ST帽子下的A股“游戲之王”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者雷晨北京報道

　　過去一年，ST華通（002602.SZ）以超300%的股價漲幅成為A股市場的焦點。即便頂著“ST”的帽子，其市值仍一度突破千億，登頂“游戲之王”寶座。

　　7月30日，一場股權(quán)拍賣將ST華通再次推向風(fēng)口浪尖——知名“牛散”魏巍以2.79億元高價競得公司2261.73萬股股份，溢價12%，顯示出對其未來成長空間的看好。

　　ST華通的崛起堪稱資本市場的“逆襲神話”。該公司從汽車零部件轉(zhuǎn)型游戲產(chǎn)業(yè)，通過大手筆并購天游軟件、七酷網(wǎng)絡(luò)及點點互動，公司迅速躋身行業(yè)頭部。尤其是點點互動的海外爆款游戲《WhiteoutSurvival》（《無盡冬日》），為其業(yè)績注入強勁動力。

　　2025年上半年，公司預(yù)計凈利潤同比增長107%-159%，展現(xiàn)出驚人的增長勢頭。然而，亮眼數(shù)據(jù)的背后，其二季度利潤增速已顯疲態(tài)，新游戲《Kingshot》的買量投入能否持續(xù)兌現(xiàn)收益，仍是未知數(shù)。

　　更值得警惕的是，ST華通的“ST”標(biāo)簽并非虛設(shè)。2024年，公司因財務(wù)造假被證監(jiān)會處罰。同時，公司頭頂超百億商譽，上海數(shù)據(jù)中心項目的對賭協(xié)議更如一把達摩克利斯之劍。

　　盡管游戲業(yè)務(wù)風(fēng)光無限，但歷史問題與潛在風(fēng)險，始終考驗著這家“游戲之王”的成色。

　　因此，市場在追捧其增長故事的同時，或許更該冷靜審視：這場逆襲能否持續(xù)？

　　逆襲神話

　　ST華通的股價表現(xiàn)堪稱資本市場的“逆襲神話”。

　　公司成立于2005年，最初以汽車零部件業(yè)務(wù)起家，2014年開始向互聯(lián)網(wǎng)游戲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　憑借一系列并購，ST華通迅速在游戲領(lǐng)域嶄露頭角，市值一度超過千億。

　　二級市場表現(xiàn)上，得益于ChatGPT引燃的AI行情，其股價在2023年6月20日達到階段高點。

　　但好景不長，受到AI板塊整體回調(diào)、被證監(jiān)會立案調(diào)查、與英偉達合作關(guān)系告吹等因素影響，公司股價一路走低，至2024年7月份跌至2.99元低點，市值縮水64%。

　　2023年7月，ST華通因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案。2024年4月1日接到證監(jiān)會預(yù)處罰通知；同年11月，ST華通披露了被證監(jiān)會處罰的信息。

　　經(jīng)證監(jiān)會查明，ST華通存在兩項主要違法事實：一是2018年至2022年年報商譽有關(guān)情況存在虛假記載；二是虛構(gòu)軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)或提前確認(rèn)收入，導(dǎo)致2020年至2021年年報以及關(guān)于業(yè)績承諾完成情況的臨時報告存在虛假記載。

　　證監(jiān)會決定對ST華通責(zé)令改正，給予警告，并處以800萬元罰款。證監(jiān)會還對相關(guān)責(zé)任人員也進行罰款，包括時任董事長王苗通、董事兼CEO（現(xiàn)任）王佶、財務(wù)總監(jiān)賞國良、財務(wù)工作負(fù)責(zé)人錢昊以及財務(wù)總監(jiān)紀(jì)敏等人。

　　ST華通的股票自2024年11月8日起被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱由“世紀(jì)華通”變更為“ST華通”。

　　上述風(fēng)波期間，公司股價于2024年7月跌至2.99元低點，市值較2023年高點縮水64%，超700億市值灰飛煙滅。

　　然而，隨著業(yè)績的逆勢反彈、算力業(yè)務(wù)的加速推進以及市場環(huán)境的變化，進入2025年的ST華通時來運轉(zhuǎn)。

　　東財Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日收盤，ST華通近一年股價飆升逾3倍，今年以來累計上漲147.28%。

　　與此同時，在A股游戲板塊市值排行榜上，ST華通以947億元的總市值高居榜首，其市值不僅遠超第二名巨人網(wǎng)絡(luò)，更是達到了后者的兩倍以上。

　　業(yè)績高增

　　股價強勢反彈的背后，是ST華通業(yè)績的爆發(fā)式增長。

　　ST華通聚焦于三大業(yè)務(wù)板塊：互聯(lián)網(wǎng)游戲、人工智能云數(shù)據(jù)和汽車零部件制造。

　　今年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)營收約170億元，同比增長83.27%；預(yù)計歸母凈利潤24億元至30億元，同比增長107.2%-159%；扣非凈利潤23.9億元至27億元，同比增長107.41%-134.31%。

　　公告指出，上半年業(yè)績同比大幅增長，主要得益于子公司點點互動表現(xiàn)優(yōu)異，其國內(nèi)及海外收入均持續(xù)保持穩(wěn)健增長。

　　根據(jù)SensorTower的統(tǒng)計，點點互動的旗艦產(chǎn)品《無盡冬日》（海外版名稱為《WhiteoutSurvival》）增長穩(wěn)健，在6月延續(xù)強勁表現(xiàn)，成為本期中國出海手游收入冠軍。

　　根據(jù)游戲新知發(fā)布的《2025年H1中國手游發(fā)行商收入TOP80》榜單顯示，點點互動已躍升至第二名，僅次于騰訊。

　　根據(jù)公司公告，2025年一季度ST華通歸母凈利潤13.5億元，同比高增107.2%。結(jié)合中報業(yè)績預(yù)報測算，二季度歸母凈利潤約在10.5億元至16.5億元之間。

　　對于二季度業(yè)績變化，記者從ST華通內(nèi)部人士獲悉，主要源于對新游戲《Kingshot》的買量投流。

　　“此前，公司利潤的增長主要依靠兩款游戲。其中，《無盡冬日》（《WhiteoutSurvival》）作為買量產(chǎn)品，且屬于生命周期較長的SLG（策略類）產(chǎn)品，其成本需前置投入，包括買量、推流等，以此吸引玩家，目前這兩款產(chǎn)品已開始為公司創(chuàng)造利潤。”受訪人士指出。

　　ST華通最新爆款游戲《Kingshot》自2025年2月底上線海外市場，繼5月收入實現(xiàn)翻倍式增長后，6月收入再漲56%，躋身當(dāng)月中國出海手游收入三甲之列。

　　“這類游戲前期買量投入越大、推廣力度越強，形成的規(guī)模效應(yīng)越顯著，后期產(chǎn)生的利潤也就越多，《無盡冬日》的發(fā)展歷程便是如此?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

　　有游戲產(chǎn)業(yè)分析師對記者表示，ST華通第三、第四季度的業(yè)績表現(xiàn)，一定程度主要取決于《Kingshot》能否持續(xù)增長。

　　數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)飽和

　　業(yè)績高增之余，ST華通上海數(shù)據(jù)中心項目減值隱憂仍存。

　　據(jù)悉，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要有兩個板塊，分別是深圳數(shù)據(jù)中心項目和上海數(shù)據(jù)中心項目。上海數(shù)據(jù)中心的主要客戶是騰訊，該項目去年已實現(xiàn)盈利。而深圳數(shù)據(jù)中心主要為華為云提供服務(wù)。

　　記者從知情人士處獲悉，ST華通上海數(shù)據(jù)中心項目規(guī)模為四排共8棟樓，主體結(jié)構(gòu)建成后訂單增長較快，目前幾乎處于飽和狀態(tài)。但該項目的業(yè)績不會合并到公司報表中，對利潤影響微乎其微。

　　上海數(shù)據(jù)中心項目去年已實現(xiàn)盈利?；仡櫾擁椖堪l(fā)展歷程，2021年3月，ST華通通過境外共同設(shè)立的并購基金，出讓其控股子公司瓏?？萍?0.1%的股權(quán)給普洛斯，ST華通作為有限合伙人持有平臺基金49.9%份額。上海瓏睿成的主要項目為位于上海松江區(qū)的騰訊長三角人工智能超算中心。

　　值得關(guān)注的是，ST華通和普洛斯合作上海數(shù)據(jù)中心項目時簽了“對賭條款”：若2024年上下半年業(yè)績未達標(biāo)，普洛斯有權(quán)要求處置項目資產(chǎn)并優(yōu)先受償。

　　根據(jù)ST華通今年4月29日公告，項目業(yè)績未達預(yù)期，但普洛斯尚未行使相關(guān)權(quán)利。若觸發(fā)資產(chǎn)處置，ST華通可能面臨投資本金無法全額收回的風(fēng)險，需計提減值準(zhǔn)備。

　　而該項目存在銀行借款并由ST華通提供擔(dān)保。若發(fā)生資產(chǎn)處置，金融機構(gòu)可能要求提前償貸。若項目公司無法履約，ST華通將承擔(dān)連帶清償責(zé)任。

　　目前，因項目公司未達成與金融機構(gòu)約定的業(yè)務(wù)指標(biāo)，ST華通與普洛斯已共同追加保證金，并申請復(fù)議調(diào)整相關(guān)考核指標(biāo)。

　　這標(biāo)志著，普洛斯的態(tài)度對于ST華通十分關(guān)鍵。公司聲明，若普洛斯擬行使相關(guān)權(quán)利，將積極協(xié)商可行方案，協(xié)同雙方資源優(yōu)勢，以最大化上海數(shù)據(jù)中心項目的投資收益。

　　除了上述減值風(fēng)險，高額商譽則是ST華通的另一心病。記者注意到，截至今年一季度末，公司仍有120.16億元商譽高懸。

　　“按現(xiàn)在的情況，哪怕今年后兩個季度一分錢不賺，也不太可能符合商譽減值的要求?！惫緝?nèi)部人士指出。

　　不過，《Kingshot》能否持續(xù)高增長、商譽減值會否卷土重來、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)能否擺脫對賭風(fēng)險，這些關(guān)鍵問題仍未有明確答案，持續(xù)考驗ST華通的經(jīng)營韌性。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

(原標(biāo)題：ST帽子下的A股“游戲之王”)

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