuàng)S基金的份額；專業(yè)化，即從策略細(xì)化、系統(tǒng)工具、模型搭建解決估值定價(jià)等方面的痛點(diǎn)；規(guī)范化，即控制好風(fēng)險(xiǎn)。

　　徐炳暉分享道，上海國投孚騰資本的產(chǎn)業(yè)直投團(tuán)隊(duì)會(huì)協(xié)助S基金，對底層項(xiàng)目進(jìn)行判斷。在項(xiàng)目來源上保持多元化：第一，跟上海國投孚騰資本合作GP進(jìn)行互動(dòng)；第二，挖掘LP潛在轉(zhuǎn)讓的機(jī)會(huì)，包括上市公司、引導(dǎo)基金等；第三，圍繞著核心資產(chǎn)進(jìn)行反向業(yè)務(wù)探索?！熬腿ツ晖哆^的并購項(xiàng)目，我們反向探索到一些份額，并在今年完成了協(xié)議簽署?！毙毂熣f。

　　S基金市場的快速發(fā)展離不開規(guī)范的完善。王一然說，部分地方政府期望S基金能夠滿足返投要求，而這并非S基金的強(qiáng)項(xiàng)。目前，S基金在返投政策方面尚無專門的配套措施。

　　華義創(chuàng)投合伙人任文澤表示，現(xiàn)實(shí)中存在許多本可達(dá)成的交易，卻因國資轉(zhuǎn)讓流程中的評估審批等限制而無法順利進(jìn)行。此外，盡管有交易原本進(jìn)展順利，“但一旦買家和賣家得知涉及相關(guān)交易成本后，便又陷入沉默”。她建議，在政策制定時(shí)，簡化國資轉(zhuǎn)讓程序，合理降低稅負(fù)，以期未來市場環(huán)境有所改善。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：多元化主體參與 S基金成熟度漸次提高)

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