大成基金柏楊：港股還未出現(xiàn)明顯泡沫化跡象 “老”消費(fèi)也可能開新花

　　2025年的港股市場(chǎng)在激蕩中走過上半年，整體表現(xiàn) “可圈可點(diǎn)”。展望下半年，支撐港股趨勢(shì)走強(qiáng)的核心邏輯是否發(fā)生了變化？哪些驅(qū)動(dòng)力仍可持續(xù)？

　　“到了2025年，我覺得港股的向好趨勢(shì)感更強(qiáng)、更典型了?！?月30日，大成國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理、大成基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊做客澎湃新聞“進(jìn)擊新周期——《首席連線》2025年中經(jīng)濟(jì)展望”專題時(shí)表示，“港股市場(chǎng)走強(qiáng)，基本面是最重要的因素，沒有之一。資金面更多是起到催化的作用?！?/p>

　　談及港股市場(chǎng)后續(xù)的上行空間，柏楊指出，在估值水平方面，港股還并未出現(xiàn)明顯泡沫化跡象。與新興市場(chǎng)的估值水平相比，MSCI中國(guó)指數(shù)甚至還處在折價(jià)的狀態(tài)。此外，盡管港股市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷，但均對(duì)未來盈利有更多的期待。

　　展望未來，柏楊仍對(duì)泛成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)高看一線。他強(qiáng)調(diào)要用均衡的眼光去看待不同的行業(yè)，除了新消費(fèi)，“老”消費(fèi)也可能開新花；談及恒生科技，柏楊表示，目前指數(shù)的整體估值水平仍處在相當(dāng)合理的位置上，并肯定了科技股后續(xù)的投資邏輯將從“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“盈利兌現(xiàn)”；同時(shí)他也認(rèn)為，創(chuàng)新藥行業(yè)的順風(fēng)仍可能會(huì)存在。

　　港股的向好趨勢(shì)感更強(qiáng)、更典型了

　　“2024年的港股給人感覺像是一個(gè)非典型的牛市，在時(shí)空上分布不太均衡。而到了2025年，我覺得港股的向好趨勢(shì)感更強(qiáng)、更典型了?！痹诓稍L中，柏楊用三個(gè)詞對(duì)上半年的港股市場(chǎng)進(jìn)行了描述。

　　一是港股大背景下的關(guān)鍵詞——再平衡。柏楊認(rèn)為，從2024年中直至2025年上半年，港股市場(chǎng)的走牛實(shí)際上是建立在全球資產(chǎn)從過度超配美元資產(chǎn)到適度配置非美元資產(chǎn)的基礎(chǔ)上。此外，印度、巴西等其他新興市場(chǎng)的資產(chǎn)也有再平衡地回流中國(guó)市場(chǎng)。

　　二是真增長(zhǎng)。除了創(chuàng)新藥、新消費(fèi)外，柏楊指出，大金融、原材料等傳統(tǒng)板塊也在上半年的港股市場(chǎng)中有相當(dāng)不錯(cuò)的行情亮點(diǎn)，都實(shí)現(xiàn)了顯著的盈利增長(zhǎng)。

　　三是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。柏楊稱，無論是南下資金的洶涌流入，還是全球投資者的資產(chǎn)再平衡，我們都能發(fā)現(xiàn)港股在估值端的適度修復(fù)乃至回升。

　　那么站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，支撐港股走牛的核心邏輯是否發(fā)生了變化？柏楊表示，依舊認(rèn)可“港股市場(chǎng)走強(qiáng)的趨勢(shì)仍在運(yùn)行當(dāng)中”，“對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，我并沒有覺得要做根本修正的需要，如果說非要加一個(gè)詞，那就是‘健康’。我認(rèn)為港股市場(chǎng)在不斷健康地發(fā)展中?！?/p>

　　談及港股市場(chǎng)后續(xù)的上行空間，柏楊指出，在估值水平方面，港股還并未出現(xiàn)明顯泡沫化跡象。與新興市場(chǎng)的估值水平相比，MSCI中國(guó)指數(shù)甚至還處在折價(jià)的狀態(tài)。此外，盡管港股市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷，但均對(duì)未來盈利有較高期待。從上述兩個(gè)角度來看，柏楊認(rèn)為，港股仍運(yùn)行在相當(dāng)理性的軌道上。

　　整體來看，柏楊強(qiáng)調(diào)，“港股市場(chǎng)走強(qiáng)，基本面是最重要的因素，沒有之一。資金面更多是起到催化的作用。”

　　IPO上市的頂峰大年，往往是市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)好的年份

　　而在南向資金凈流入屢刷新高的同時(shí)，港股IPO市場(chǎng)熱度也在今年上半年持續(xù)攀升。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，港交所完成43宗首次公開募股（IPO）項(xiàng)目，較去年同期增加13家，增幅為43.33%；募資總額達(dá)到1067.13億港元，較去年同期的135.33億港元增長(zhǎng)688.54%，募資金額已超過2024年全年的881.47億港元。

　　“問渠哪得清如許？為有源頭活水來。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，最終‘源頭’是有沒有優(yōu)秀的上市公司?！卑貤罘Q， 從2024年中概股的陸續(xù)回歸，到今年A股頂級(jí)優(yōu)秀公司踴躍地回港上市、完成境內(nèi)外兩個(gè)融資平臺(tái)構(gòu)建，港股整體的投融資生態(tài)發(fā)生了許多可喜的變化。

　　與此同時(shí)，柏楊也指出，A股IPO節(jié)奏常被認(rèn)為是市場(chǎng)調(diào)控中短期走勢(shì)的重要參考變量，但港股市場(chǎng)的邏輯卻并非如此。“港股市場(chǎng)是一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體，只要有好的公司、好的投資機(jī)會(huì)，資金就能夠迅速?gòu)娜蛘{(diào)配、乃至通過信用去派生?！?/p>

　　“所以我們能看到港股牛市常是供求兩旺，這其實(shí)是IPO上市的頂峰大年，也往往是市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)好的年份?！卑貤罘Q。

　　談及下半年港股市場(chǎng)的影響因素，柏楊表示，廣義的國(guó)家安全、地緣政治等變量，仍是投資中繞不開的背景存在，或成為影響市場(chǎng)短期走勢(shì)的擾動(dòng)性因素。但柏楊進(jìn)一步稱，“市場(chǎng)是聰明、且不斷在進(jìn)化的。倘若后續(xù)再有外圍政治、經(jīng)濟(jì)政策沖擊，我們似乎有理由相信它們對(duì)市場(chǎng)的影響程度會(huì)比4月初時(shí)要小。因?yàn)槭袌?chǎng)已開始對(duì)這方面有預(yù)期，甚至對(duì)某些地方已產(chǎn)生免疫?！?/p>

　　看好泛成長(zhǎng)類股票

　　展望未來，柏楊仍對(duì)泛成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)高看一線。他表示，發(fā)揮“船小好調(diào)頭”的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在泛成長(zhǎng)類股票和中小盤股票中深入研究，繼續(xù)挖掘好的投資標(biāo)的。

　　他解釋道，一方面，美元還處在一個(gè)確定的降息周期中，無風(fēng)險(xiǎn)利率整體是會(huì)下行的，那么成長(zhǎng)類資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流久期也會(huì)更長(zhǎng)；另一方面，此前紅利等泛價(jià)值類風(fēng)格大行其道，從均值回歸這個(gè)邏輯來看，泛成長(zhǎng)類風(fēng)格后續(xù)也或有機(jī)會(huì)。

　　再聚焦到投資行業(yè)，柏楊表示，在上半年，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等一些細(xì)分板塊取得了相當(dāng)好的超額收益?！罢驹诋?dāng)下，我們更多需要用均衡的眼光去看待不同的行業(yè)。不一定是新消費(fèi)，‘老’消費(fèi)也可能開新花。”

　　談及恒生科技，柏楊認(rèn)為，目前指數(shù)的整體估值水平仍處在相當(dāng)合理的位置上，“高估都很難說，更不用說泡沫了。”

　　與此同時(shí)，柏楊也肯定了科技股后續(xù)的投資邏輯將從“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“盈利兌現(xiàn)”。他進(jìn)一步表示，此處的盈利應(yīng)當(dāng)要用發(fā)展的眼光去看待。“市場(chǎng)會(huì)把確定性相當(dāng)高的一些成功反映在股價(jià)中，與其說股價(jià)是硬拉估值上去的，不如說是市場(chǎng)對(duì)公司未來有效的盈利增長(zhǎng)做了一個(gè)更有前瞻性的定價(jià)?！?/p>

　　此外，柏楊還強(qiáng)調(diào)了選股的重要性，“比如說創(chuàng)新藥，這個(gè)行業(yè)的特性是阿爾法屬性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貝塔屬性，要么這只股是最早的，要么這只股是最好的，比賽中的第二名一般是沒有獎(jiǎng)品的。”

　　展望下半年，柏楊認(rèn)為，創(chuàng)新藥行業(yè)的順風(fēng)還在，二級(jí)市場(chǎng)的活躍也會(huì)帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的投融資。但對(duì)于創(chuàng)新藥的研發(fā)效果、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、適應(yīng)癥市場(chǎng)空間、以及市占率等關(guān)鍵因素，還需深度研究以此來判斷標(biāo)的的估值水平。

　　整體而言，柏楊表示，選擇成長(zhǎng)或是價(jià)值、新消費(fèi)或是“老”消費(fèi)、順勢(shì)“追漲”或是逆勢(shì)“抄底”，都是投資中的“術(shù)”，為人而用，并無絕對(duì)意義上的好壞之分。而對(duì)行業(yè)和公司本質(zhì)的透徹認(rèn)識(shí)，和對(duì)市場(chǎng)參與主體群體心理發(fā)展變化的深刻洞察，才是投資中真正可貴的“道”，是值得我們?nèi)プ巫我郧蟮摹?/p>

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席展望｜大成基金柏楊：港股還未出現(xiàn)明顯泡沫化跡象，“老”消費(fèi)也可能開新花)

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