富達(dá)基金張笑牧：受益全球資本再平衡 中國資產(chǎn)重估正當(dāng)時

　　“隨著全球資本從美股向非美市場再平衡的趨勢顯現(xiàn)，A股和港股正迎來新一輪價值重估的重要窗口期?！?span id="stock_105.FUDA">富達(dá)基金的股票基金經(jīng)理張笑牧近日在接受中國證券報記者專訪時表示。

　　去年8月，張笑牧在公司內(nèi)部提出“A股遍地是黃金”的大膽判斷。2024年9月初執(zhí)掌富達(dá)傳承6個月股票基金后，他果斷主導(dǎo)該基金向成長品種調(diào)倉。今年3月和7月，他憑借對市場前景的信心，管理兩只發(fā)起式權(quán)益基金——富達(dá)創(chuàng)新驅(qū)動、富達(dá)港股通精選。

　　據(jù)國泰海通證券統(tǒng)計，今年上半年，富達(dá)基金權(quán)益類產(chǎn)品回報率在外資公募基金中排名第一，在全市場公募基金排名中位列前10%。這一成績驗證了張笑牧投資策略的有效性。

　　在本次專訪中，張笑牧不僅復(fù)盤了過往操作得失，還詳細(xì)分享了他對市場的最新研判。展望后市，他繼續(xù)看好“一超三強”的成長型投資方向——將人工智能視為超級賽道，同時高度關(guān)注航空航天、低空經(jīng)濟和創(chuàng)新消費三大領(lǐng)域。在他看來，這些領(lǐng)域正受益于全球資本再平衡和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的雙重紅利，未來有望持續(xù)創(chuàng)造超額收益。

　　張笑牧，擁有復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位、上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位，以及特許金融分析師（CFA）資格。2011年加入富達(dá)，擁有14年A股、港股和中概股研究經(jīng)驗，形成了完善的成長股投資能力圈，并且具有充分的宏觀周期研究經(jīng)歷。

　　上半年成績亮眼

　　外資公募在中國市場的業(yè)績表現(xiàn)一直受到各方關(guān)注。根據(jù)國泰海通證券近期發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜》，今年上半年，富達(dá)基金權(quán)益類產(chǎn)品以12.24%的收益率，在外資公募基金中排名第一，在全市場公募基金排名中位列前10%。

　　在這份業(yè)績答卷背后，富達(dá)基金做對了什么？作為管理著富達(dá)旗下3只主動權(quán)益類產(chǎn)品的基金經(jīng)理，張笑牧的投資策略頗具代表性。

　　“從去年4、5月份開始，我們對市場和個股層面的成長型投資進(jìn)行了深入研究，那時市場普遍認(rèn)為投資成長股不好賺錢。而我們通過定量研究發(fā)現(xiàn)，成長股在估值上面已經(jīng)出現(xiàn)了‘十年一遇’的機遇?！睆埿δ粱貞?，“去年8月份，市場情緒不盡如人意，不少成長股的估值已經(jīng)接近甚至低于價值股，我們作出了‘A股遍地是黃金’的內(nèi)部判斷?！?/p>

　　這一大膽判斷很快得到了市場印證。張笑牧于2024年9月初擔(dān)任富達(dá)傳承6個月股票基金的基金經(jīng)理，與周文群共同管理該產(chǎn)品。在張笑牧主導(dǎo)下，該產(chǎn)品快速完成了從價值型股票向成長型股票的戰(zhàn)略調(diào)倉?！爱?dāng)9月下旬重大利好政策出臺時，我們的調(diào)倉已基本完成，充分把握住了這輪成長股的上漲行情?！睆埿δ帘硎?。

　　在該產(chǎn)品2024年三季報中，前十大重倉股幾乎改頭換面，美團(tuán)、納睿雷達(dá)、阿里巴巴、小米集團(tuán)、科大訊飛等多只成長股亮相，相比二季報重倉的石油、煤炭等價值標(biāo)的，組合投資風(fēng)格有了顯著轉(zhuǎn)變。

　　張笑牧在富達(dá)傳承6個月股票基金的2024年年報里表示：“我們相信，階段性挑戰(zhàn)經(jīng)過努力是可以克服的。許多順應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)業(yè)績，尤其是這些行業(yè)中的創(chuàng)新能力強的優(yōu)秀企業(yè)業(yè)績，會在2025年率先體現(xiàn)出復(fù)蘇趨勢?！闭驹诋?dāng)下來看，張笑牧在今年初的上述判斷，基本上正確預(yù)測了今年以來的結(jié)構(gòu)性行情方向。

　　逆勢看多，左側(cè)布局，為張笑牧奠定了回報基石?！拔覀€人的行為也是富達(dá)基金整個投研團(tuán)隊行為的縮影。”張笑牧表示，“富達(dá)一直堅持通過客觀的基本面研究，把握個股的公允價值，并以此實現(xiàn)可持續(xù)的投資回報。”

　　與此同時，他也毫不諱言一些經(jīng)驗教訓(xùn)。富達(dá)創(chuàng)新驅(qū)動在今年3月25日正式成立，成立以來跑贏了產(chǎn)品基準(zhǔn)以及偏股混合型基金的平均水平。但張笑牧反思稱：“由于建倉速度較快，產(chǎn)品凈值受到了4月初海外擾動因素的沖擊。其實，對于擾動因素，我們是有預(yù)期的，而當(dāng)市場第一次經(jīng)歷這種事件考驗時反應(yīng)較大，如果能夠放慢建倉速度，或許可以有更好的結(jié)果?！?/p>

　　不過，憑借選股能力以及在市場震蕩中冷靜加倉，富達(dá)創(chuàng)新驅(qū)動僅用3周時間就收復(fù)失地，并開始積累絕對收益?！袄L時間來看，這種事件性擾動因素并不影響我們跑贏市場和同業(yè)的長期目標(biāo)?！睆埿δ翆Υ顺錆M信心。

　　全球資本再平衡利好中國資產(chǎn)

　　7月以來，A股、港股市場上漲動力強勁，H股與A股估值差距進(jìn)一步縮小。展望后市，中國市場持續(xù)上漲的動能來自于哪里？

　　“全球資本再平衡”是張笑牧的答案。他認(rèn)為，在美國貿(mào)易形勢變化、財政政策不確定性以及匯率壓力的背景下，全球投資者逐漸將目光轉(zhuǎn)向美國以外市場，尋找增長前景具有韌性且估值合理的投資機遇，這一趨勢或?qū)χ袊袌霎a(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　目前，這一輪資本再平衡已經(jīng)初現(xiàn)端倪。根據(jù)韓國證券存托結(jié)算院（KSD）的數(shù)據(jù)，截至7月15日，今年以來韓國投資者對中國內(nèi)地與中國香港股市的累計交易額已超過54億美元，中國市場成為韓國投資者的第二大海外投資目的地，僅次于美國市場。從資金流向看，來自于韓國的資金重點聚焦港股，小米集團(tuán)、比亞迪股份、寧德時代等成為熱門標(biāo)的。

　　張笑牧表示：“過去幾年，韓國投資者的主要目的地是美國市場，但隨著今年以來國際經(jīng)濟形勢的發(fā)展，韓國投資者將其在美國的投資向非美市場轉(zhuǎn)移的需求顯著上升，加之香港市場處于估值低位和信心反彈的時間窗口，會對國際投資者產(chǎn)生較大的吸引力?！?/p>

　　“總體來說，亞太地區(qū)的外資投資者，對中國市場的興趣提升會領(lǐng)先于其他外資。因此，可以將韓國資金流入香港市場看作是外資回流港股的前奏，對港股的流動性改善十分有利。”張笑牧表示，“這一趨勢與我此前預(yù)判一致，也正是我們在7月1日成立富達(dá)港股通精選基金的題中之義。”

　　在他看來，全球資本再平衡并非短期現(xiàn)象，而是建立在對美股長期牛市后的風(fēng)險重估基礎(chǔ)上。隨著投資者對美股估值高企的擔(dān)憂加劇，以及對中國經(jīng)濟信心逐步修復(fù)，這種再平衡過程有望持續(xù)深化。

　　不過，港股市場近期的連續(xù)上漲也讓部分投資者擔(dān)憂是否存在過熱風(fēng)險。

　　張笑牧認(rèn)為，從估值角度看，當(dāng)前港股市場整體僅10倍出頭的市盈率和1倍出頭的市凈率，在全球主要市場中具有顯著優(yōu)勢——相比日本、印度和澳大利亞等市場，中國資產(chǎn)的估值洼地特征明顯。加上全球資本有向非美市場再平衡的需求，港股的流動性供應(yīng)會保持充裕。

　　因此，現(xiàn)在港股市場整體機會大于風(fēng)險。

　　“當(dāng)然，主動投資需要落腳到對個股和行業(yè)的選擇，不能止步于對市場的一概而論?！睆埿δ帘硎?，消費、創(chuàng)新藥、科技、金融等熱門板塊之所以被市場首先選出來，均有其背后的基本面邏輯。從中期角度上講，這幾個板塊都存在自下而上的選股機會。但是部分新消費和創(chuàng)新藥品種在今年以來的大幅上漲后，需要經(jīng)歷一段時間進(jìn)行估值消化。

　　繼續(xù)看好“一超三強”賽道

　　對于中國市場的未來走勢，投資者信心變化是張笑牧重點分析的維度。在他看來，中國股市已經(jīng)成功跨越了所謂的“憂慮之墻”（the wall of worry），這是一個重要的心理轉(zhuǎn)折點。以近期滬指一度突破3600點為例，這一突破具有特殊意義。即使在面臨國內(nèi)外多重不確定因素的情況下，市場仍保持韌性，反映出投資者信心已經(jīng)完成筑底。從政策底，到市場底，再到信心底的確立，夯實了中國市場估值修復(fù)的基礎(chǔ)。

　　從去年三季度開始，張笑牧就判斷中國股市將開啟一個波動向上的新趨勢，并基于該判斷進(jìn)行操作?，F(xiàn)在，他對2025年下半年仍維持這一判斷，并預(yù)計成長風(fēng)格占優(yōu)的市場局面在年內(nèi)不會有變化。他說：“今年的市場對選股能力強的投資者格外友好?！?/p>

　　在過去十余載的投研生涯中，張笑牧曾多次成功挖掘出十倍成長股，驗證了他對科技與創(chuàng)新驅(qū)動投資的靈敏嗅覺。展望后市，他繼續(xù)看好“一超三強”賽道的投資機會。其中，“一超”指的是人工智能超級賽道，“三強”則是航空航天、低空經(jīng)濟、創(chuàng)新消費三個板塊。

　　他表示：“人工智能是長期確定性最強，也是我從2022年初就堅定看好的科技領(lǐng)域。著眼未來兩三年，AI應(yīng)用板塊作為一個整體，將處于彈性更大，確定性更高的階段?！?/p>

　　“航空航天是一個生命周期極長的產(chǎn)業(yè)?！睆埿δ帘硎荆盎谶^去3年的行業(yè)發(fā)展情況，以及未來5年的規(guī)劃情況，我判斷未來一兩年也是極具成長確定性的細(xì)分領(lǐng)域?！?/p>

　　關(guān)于低空經(jīng)濟，張笑牧認(rèn)為，2025年是低空經(jīng)濟開始實質(zhì)性建設(shè)的元年，因此短期內(nèi)的確定性較好。中長期的發(fā)展路線圖還需要在實踐中逐步摸索。

　　正如張笑牧在富達(dá)創(chuàng)新驅(qū)動的2025年二季報中所寫：“該基金從重要社會問題解決方案出發(fā)，聚焦創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)和公司，堅持自下而上基本面選股，優(yōu)選那些創(chuàng)新濃度高，長期成長空間大，中期業(yè)績復(fù)蘇有望，且當(dāng)前估值有吸引力的個股。目前，我們在信息技術(shù)、工業(yè)和通信服務(wù)中找到了較多創(chuàng)新驅(qū)動的成長型企業(yè)?！?/p>

　　張笑牧表示，人才紅利將持續(xù)為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供重要動力。當(dāng)前，“工程師紅利”正在重塑我國的全球核心競爭力；與此同時，“科學(xué)家紅利”也冉冉升起，將使越來越多的中國產(chǎn)品和服務(wù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平。他將努力挖掘受益于“工程師紅利”和“科學(xué)家紅利”的投資機會，助力投資者共享中國創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：富達(dá)基金張笑牧：受益全球資本再平衡 中國資產(chǎn)重估正當(dāng)時)

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