重倉 all in！押注式投資的是非成敗

　　在A股結(jié)構(gòu)化行情的持續(xù)催化下，公募產(chǎn)品“押注式”投資的打法又熱鬧了起來。

　　從二季度基金最新持倉來看，部分主動權(quán)益基金在基金合同中沒有明確規(guī)定投向，業(yè)績比較基準也多為滬深300等常見的寬基指數(shù)，然而基金持倉風格卻極為“大膽”，不僅重倉股集中在單一細分板塊，重倉股的持股集中度更是遠高于相近主題的指數(shù)產(chǎn)品。

　　中國證券報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分中小公募為了盤活旗下主動權(quán)益產(chǎn)品，采取賽道式投資的打法，以博取銳度、吸引資金。此類產(chǎn)品的基金合同以及業(yè)績比較基準往往無明確指向，一旦投資轉(zhuǎn)向，很可能給持有人帶來傷害。后續(xù)隨著業(yè)績比較基準的約束作用進一步強化，此類產(chǎn)品或通過細化業(yè)績比較基準，為持有人提供更明確的投資預期。

　　“翻倍基”由何而來

　　以某“翻倍基”為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，該基金成立時間尚不足一年，基金單位凈值已實現(xiàn)翻倍。翻閱基金合同等資料發(fā)現(xiàn)，該基金為全市場選股產(chǎn)品，業(yè)績比較基準的權(quán)益部分由滬深300指數(shù)、中證港股通綜合指數(shù)構(gòu)成，并無明確的投資指向。

　　梳理今年基金一季報、二季報持倉發(fā)現(xiàn)，該基金瞄準創(chuàng)新藥賽道，前十大權(quán)重股全部為創(chuàng)新藥標的，并且一季度末前十大重倉股合計權(quán)重逾80%，二季度末更是超過95%，重倉股的持股集中度遠超一眾創(chuàng)新藥指數(shù)基金，且多只重倉股的權(quán)重打到了10%的“紅線”上下。

　　在該基金二季度末的重倉股中，不乏“四倍股”“三倍股”“翻倍股”，大膽地集中重倉持股，使得該基金一躍成為“翻倍基”。

　　另有某中小公募機構(gòu)旗下的主動權(quán)益基金，雖然業(yè)績比較基準也是滬深300指數(shù)，但該產(chǎn)品已經(jīng)很明顯地被“改造”為黃金股“概念基”，前十大權(quán)重股幾乎全部為金礦開采公司，前八大權(quán)重股的權(quán)重均在9%以上，前十大權(quán)重股合計持倉權(quán)重接近90%。在此前黃金股行情催化下，今年以來該基金漲幅超30%。

　　賽道打法也有失利

　　“押注式”賽道打法有重倉創(chuàng)新藥、黃金股的成功案例，也有重倉其他弱勢板塊的失利案例。

　　例如，某中小公募旗下的主動權(quán)益產(chǎn)品從2024年開始錨定地產(chǎn)板塊，今年二季度末其前十大權(quán)重股包括城建發(fā)展、陸家嘴、濱江集團、保利發(fā)展等地產(chǎn)股，合計權(quán)重超85%，前七大權(quán)重股的權(quán)重都打到10%的“紅線”附近。由于地產(chǎn)板塊整體趨弱，該基金今年以來的收益為負。

　　此外，還有主動權(quán)益產(chǎn)品全面“擁抱”白酒股。截至二季度末，某基金的前十大重倉股囊括了貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、五糧液等知名白酒股，合計權(quán)重也在85%以上，前八大重倉股的權(quán)重都在10%的“紅線”附近。

　　以白酒為代表的傳統(tǒng)消費板塊表現(xiàn)低迷，該基金今年以來跌幅仍在8%以上。該產(chǎn)品的基金經(jīng)理在二季報中表示，當前該基金投資以白酒行業(yè)標的為主，股市賺錢效應仍值得期待，長期來看白酒行業(yè)具有較高的投資價值。

　　值得注意的是，上述重倉地產(chǎn)股、白酒股的兩只主動權(quán)益基金，跟蹤的業(yè)績比較基準權(quán)益部分同樣是滬深300這一寬基指數(shù)，如此看來，持倉相較于業(yè)績比較基準都出現(xiàn)了一定程度的偏離。

　　“賽道屬性”難以掌握

　　中國證券報記者在行業(yè)調(diào)研中了解到，部分中小公募機構(gòu)為了盤活旗下的主動權(quán)益基金，會選擇將其改為專攻熱門賽道的類工具產(chǎn)品，這是博取銳度、吸引投資者最直接的方式，也是中小公募機構(gòu)比較流行的做法。

　　“很多中小基金公司為了搏一搏，會通過賽道式的打法來提升產(chǎn)品銳度，吸引規(guī)模，再配合提前披露季報等一系列打法，但很多時候未必會奏效。比如，基金管理人能不能堅持這個賽道不動搖，如何在同類產(chǎn)品激烈的競爭中存活等，有時候賽道行情回調(diào)下來，很多基金管理人可能就堅持不下去了?！蹦持行」蓟鸾?jīng)理告訴記者。

　　由于此類產(chǎn)品跟蹤的往往是滬深300等寬基指數(shù)，并且基金合同沒有明確標注資金投向，投資者想要識別出這些產(chǎn)品的“賽道屬性”，只能通過定期披露的基金季報中基金經(jīng)理對投資策略的闡述以及重倉持股情況獲悉，而在這中間可能存在較大的信息差。

　　“這些產(chǎn)品可能突然一段時期持倉一下就變了，其實對持有人是有很大傷害的，尤其以前沒有強化業(yè)績比較基準的約束作用，這種持倉變化是很容易操作的?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。

　　這樣的情況，已經(jīng)到了改變的時候。《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》明確提出，“強化業(yè)績比較基準的約束作用”“對基金公司選用業(yè)績比較基準的行為實施嚴格監(jiān)管，切實發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風格、衡量產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的作用”。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，隨著公募行業(yè)進一步強化業(yè)績比較基準的約束作用，此類產(chǎn)品可能會通過精細化業(yè)績比較基準的方式，進一步明確投資方向，讓投資者掌握明確的投資預期。同時，這會對基金公司、基金經(jīng)理的布局前瞻能力提出更高要求，如果持倉相比業(yè)績比較基準更加聚焦細分賽道，則需要基金管理人承擔相應的風險。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：重倉，all in！押注式投資的是非成敗)

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