調(diào)倉越勤虧越慘？7月A股“小陽春”狂歡，這些基金反虧超15％

　　7月的A股市場(chǎng)延續(xù)了年內(nèi)的“小陽春”行情。上證指數(shù)一度突破3600點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)漲幅超6.6%，建材、稀土、創(chuàng)新藥等板塊輪番領(lǐng)漲，港股創(chuàng)新藥ETF單周成交額甚至突破499.56億元。

　　然而，市場(chǎng)的暖風(fēng)并未惠及所有基金，部分產(chǎn)品年內(nèi)虧損竟接近20%，與大盤的“飄紅”形成刺眼反差。業(yè)內(nèi)人士表示，在今年以來虧損比較大的主動(dòng)基金產(chǎn)品中，基金經(jīng)理并未體現(xiàn)出較好的操作能力。

　　賭黑馬，AI基金年內(nèi)虧損19.15%

　　在主動(dòng)權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)榜單末端，前海開源人工智能主題混合基金格外醒目。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，其A類份額年內(nèi)虧損19.15%，同類排名靠后。

　　這只成立超9年的老牌主題基金，年初經(jīng)歷了一場(chǎng)近乎顛覆的調(diào)倉：截至2025年一季度末，該基金的前十大重倉股與2024年底完全不同，此前的工業(yè)富聯(lián)、光迅科技、中際旭創(chuàng)等人工智能相關(guān)龍頭股已不在前十大名單中，轉(zhuǎn)而重倉押注芯原股份、瑞芯微等中小市值芯片企業(yè)，但未布局寒武紀(jì)、中科曙光等AI產(chǎn)業(yè)龍頭。

　　這一策略被業(yè)內(nèi)視為“黑馬賭局”。某頭部券商TMT分析師指出，AI產(chǎn)業(yè)具有“贏家通吃”特性，頭部企業(yè)憑借技術(shù)積淀和生態(tài)優(yōu)勢(shì)形成護(hù)城河，而中小芯片公司受制于流片成本高、生態(tài)適配難等瓶頸，商業(yè)化進(jìn)程顯著滯后。更嚴(yán)峻的是，二季度該基金再度更換6只重倉股，凈值卻繼續(xù)下挫18.27%，跑輸基準(zhǔn)逾19個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的是，明星基金經(jīng)理曲揚(yáng)在管理該基金9年后于6月初卸任，其管理規(guī)模已從2021年600億元的峰值縮水至144億元。而自2021年增聘基金經(jīng)理魏淳組成“雙人管理”后，該基金任期回報(bào)為-41.32%，與曲揚(yáng)獨(dú)管時(shí)期93.3%的收益形成鮮明對(duì)比。

　　更換9只重倉股，虧損超15%

　　前海開源并非個(gè)例。建信基金旗下孫晟管理的建信中國(guó)制造2025年內(nèi)虧損超15%，其問題同樣源于“踏錯(cuò)節(jié)奏”。2025年一季度，建信中國(guó)制造2025A更換了9只重倉股，其中包括將中國(guó)核電替換為中芯國(guó)際，中國(guó)移動(dòng)替換為光環(huán)新網(wǎng)，寧德時(shí)代替換為思特威-W等。這些調(diào)整反映了基金向算力基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造領(lǐng)域的傾斜。然而，3月期間，該基金遭遇回調(diào)，導(dǎo)致一季度整體表現(xiàn)不佳。

　　2025年二季度，建信中國(guó)制造2025A繼續(xù)在國(guó)產(chǎn)算力鏈領(lǐng)域進(jìn)行布局，最終二季度單位凈值累計(jì)下跌6.43%，再次跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　基金經(jīng)理孫晟在二季報(bào)中解釋道，二季度組合中持有較多的國(guó)產(chǎn)算力鏈，由于算力芯片進(jìn)口限制原因，國(guó)內(nèi)AI發(fā)展速度低于預(yù)期，導(dǎo)致相關(guān)股票走勢(shì)較弱。后續(xù)將圍繞中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，關(guān)注新科技硬科技方向演進(jìn)，持續(xù)優(yōu)化組合配置。

　　記者觀察到，基金經(jīng)理孫晟的另一只產(chǎn)品建信內(nèi)生動(dòng)力混合年內(nèi)虧超12%，調(diào)倉邏輯如出一轍。業(yè)內(nèi)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者透露，兩只基金的調(diào)倉邏輯高度相似，均體現(xiàn)出對(duì)熱點(diǎn)行業(yè)的追逐，但缺乏明確的長(zhǎng)期投資方向和穩(wěn)定性。

　　先鋒基金劉志強(qiáng)管理的兩只產(chǎn)品則暴露了策略與表述的矛盾。先鋒聚元與先鋒聚優(yōu)一季度均更換9只重倉股，聚焦信息技術(shù)和可選消費(fèi)，兩只基金在2025年一季度的凈值跌幅均超過14%?；鸾?jīng)理在季報(bào)中稱“維持靈活策略以取得穩(wěn)健收益”，但過去三個(gè)月實(shí)際業(yè)績(jī)與基準(zhǔn)（1.49%）差距懸殊。

　　值得玩味的是，這些產(chǎn)品多數(shù)以“主題基金”為名，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)卻掛鉤寬基指數(shù)。如建信中國(guó)制造2025雖定位“制造業(yè)”主題，基準(zhǔn)卻是“80%×滬深300指數(shù)收益率+20%×中證綜合債券指數(shù)收益率”。

　　專家：激進(jìn)調(diào)倉極易導(dǎo)致“連續(xù)犯錯(cuò)”

　　針對(duì)這批在“小陽春”行情中“逆行”的基金產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者揭示了其顯著共性。其一，主動(dòng)權(quán)益類基金占據(jù)絕對(duì)主流。這類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)高度依賴基金經(jīng)理的投研能力和決策水平。然而，部分基金經(jīng)理今年以來的操作未能體現(xiàn)出預(yù)期優(yōu)勢(shì)，其投資策略與快速輪動(dòng)的市場(chǎng)節(jié)奏存在明顯脫節(jié)，導(dǎo)致未能把握住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，反而在熱點(diǎn)追逐中踏錯(cuò)步點(diǎn)。

　　其二，調(diào)倉頻率過高且策略連續(xù)失誤，成為拖累凈值的直接推手。觀察這些虧損產(chǎn)品，普遍在一季度進(jìn)行了大面積持倉調(diào)整，試圖緊跟市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)換。但事與愿違，這次大調(diào)倉未能帶來預(yù)期收益，反而在季度末交出了跑輸基準(zhǔn)的成績(jī)單。

　　該業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，更值得警惕的是，進(jìn)入二季度，部分基金非但未吸取教訓(xùn)，反而再次進(jìn)行幅度可觀的重倉股更換，試圖“扳回一城”。結(jié)果卻是，凈值進(jìn)一步承壓下探，陷入“越調(diào)越虧”的窘境。這清晰印證了業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)：當(dāng)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)判斷發(fā)生系統(tǒng)性偏差時(shí)，頻繁且激進(jìn)的調(diào)倉操作極易導(dǎo)致“連續(xù)犯錯(cuò)”，非但不能修正方向，反而會(huì)放大波動(dòng)、加劇虧損。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)人士提醒，不宜因部分產(chǎn)品的暫時(shí)落后而全盤否定主動(dòng)管理的價(jià)值。事實(shí)上，今年市場(chǎng)同樣涌現(xiàn)出一批表現(xiàn)出色的主動(dòng)型基金，它們憑借對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的深刻洞察、精準(zhǔn)的行業(yè)配置和個(gè)股選擇能力，成功穿越波動(dòng)，為投資者創(chuàng)造了顯著的超額收益，充分證明了優(yōu)秀主動(dòng)管理能力的長(zhǎng)期有效性。

　　面對(duì)部分主動(dòng)基金的階段性“失靈”，投資者如何應(yīng)對(duì)？資產(chǎn)配置專家告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，建議采取更理性的“核心-衛(wèi)星”策略。核心部分可考慮配置覆蓋面廣、成本低廉的寬基指數(shù)ETF（如滬深300、中證500ETF），用以有效錨定市場(chǎng)整體的貝塔收益，確保組合基礎(chǔ)穩(wěn)健。

　　“衛(wèi)星”部分則可適度配置由經(jīng)過市場(chǎng)長(zhǎng)期檢驗(yàn)、風(fēng)格穩(wěn)定且超額收益能力持續(xù)的基金經(jīng)理管理的主動(dòng)產(chǎn)品，或聚焦于高景氣度、符合長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的細(xì)分賽道指數(shù)基金（如創(chuàng)新藥、AI算力等），以尋求阿爾法收益。這種結(jié)構(gòu)化的配置思路，有助于在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更從容地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的切換與部分主動(dòng)基金的短期波動(dòng)。

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：調(diào)倉越勤虧越慘？7月A股“小陽春”狂歡，這些基金反虧超15％)

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