年過(guò)七旬的李西廷，欲借港股跳板撬動(dòng)千億營(yíng)收？

　　年過(guò)七旬的李西廷，被曝正籌劃他的第三次IPO。

　　近日，有市場(chǎng)消息稱，中國(guó)最大的醫(yī)療器械制造商邁瑞醫(yī)療（300760.SZ），正考慮在港股二次上市，預(yù)計(jì)籌資至少10億美元（約78.5億港元）。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就該消息詢問(wèn)了邁瑞醫(yī)療內(nèi)部人士，對(duì)方回應(yīng)稱“以官方消息為準(zhǔn)”。

　　盡管傳聞未獲驗(yàn)證，但今年以來(lái)，港股市場(chǎng)持續(xù)回暖，A股公司赴港上市漸成潮流。對(duì)于正在經(jīng)歷業(yè)績(jī)換擋期的邁瑞醫(yī)療，赴港二次上市，不失為加強(qiáng)全球化布局、補(bǔ)充資本“彈藥”的好手段。

　　2023年下半年開(kāi)始，受集采、DRG、醫(yī)療行業(yè)整頓等影響，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)遭遇調(diào)整，邁瑞醫(yī)療出現(xiàn)上市以來(lái)首次業(yè)績(jī)失速。

　　往年，公司歸母凈利潤(rùn)同比增速均超過(guò)了20%，但2024年，公司歸母凈利潤(rùn)同比僅微增0.74%。2025年一季度，其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比下降12.12%、16.81%。

　　逆境中，李西廷卻毅然定下了“2030年成為全球醫(yī)療器械綜合實(shí)力Top10”的目標(biāo)。

　　二十年前，邁瑞醫(yī)療通過(guò)紐交所上市開(kāi)啟國(guó)際化征程，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的跨越式增長(zhǎng)。站在新的歷史起點(diǎn)，雄心勃勃的李西廷，也必然期待復(fù)刻紐交所上市的破局經(jīng)驗(yàn)，以港股為跳板開(kāi)啟新一輪全球化沖鋒。

　　用資本信任撬動(dòng)全球化

　　回溯李西廷醫(yī)械帝國(guó)的打造，資本扮演了無(wú)法忽視的作用。

　　1991年，40歲的李西廷辭去深圳安科的職務(wù)，與徐航、成明和共同創(chuàng)立邁瑞醫(yī)療。初期，公司依靠代理進(jìn)口設(shè)備生存，但目睹外資高價(jià)壟斷、國(guó)內(nèi)醫(yī)療資源匱乏后，他力排眾議轉(zhuǎn)向自主研發(fā)。

　　1993年，在深圳市政府協(xié)調(diào)來(lái)的595萬(wàn)元貸款支持下，邁瑞醫(yī)療順利研發(fā)出中國(guó)第一臺(tái)自主研發(fā)的多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀：MEC-509監(jiān)護(hù)儀。

　　1995年，李西廷再次出發(fā)尋找資金，讓邁瑞醫(yī)療成為全國(guó)最早一批引入風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)。在引入華登國(guó)際等風(fēng)險(xiǎn)資金后，邁瑞醫(yī)療又成功推出了兩個(gè)新的自研產(chǎn)品：全自主產(chǎn)權(quán)的中國(guó)第一臺(tái)便攜式多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀，中國(guó)第一臺(tái)準(zhǔn)全自動(dòng)三分群血液細(xì)胞分析儀。

　　如果說(shuō)前期的資金讓邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了從0到1的突破，那么登陸資本市場(chǎng)，則使邁瑞醫(yī)療完成了從1到10，甚至到百的“跨越”。2024年，邁瑞醫(yī)療海外收入超過(guò)164億元，占總營(yíng)收的比例44%，這一切的起點(diǎn)，都要?dú)w功于李西廷大膽推進(jìn)美股上市。

　　2005年，邁瑞醫(yī)療年?duì)I收突破10億元，但美國(guó)市場(chǎng)因品牌信任度低久攻不下。

　　李西廷認(rèn)為：“邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品如果只在國(guó)內(nèi)賣，水平提不高，必須在美國(guó)這樣高端大市場(chǎng)有所表現(xiàn)，才能有真正的發(fā)展?！备懊郎鲜?，是與國(guó)際客戶建立信任感最快、最高效的方式，“人家買了你的設(shè)備，要是出了問(wèn)題，至少知道去哪里維權(quán)?！?/p>

　　2006年9月，邁瑞醫(yī)療成功登陸紐交所，募資達(dá)2.7億美元。次年，公司的海外收入反超國(guó)內(nèi)，印證了“資本背書”戰(zhàn)略的成功。

　　隨后，李西廷一手將募集的資金用于研發(fā)創(chuàng)新，一手開(kāi)啟了國(guó)際并購(gòu)，帶領(lǐng)邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與規(guī)?！膀v飛”。

　　2008年，邁瑞醫(yī)療以2.02億美元現(xiàn)金收購(gòu)了全球第三大監(jiān)護(hù)產(chǎn)品廠商Datascope，不僅在監(jiān)護(hù)產(chǎn)品領(lǐng)域一躍成為全球第三，還獲得了Datascope在美國(guó)、歐洲的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為其他產(chǎn)品提供了交叉銷售的機(jī)會(huì)。同年，邁瑞醫(yī)療還成功并購(gòu)了瑞典企業(yè)Artema，獲得了其氣體檢測(cè)技術(shù)。

　　2013年，邁瑞醫(yī)療又以1.05億美元并購(gòu)全美超聲診斷系統(tǒng)領(lǐng)先的Zonare。借助Zonare的先進(jìn)技術(shù)，邁瑞醫(yī)療開(kāi)始了高端彩超產(chǎn)品的研發(fā)，并順利推出了高端彩超產(chǎn)品Resona7和國(guó)產(chǎn)首款超高端超聲Resona A20。

　　2016年，由于估值不及預(yù)期以及中概股回流潮影響，邁瑞醫(yī)療從美股私有化退市，但李西廷的“外延并購(gòu)+自主研發(fā)”兩條腿的戰(zhàn)略依舊沒(méi)有改變。

　　2018年，邁瑞醫(yī)療成功回歸A股，募資59.3億元，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板當(dāng)年最大的IPO紀(jì)錄，2021年最高時(shí)公司市值一度逼近6000億元。截至2025年8月1日，公司最新股價(jià)227.21元/股，市值2755億元。

　　A 股上市期間，邁瑞醫(yī)療先后完成了對(duì)免疫原材料供應(yīng)商海肽生物、德國(guó)IVD公司DiaSys、科創(chuàng)板心臟電生理企業(yè)惠泰醫(yī)療的收購(gòu)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2011-2024年，邁瑞醫(yī)療對(duì)國(guó)內(nèi)外醫(yī)療器械上下游的公司完成了14起并購(gòu)案例，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模從8.81億美元（約合64億元人民幣）增至367億元人民幣，擴(kuò)張了五倍，其中，國(guó)際銷售收入從5.06億美元（約合人民幣37億元），增至164.34 億元，增幅接近3.5倍。

　　目前，在Newsweek評(píng)選的全球TOP 100醫(yī)院中，邁瑞醫(yī)療已覆蓋了80家，旗下的監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)等醫(yī)療設(shè)備，血球、生化、化學(xué)發(fā)光等體外診斷，以及超聲產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率居全球前三。

　　集采之下的增長(zhǎng)焦慮

　　“登山不以艱險(xiǎn)而止，則必臻乎峻嶺矣?！?/p>

　　李西廷在邁瑞醫(yī)療2023年致股東信中寫下這句詩(shī)時(shí)，似乎已預(yù)知新的挑戰(zhàn)來(lái)臨。

　　2023年下半年開(kāi)始，受國(guó)內(nèi)集采深化、DRG、醫(yī)療行業(yè)整頓、常規(guī)招標(biāo)延誤等影響，中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。

　　2024年，邁瑞醫(yī)療營(yíng)收增速降至近五年最低點(diǎn)。其中，生命信息與支持業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降 11.11%至145.4億元，是公司唯一負(fù)增長(zhǎng)的板塊。

　　該業(yè)務(wù)涵蓋了監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)與呼吸機(jī)等核心設(shè)備，過(guò)去是邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的重要支撐。但隨著設(shè)備端保有量趨于飽和、換機(jī)周期拉長(zhǎng)，以及醫(yī)院預(yù)算收緊，市場(chǎng)需求已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑。

　　公司三大主業(yè)毛利率也均出現(xiàn)下滑。其中，生命信息與支持類業(yè)務(wù)的毛利率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至62.55%，體外診斷業(yè)務(wù)毛利率下降1.21個(gè)百分點(diǎn)至62.01%。

　　值得一提的是，邁瑞醫(yī)療曾在2022年推出員工持股計(jì)劃，其中，第三批次股份解鎖的業(yè)績(jī)條件是——“相比2021年，2024年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于73%”。換句話說(shuō)，三年前，邁瑞醫(yī)療管理層給自己提出的目標(biāo)是“2024年邁瑞醫(yī)療的歸母凈利潤(rùn)不低于138.43億元”。

　　但2024年，邁瑞醫(yī)療僅實(shí)現(xiàn)116.68億元的歸母凈利潤(rùn)，其員工持股計(jì)劃的第三批股份最終由管理委員會(huì)予以收回。

　　今年一季度，邁瑞醫(yī)療出現(xiàn)了上市以來(lái)的首次整體業(yè)績(jī)下滑——營(yíng)收同比下降12.12%至82.37億元；歸母凈利潤(rùn)同比下降16.81%至26.29億元，毛利率降至62.53%，同比下降2.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　管理層將業(yè)績(jī)下滑歸因于國(guó)內(nèi)招標(biāo)量減少和采購(gòu)節(jié)奏推遲，因?yàn)椤敖衲晟习肽陣?guó)內(nèi)收入實(shí)際反映的是去年招標(biāo)的大幅下滑?！?/p>

　　管理層認(rèn)為，今年，隨著醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，醫(yī)療設(shè)備月度招標(biāo)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇如果能夠持續(xù)，公司有信心國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將從今年三季度開(kāi)始迎來(lái)重大拐點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，隨著各地公開(kāi)招標(biāo)啟動(dòng)，邁瑞醫(yī)療的中標(biāo)情況表現(xiàn)亮眼。據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2025年1月1日至7月23日，邁瑞醫(yī)療公開(kāi)披露的500萬(wàn)元以上中標(biāo)項(xiàng)目累計(jì)金額約18.6億元，覆蓋國(guó)內(nèi)及部分國(guó)際市場(chǎng)。

　　不過(guò)，為了搶占市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療“以價(jià)換量”，或給公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與毛利帶來(lái)更深層次的挑戰(zhàn)。

　　2024年末至2025年初，山東省立醫(yī)院進(jìn)行的一次大規(guī)模監(jiān)護(hù)儀集采中，邁瑞醫(yī)療ePM 12C系列中標(biāo)價(jià)僅為每臺(tái)1萬(wàn)元左右，較2024年平均中標(biāo)價(jià)格下跌超七成，降幅高達(dá)77.63%。

　　2025年5月公布的新江縣域醫(yī)共體超聲集采中，邁瑞醫(yī)療以3289.2萬(wàn)元中標(biāo)，整體降幅達(dá)73.4%。其中的全身超聲項(xiàng)目，邁瑞醫(yī)療Resona I8T中標(biāo)單價(jià)創(chuàng)歷史新低至18.6萬(wàn)元/套，而2025年1月的四川超聲集采中，該設(shè)備的單價(jià)還是28.2萬(wàn)元/套。

　　數(shù)智化與國(guó)際化“突圍戰(zhàn)”

　　業(yè)績(jī)換擋期，邁瑞醫(yī)療要如何實(shí)現(xiàn)在2030年躋身全球醫(yī)療器械TOP10的目標(biāo)？

　　李西廷給出的解決方案是“數(shù)智化”與“國(guó)際化”。

　　自2015年開(kāi)始，邁瑞醫(yī)療就在探索并嘗試將AI與其醫(yī)學(xué)影像、體外診斷和生命信息與支持三大產(chǎn)線相結(jié)合，完成了“設(shè)備+IT+AI”的智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)搭建。

　　2024 年，邁瑞醫(yī)療推出了全球首個(gè)臨床落地的重癥醫(yī)療大模型——啟元重癥醫(yī)療大模型，后者基于患者高清數(shù)字孿生畫像，輔助臨床決策，提升重癥治療的質(zhì)量和效率，目前已在國(guó)內(nèi)多家頂級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)臨床應(yīng)用。

　　李西廷在2024年致股東信中指出，2024年，邁瑞醫(yī)療基于數(shù)智化方向打造的智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，在全球高端客戶群中繼續(xù)呈現(xiàn)加速滲透態(tài)勢(shì)，建立起一批全球級(jí)、區(qū)域級(jí)、國(guó)家級(jí)的窗口醫(yī)院。未來(lái)，邁瑞醫(yī)療要以“數(shù)智化”撬動(dòng)“全球化”，幫助世界各地改善就醫(yī)質(zhì)量。

　　而無(wú)論是數(shù)智化，還是國(guó)際化，都離不開(kāi)資金與資本的支持。

　　2024年，在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)大型醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)放緩的環(huán)境下，公司研發(fā)投入仍然達(dá)到40.08億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)10.91%； 2025年第一季度，公司研發(fā)投入8.47億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)10.28%。

　　截至2025年一季度，邁瑞醫(yī)療的現(xiàn)金流還較為寬松——賬面上的貨幣資金合計(jì)177.11 億元，位于歷史高點(diǎn)，但這對(duì)于“火力全開(kāi)”的邁瑞醫(yī)療來(lái)說(shuō)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　據(jù)公開(kāi)資料，邁瑞醫(yī)療最新披露的研發(fā)投入重點(diǎn)聚焦三大方向：高端設(shè)備方面，MRI、DSA等產(chǎn)品進(jìn)入臨床驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)2025年下半年啟動(dòng)注冊(cè)；AI醫(yī)療方面，推進(jìn)啟元大模型升級(jí)至2.0版本，新增影像輔助診斷模塊；體外診斷方面，化學(xué)發(fā)光新平臺(tái)研發(fā)進(jìn)入攻堅(jiān)期，預(yù)計(jì)2026年推出超高速檢測(cè)系統(tǒng)。

　　與此同時(shí)，2024年的年度股東大會(huì)上，李西廷還定下了“海外業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例在70%以上”的目標(biāo)。

　　目前，邁瑞醫(yī)療在全球擁有60多家境外子公司，3000多名海外員工，在海外13個(gè)國(guó)家布局了本地化生產(chǎn)基地。但即便剔除高潛力種子業(yè)務(wù)，目前公司三大產(chǎn)線在發(fā)展中國(guó)家的平均市占率也僅為高個(gè)位數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率水平。

　　未來(lái)，邁瑞醫(yī)療還需要進(jìn)一步加強(qiáng)海外本土化布局。

　　李西廷指出，公司“做好國(guó)際化”有兩個(gè)路徑：一個(gè)是自建隊(duì)伍，一個(gè)是收購(gòu)。

　　目前，邁瑞醫(yī)療只有A股一個(gè)資本平臺(tái)，但自2018年上市以來(lái)，邁瑞醫(yī)療只進(jìn)行了IPO一輪股權(quán)融資，后續(xù)公司實(shí)施的兩場(chǎng)境外收購(gòu)，也均是依托香港子公司進(jìn)行的現(xiàn)金收購(gòu)。

　　“從國(guó)際化戰(zhàn)略角度來(lái)看，港股上市不僅有助于邁瑞醫(yī)療更便利地開(kāi)展融資，引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者，也可以幫助其開(kāi)展境外并購(gòu)，加強(qiáng)與國(guó)際醫(yī)療機(jī)構(gòu)和企業(yè)的合作，提升公司的全球醫(yī)療器械市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。”澤浩資本合伙人曹剛對(duì)記者指出。

　　根據(jù)國(guó)外醫(yī)療器械網(wǎng)站Medical Device and Diagnostic industry發(fā)布的2024年全球醫(yī)療器械公司百?gòu)?qiáng)榜，邁瑞醫(yī)療位列第25名。第十名波士頓科學(xué)，年度營(yíng)收為142.40億美元（約合人民幣 1033億元）。

　　未來(lái)五年，邁瑞醫(yī)療能順利跨過(guò)千億元營(yíng)收的大關(guān)嗎？港股市場(chǎng)又能否成為李西廷書寫“中國(guó)醫(yī)械出海新范式”的舞臺(tái)？時(shí)間，將給出答案。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：年過(guò)七旬的李西廷，欲借港股跳板撬動(dòng)千億營(yíng)收？)

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